医药行业：流通整合持续 长期利好龙头

近日商务部印发《2016年药品流通行业运行统计分析报告》，对此我们点评如下：

规模：2016年医药流通规模1.84万亿元，同比增长10.4%，增速略有回升。大型批发企业增速高于行业平均，4家全国龙头收入同比增长12.2%，15家区域龙头收入同比增长17.6%;市场集中度不断提升，4家全国龙头市占率37.4%，15家区域龙头市占率18.4%。其中药品零售额为3679亿元，同比增长9.5%(+0.9%)，增长态势稳健，且大型零售连锁企业兼并速度加快，零售连锁率已达到49.4%。

部分省市：在规模、竞争、医改等因素影响下，亦走向分化。北京、广西、福建和安徽四省近3年CAGR为8.66%、14.77%、11.80%、5.33%，同期全国水平为12.16%，反映出各省市在规模、竞争、医改等因素影响下亦逐步走向分化：①以广西为代表的流通规模尚小、竞争格局较好，医改政策相对温和的省份，增速超出行业整体;②以北京为代表的流通规模较大、竞争较为充分的省份，增速已明显低于行业整体;③以福建、安徽为代表的医改重镇由于政策性因素也将促使市场增速慢于行业整体。

效益：整体盈利水平略有提升。2016年全国药品流通直报企业平均毛利率7.0%，同比上升0.1个百分点;平均费用率5.2%，同比下降0.2个百分点;平均利润率1.8%，同比上升0.1个百分点;净利润率1.5%，同比上升0.1个百分点，整体盈利水平略有提升。

结构：华东占比最高，调拨业务有所下降。2016年六大区域销售额占比为华东37.4%、华北16.2%、中南23.7%、西南13.0%、东北5.1%、西北4.6%，三大经济区中京津冀13.8%、长三角22.8%、珠三角8.7%。

销售渠道角度，调拨业务占比逐渐下降，对批发企业的销售占比约40.9%，(-0.9%)，对终端的销售占比约58.8%(+0.6%)。

趋势：行业格局将重塑，药品零售经营方式不断创新。2017年是深化医药卫生体制改革和推进供给侧结构性改革的关键之年，在“健康中国”、“流通十三五”、“两票制”等一系列政策指引下，大型流通龙头将获得更快发展，行业格局将望重塑。同时随着公立医院改革全面展开，以及医保控费等配套政策陆续出台，零售药店承接处方外流的趋势将逐步明显。

风险因素：药品招标降价风险，两票制等政策执行风险。

行业评级及投资策略。看好①新标落地、市场份额仍有提升空间的区域龙头企业，如柳州医药、国药股份以及仍处于并购整合渠道资源阶段的中国医药;②有望通过并购及增加直销覆盖率、调拨改纯销的全国性龙头，建议关注上海医药、国药控股、华润医药及民营龙头九州通;③提前布局整合全国高值耗材流通渠道的瑞康医药、嘉事堂;④处方外流承接优势明显、内生外延加快发展的连锁药店板块，重点推荐益丰药房、老百姓和国药一致。

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