社论丨跨季之后货币政策仍会维持不松不紧的格局

近年来，6月流动性一般都是易紧难松，例如，四年前的年中曾经发生流动性异常紧张的情况。从那以后，交易员每到年中就如临大敌。现在6月即将结束，银行业再次面临半年末考验，尤其是今年上半年监管部门大力推动去杠杆、防风险的工作曾一度让预期更加严峻，但是，整体而言，6月并未出现流动性紧张，市场资金面比较宽松，近日货币市场利率还持续走低，就连央行连续实施净回笼也没有影响市场对流动性的乐观预期。

出现这种情况的原因很多，首先是与央行的政策调控、预期引导以及市场沟通有关。6月以来，央行积极开展预调操作和预期管理，提供资金支持，稳定了市场预期。本月中上旬，央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，满足了机构对跨税收征收期、跨监管考核期的流动性需求，并通过加强与市场积极沟通，避免过度恐慌。

其次，因为年初监管部门就开始去杠杆、挤泡沫工作，再加上6月末考核的确定性，这种紧张的状态，迫使机构提前做好流动性准备，而市场准备得充分，资金面实际表现反而可能不会如预期的那样紧张，也就是说紧张被提前释放和吸收了。

其三，上半年的去杠杆工作卓有成效，这也降低了市场融资需求，甚至，有些机构在抛售了同业资产或同业资产到期后不续作，但负债尚未到期，就可以用来短期拆借和回购交易。银行为应对同业负债到期压力，也都提高了备付金水平，拥有多余的短期头寸。等等。预期的作用对各种市场主体最终会发生作用。

当然，我们认为，上半年的去杠杆工作成效显著，5月末M2同比增长9.6%，首次跌破10%，创下历史新低，这说明金融体系内部套利活动已经得到约束并开始降低杠杆，与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行“股权及其他投资”等科目扩张放缓。但是，金融去杠杆的本质依然是促进企业去杠杆，从而降低整个中国经济的杠杆水平，这是一个长期的任务，不可能一蹴而就。

金融体系的套利投机活动得到抑制后，经济去杠杆的任务则刚刚开始，这个阶段需要掌握去杠杆的节奏，不能在去金融体系内部杠杆的同时，又继续通过过紧的货币政策向实体经济传导，尤其是在经济增速放缓的背景下，制造出防风险的风险。再加上供给侧结构性改革需要一个稳健的货币环境。这些宏观因素决定了金融去杠杆需要行稳致远。

短期看，年中考核带来的压力也是去杠杆的金融政策不得不考虑的风险，目前看，央行有效地化解了市场担忧。从中期来看，货币政策继续收紧的可能性也不会太大。近期经济增长缓中趋降，通胀预期平稳，基本面不支持货币政策进一步收紧。再加上M2增速创下历史新低、金融机构资产扩张放缓等，金融去杠杆已初见成效。

但是，去杠杆已经成为供给侧结构性改革的一个重要目标，一个长远的工程。货币政策不收紧并不代表可以放松。近期流动性不紧一定程度上是央行“削峰填谷”的调控思路造成的，跨季之后，货币政策不会变得更松，而更可能是维持一个“不紧不松”的格局。不紧是为了为实体经济发展、供给侧结构性改革提供稳定的合理的流动性，以免去杠杆政策误伤实体经济并阻碍改革，而不松则是继续保持一种抑制杠杆乃至去杠杆的货币环境，避免杠杆反弹以及僵尸企业和过剩产能迟迟无法出清。要知道，去杠杆将会是未来长期的任务，如果放松货币政策，会带来预期的改变并鼓励市场加杠杆，导致去杠杆的工作出现反复，影响供给侧改革的严肃性与紧迫性。

就像央行发言人所说，坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，同时，注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。有人认为这是走钢丝的政策，其实不然，在两者之间保持平衡并不困难，困难的是能否保持这种政策的一贯性。我们以前很多改革过于缓慢的原因在于，政策调整具有不稳定性，反反复复之间让市场对政策丧失信任。如果我们长期保持不紧不松的货币政策基调，把握好货币闸门，市场会逐渐信任货币政策并进行自我调整。因此，要坚持稳妥去杠杆的政策不动摇，在一个稳健中性的货币环境中，不需要走钢丝，时间就会帮助我们实现目标。

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。