很有可能在9月宣布缩表，10月开始实施。前提是，通胀在预期的范围之内，也就是说，通胀不能继续下滑，如果通胀继续显著下滑，应该就不会缩表。
北京时间6月15日凌晨，美联储议息决议受到了广泛关注，除加息25个基点外，美联储不但释放了具体的缩表议程，还再次强调保持加息路径。然而，在目前美国通胀连续低迷的背景下，今年美国的宏观经济政策仍有很多不明晰之处。就此，21世纪经济报道独家专访了国际大型保险公司AIG首席经济学家莫恒勇（Henry Mo）。
莫恒勇认为，美联储主席耶伦本次的表态相对比较适中，尽管宣布了缩表细节，但其规模较小，短期对市场影响不会太大。他表示，目前来看，美联储倾向于9月开始宣布缩表，12月加息，短期来看对中国影响不大，但长期仍然会吸引全球资本回流美国，值得关注。
意外宣布缩表方案但规模小于预期
《21世纪》：整体来看，耶伦此次表态是鸽派还是鹰派？尤其是在几个小时前，新公布的通胀和消费数据都很差的情况下。
莫恒勇：总体来讲，此次美联储议息决议基本在市场预计的框架之内。市场99%认为会加息25个基点，同时，市场最为关注的未来加息走势，耶伦采用了比较温和的说法，表示会继续加息但也会密切观察通胀。唯一有些意外的是推出缩表的具体方案，但从效果上来看，首先缩表额度为100亿美元，这个数字比此前市场保守预计的还要小，因此也很难说公布这个就是鹰派。
总体来讲，美联储按预期加息，重申将继续加息路径，再抛出一个具体的缩表方案，但也没有明确从什么时候开始缩表，因此可以说美联储仍然是比较温和地在跟市场沟通。
《21世纪》：那么目前最重要的问题或许是，下一次加息以及缩表究竟什么时候启动。在讨论这个结论之前，能否先分别解释一下：首先，耶伦对通胀疲软的解释是在说什么？美联储目前对通胀到底怎么看？
莫恒勇：和上次一样，耶伦称通胀疲软的原因仍然是短期因素。比较有趣的是，耶伦专门举了两个例子，称最近通胀数据走低，明显受到某些领域价格的一次性降低推动，比如手机无线服务收费和处方药价格下跌。
耶伦反复强调了一个预期，即在就业恢复的情况下，通胀理应有所增长，这也就是强调为什么通胀有上涨的基础。
但与此同时，她明确指出，未来会继续关注通胀。我们可以推断，如果未来通胀进一步下滑，那很可能美联储不会加息。
9月缩表可能性大增
《21世纪》：对缩表计划怎么看？耶伦说，若经济进展符合预期，可能会“相对较早”（relatively soon）实施缩表计划，这个早预计是什么时候？
莫恒勇：有一点需要澄清，就是缩表是美联储货币政策的辅助工具，第一个也是最有效的政策选择仍然是利息调整。这个耶伦也多次提到，希望缩表是默默进行，而多次的沟通也是希望不要受到太大的影响。
从具体公布的缩表计划来看，我们认为其开始的幅度比市场预期还是低很多，也正是因为这个幅度降低，对市场的冲击预计不会很大，因此，九月份缩表的可能性大大的增加了。
《21世纪》：综合上述情况，在美国目前的增长和通胀情况下，预计什么时候加息，什么时候缩表？
莫恒勇：我们认为，因为缩表是一个相对辅助的工具，开始规模不大，同时耶伦也明确表示将“很快实施”，因此很可能缩表进程从9月就开始。很有可能在九月宣布缩表，10月开始实施。前提是，通胀在预期的范围之内，也就是说，通胀不能继续下滑，如果通胀继续显著下滑，应该就不会缩表。
从加息来看，我们认为12月是一个可能的节点，因为目前点阵图显示今年还将加息一次。但如果通胀还没有明确回升，美联储很有可能将12月的加息挪到明年。原因在于如果一旦9月开启缩表，那么实际上已经在开始紧缩，如果通胀继续下行，美联储将更不具备12月加息的可能。
从目前市场预期来看，各大机构乃至市场都认为九月加息可能比较小，不到25%，而12月加息可能为36%。
《21世纪》：有没有可能同时启动加息和缩表？
莫恒勇：目前来看，若同时启动加息和缩表，需要两个条件：首先，美国经济增长非常强劲；因为第一季度目前数据不够好，12月如果要加息，经济增速在下半年应该实现完全逆转。其次，通货膨胀在下半年应该止跌回升。
由此，目前来看，9月同时加息和缩表的可能性比较小，12月需要等待数据。
长期将吸引资金回流美国
《21世纪》：对于美联储这次决议，市场反应如何？
莫恒勇：目前来看，股市、汇市都没有太大的变动，债券市场有所变动，但需要注意一点，债券收益率是在早上通胀数据出来时就开始下跌，而到议息会议的时候已经降得差不多了。总体来说，市场对美联储此次议息反应各异，没有大的方向性震荡。
《21世纪》：但美联储加息以及缩表，对全球资金流向将会有什么影响呢？
莫恒勇：全球资金流向跟国际金融形势相关。本周四及周五，瑞士央行、英国央行及日本央行也将公布利率决议。而上周欧洲央行决议显示依然持续放水。由此资金不见得会大规模离开美国，毕竟美国实实在在的加息了，同时缩表会使得美国固定资产回报率升高。
目前来看，美国的经济基本面好，而与德国国债0.22%、日本国债0.05%的收益率相比，资金涌向美国国债并不奇怪。从长期来看，缩表和加息会导致资金流向美国。
《21世纪》：最近很多人讲，因为中国金融调控等原因，美联储加息不会影响中国。在你看来，目前中美货币政策关系是怎样的？
莫恒勇：美国利率因各种原因被降低，而正好中国在去杠杆，债券利率上升，利差拉高，人民币贬值的压力减少。从这个角度讲，美国金融市场的变化在短期内对中国影响不大。从此次美联储加息来看，美元指数变动不大，因此暂时人民币汇率的压力不大。
但长远来讲，如果美国经济像美联储预期那样短暂回落后重新上扬，通过加息、缩表等使货币政策正常化，那么一定会有资金流向美国的压力。（编辑：辛灵,如有任何问题或建议，请联系:xinlingfly2007@163.com）
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