7月12日，中国人民银行公布数据显示。6月末，广义货币(M2)余额163.13万亿元,同比增长9.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点。6月末社会融资规模存量为166.92万亿元，同比增长12.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为113.4万亿元，同比增长13.1%。
以下是部分分析师解读：
中金固收：
贷款偏强，非贷款社融和存款偏弱，下半年跷跷板可能回到债券
央行公布6月份金融数据，其中贷款增长1.54万亿，高于预期，社融增长1.78万亿，也因为贷款走高而高于预期，M2增速下滑至9.4%，再创历史新低。
1、贷款高于预期，融资的供需集中在贷款
6月份贷款为1.54万亿，高于市场预期的1.3-1.4万亿。如果剔除非银贷款，社融口径中的贷款为1.45万亿，也高于去年同期的1.3万亿。剔除非银贷款后，社融口径的贷款今年上半年增长了8.21万亿，再创上半年增量的历史新高。今年上半年贷款增量明显高于往年，源于银行加快了信贷投放节奏和企业对贷款的需求较强。上半年贷款增量占社融增量的比例达到74%，处于历史高位，而6月份贷款增量占社融增量达到81%，也是较高水平。这显示今年融资的供需基本集中在贷款，而非贷款的社融相对低迷，例如信用债净增量今年上半年是-3700亿，非标融资从4月份以来开始收缩，表内外票据上半年合计净减少了1万亿。金融去杠杆政策导致表外投融资需求萎缩，投融资需求重回表内。
6月份贷款中，居民中长期贷款增量4833亿，仍处于较高水平，显示房贷的下滑相对平缓。企业中长期贷款达到5778亿，也仍是年内较高水平，表内票据依然是净减少。贷款偏向于居民房贷和城投平台中长期贷款的结构没有太大变化。部分投资者认为6月份贷款偏高可能会导致监管政策再度收紧，我们的理解正好相反，6月份贷款增量高于预期其实是监管适度放松的结果。
往下半年来看，贷款增量难以持续保持这么高的增长，毕竟全年的贷款额度是有限的，即使贷款额度比去年12.5万亿增加一些，比如13-14万，但考虑到上半年贷款投放速度较快，不少银行已经用掉全年70%-80%的贷款额度，下半年实际可用的贷款额度会有所减少。加上房贷放缓以及城投平台贷款受到财预50和87号文制约的影响，两大类主要贷款下半年都会放缓。这可能会推动下半年一些融资需求重新回到债券和非标，近期债券市场回暖以及6月份信托贷款量回升已经看到一些苗头。
2、存款增长依然偏弱，M2再创历史新低
尽管贷款增量较高，但整体存款的增长依然偏弱，M2增速再创历史新低到9.4%。我们在最新一期周报《M2会继续下降么？》中探讨了今年M2下滑以及存款下滑的原因。虽然贷款增加，但银行表内的同业资产收缩，所派生的存款依然是偏弱状态。比如企业存款，今年上半年企业存款增量为1.45万亿，而去年上半年是3.57万亿。M1增速从去年最高位的25.4%降至现在的15%也反映了存款尤其是企业存款下滑的问题。6月份财政存款减少了6165亿，下降量高于历史同期水平，是6月中下旬资金宽松的原因之一，但今年上半年财政支出偏快，使得下半年财政存款的投放反而会比往年要低，因此财政存款下半年的变动可能不利于资金面和银行存款增长。不过我们更为关注外汇占款在美元走弱背景下逐步修复是否会开始改善企业存款的增长。从我们了解的情况来看，6月份以来，企业的结汇需求有所恢复，无论离岸还是在岸市场均是如此，如果下半年美元仍偏弱，那么外汇占款下半年可能会转正，带来企业存款的恢复，降低银行对同业负债的依赖，有利于银行降低同业杠杆。下半年M2可能也不会像上半年那样出现持续的下滑，可能在9%-10%的增速上稳定下来。如果银行的存款有一定恢复，加上贷款下半年额度受限，银行对债券的配置需求会比上半年回升。
3、社融仍集中在贷款，但债券和非标有回升迹象
6月新增社融1.78万亿，略高于预期，主因信贷投放高于预期。基数作用下，社融余额同比增速从上个月的12.9%降至12.8%。从社融投放结构来看，在监管从严后有一些显著地变化：
（1）在银监会三三四等监管从严，要求加强穿透、禁止套利、空转等，同业业务明显收缩，融资表外转表内，带动上半年信贷余额增速回升。（2）非标方面，监管“去通道”的大的监管方向，委托贷款在4月之后转向净减少，6月减少33亿。但由于标债、信贷等其他融资渠道对房地产的融资收紧，导致房地产信托有所增加；与此同时，收紧通道业务，尤其是去年以来收紧券商资金、基金子公司的通道业务，导致信托的通道优势更为显著。因而，去年下半年至今，社融中的信托贷款增长持续显著，6月更是增加2466亿。除了前文提到的因素之外，50、87号文规范地方政府融资，也或导致部分平台类融资需求转向城投债、信托等。6月集合信托快速增长，后续可进一步观察。（3）6月表外票据小幅减少204亿，不过表内票据仍大幅减少，在贷款额度受限以及票据融资利率偏高的情况下，票据类似于信用债，出现明显萎缩。（4）6月信用债发行有所恢复，取消发行的案例也明显减少，对应净融资为-209亿，较5月的-2462亿大幅收窄。预计下半年信用债增量会有所恢复，但恢复量取决于后续利率是否会进一步下行来吸引企业通过信用债融资。
总体来看，6月份社融仍不算弱，但结构仍严重倾斜于贷款，下半年情况会有所转变，贷款额度减少，而银行存款在外汇占款恢复的情况下，银行对债券配置需求会恢复，推动债券融资量回升，近期无论利率债还是信用债的发行量都在回升，下半年债券市场供需都会比上半年恢复。不过，对于房地产企业和城投平台而言，融资难度仍有所上升，会制约房地产和城投平台下半年的投资增速，经济仍有下行压力，债券收益率也将震荡回落，曲线重新变陡。
招商银行资产管理部刘东亮
6月金融数据点评：经济下行倒逼政策放松的预期仍需等待
根据央行公布的半年度金融数据计算，得出6月份居民户中长期贷款增长4833亿，企业户中长期贷款增长5778亿元，委托贷款下降33亿元，信托贷款增长2465亿元，企业债券净融资减少219亿元，未贴现的承兑汇票减少205亿元。
对此我们点评如下：
1）6月信贷数据全面超预期，信贷增幅1.54万亿，创6月同期历史新高，其中居民户中长期贷款增长4833亿元，逆势反弹，创年内次高，显示房地产调控政策对整体销售影响不大，也反映出三四线城市地产销售接棒一二线城市正在如火如荼进行中，考虑到迄今为止地产相关数据下降幅度较慢，可以认为3季度地产投资虽然会持续降温，但大概率会仍超越预期，从而为3季度乃至下半年宏观经济起到托底作用；公司户中长期贷款增长5778亿元，亦出现反弹，为年内第三高，显示实体经济需求有回升势头，这与6月制造业PMI走高相吻合。
2）6月社融总量1.78万亿，虽然高于去年同期，但同比增长约8%，较4、5月增速大幅回落，有可能因监管升级带来表外融资向表内融资转移，亦有可能因对房地产融资收紧导致地产融资减少，但从半年度数据来看，上半年社融总量11.17万亿，较去年同期增长11.6%，整体保持向好势头。
3）6月各项存款余额增速持平于上月9.2%，考虑到6月末商业银行对存款的争夺为过去几年中非常激烈的，大量理财转为存款，但存款增速仍然不高，且同期社融与信贷依然旺盛，表明商业银行的负债压力仍在持续，在信贷额度紧张且MPA考核持续的背景下，下半年信贷增长可能乏力，中小企业可能出现融资成本易上难下的局面。
4）总体而言，6月金融数据表明实体经济需求未见显著降温，此前的广谱利率上升及监管升级影响小于预期，我们坚持认为中国正处于非典型宏观拐点中，3季度中国经济或仍有超预期表现，要到4季度后可能才会见到经济明显下行压力，预计央行货币政策中短期将按兵不动，维持稳健中性，而强监管、去杠杆的政策不会很快撤出，即经济下行倒逼政策放松的预期仍需等待。
华创债券吉灵浩：
货币政策稳健中性，金融监管推向深入将成为下半年央行政策主基调
刚刚公布的6月金融数据显示，6月新增人民币贷款1.54万亿，新增社会融资规模1.78万亿，均远超市场预期。M2同比增长9.4%，略低于市场预期。具体来看：
信贷超预期反映实体经济融资需求旺盛，6月经济依然平稳。6月新增人民币贷款1.54万亿，同比多增1533亿，环比多增4300亿。分项来看，贷款结构依然保持健康，中长期贷款破万亿，创下年内次高，票据融资进一步下降，一方面反映出实体经济融资需求依然旺盛，折射出经济增长内生动力并未减弱；另一方面也反映出在金融去杠杆的政策驱动下，银行表内资产配置结构向信贷倾斜的趋势更为明显。
社融更能反映出实体经济融资需求的全面改善。6月新增社融规模1.78万亿，其中除了新增信贷继续快速增长外，非标融资和企业债券净融资均较上月显著回升。非标融资同比、环比回升幅度均在2000亿元以上，反映出除表内信贷融资外，非标融资需求同样旺盛。企业债券净融资虽然仍为负值，但跌幅较上月大幅收窄2200亿元，反映出随着债券市场有所回暖，债券融资环境有所改善。
M2低增速将成为新常态，不必过度解读。6月M2同比增长9.4%，较上月进一步回落0.2个百分点。我们在上月的金融数据点评中就曾分析过，M2增速的可测性、可控性以及与经济的相关性都有所下降，在金融创新和金融深化的背景下，M2作为一个货币供应量的统计指标，受到的干扰因素过多，从很大程度上已经失真，因此对M2增速变动过分关注已经没有意义。而且M2下滑也是金融去杠杆的必然结果，也是央行预期之内的，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态，这表明即使未来M2增速进一步下滑，也难以倒逼央行宽松。在实体经济融资需求旺盛，经济并不差的背景下，央行也没有进一步宽松的动机和必要。
综合来看，6月金融数据反映出实体经济融资需求依然旺盛，银行表内资产配置向信贷倾斜的趋势进一步明朗，这都是符合政府金融去杠杆的要求和初衷的。未来低M2，高信贷/社融或将成为常态，在这样的背景下，央行没有进一步宽松的必要，也有进一步强化监管的底气，货币政策稳健中性、金融监管稳步推向深入将是下半年央行政策的主基调。在这样的背景下，债市也很难有趋势性的机会。
海通宏观姜超、顾潇啸：
信贷依然多增，货币难言宽松
①债券、非标疲弱。
6月新增社融总量1.78万亿，同比多增1283亿，环比多增7000多亿。其中对实体贷款新增1.45万亿，同比多增1300亿；表外融资仍旧偏弱，信托贷款小幅升至2500亿，但委托贷款、票据融资依然负增；信用债净融资继续负增长。债券、非标融资低迷，表内贷款仍是社融增长主要支撑。
②信贷增速仍高。
6月新增金融机构贷款1.54万亿，同比多增1533亿。其中居民中长贷回升至4800亿，但低于去年同期水平，未来或难以持续；6月地方债发行5100亿，债务置换对信贷仍有冲击，但由于对表外融资的替代，非居民中长贷增长5200亿。
③M2再创历史新低。
尽管6月财政存款投放明显多于往年同期，但债券和表外融资增速均偏弱，M2同比增速继续降至9.4%，再创历史新低，显示货币创造活动大幅放缓。6月M1增速继续回落至15%，主要仍受地产销售降温、金融去杠杆影响。
④货币难言宽松。
6月信贷和社融同比小幅多增，助于经济短期稳定，上半年GDP增速有望保持在6.8%高位，远超6.5%的全年目标。而经济稳定为释放金融风险提供了有利的时间窗口，金融去杠杆应未结束。此外信贷超增增加银行资本压力，加之7月上旬央行大幅回笼货币，中下旬面临巨额财政缴款压力，货币短期难言宽松。
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（编辑：李伊琳）
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