昔日股王全通教育急速坠落记：能摔死的都是“飞上天的猪”

2015年一度登顶“股王”的全通教育，曾让上面这条段子火遍股市。彼时，全通教育股价曾触碰467.57元“天价”，市值过七百亿，远超业内“老司机”新东方，风光一时。

但短短两年后的今天，新东方还是那个新东方，而全通教育，却早已非当年的全通教育。

2017年7月15日，全通教育发布业绩首亏预告，称预计上半年亏损幅度为1300万元~1800万元。紧接着，7月21日，公司控股股东陈炽昌林小雅夫妇因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。

喧嚣之后，一地鸡毛。

“股王”登基，概念与并购齐飞，机构与资本大佬分享盛宴

全通教育于2014年1月21日上市，仅仅一年后，2015年1月27日，其宣布以10.5亿并购继教网，8000万并购西安习悦，正式开启了自己的“股王”之路。上述收购消息宣布第2天，全通教育股价即突破百元大关，此后其股价开始狂飙突进，2015年5月13日，盘中触及467.57元/股“天价”，正式登基“股王”。

全通教育的股价能如此飙升，逆袭一众牛股，有三大因素至关重要：概念、并购、公募基金坐庄。

先看概念。“在线教育第一股”、“互联网+教育”等吸睛概念一经抛出，当时的资本市场就一片沸腾。但梳理之后发现，全通教育身上的“在线教育”基因很弱，这更像是资本市场讲的一个看似美好的故事。但不得不说，这个概念非常完美，引人遐想。而配合这个完美概念，另一个关键词“并购”登台亮相。

据统计，从2014年11月以后，全通教育股东共计办理了27笔股权质押，其中20笔由陈炽昌办理的，另外7笔的办理者为陈炽昌妻子林小雅、峰汇资本以及重要股东全鼎资本。通过不断质押股票，陈炽昌获取了大量资金和融资，开启了一连串让人眼花缭乱的并购。

2014年至2016年，全通教育推出了10次并购，共耗资16.14亿元。

具体看，2015年1月27日完成对继教网、西安习悦并购，当年3月24日，耗资0.54亿元揽下河北皇典51%股权。6月8日，斥资0.54亿元拿下杭州思讯的控制权。1个月后，又与湖北音信、广西慧谷、杭州学慧苑等达成转让意向，共耗资1.21亿元。当月底，又出资0.46亿元拿下湖北音信55%的股权。紧接着，广西慧谷51%股权也被全通教育收入囊中。2016年，全通教育又先后收购赛尔互联24%股权、上海闻曦47.33%股权、EME7.48%股权，其中，上海闻曦的交易价格为1.15亿元。

在此期间，全通教育公开表示，将通过加速并购方式，构建“教育互联万亿生态圈”。

△全通教育版“教育互联万亿生态圈”

“生态圈”，一个曾经令很多人热血沸腾的名词，是不是眼熟？有没有想到现在已远在美国的“贾布斯”？其实全通教育讲故事的水平，不比乐视差。

当时，同样大谈“生态圈”的乐视亦是春风得意，谁曾想会有如今的结局。

在全概念+并购之外，公募基金扎堆坐庄，也给了全通教育强劲的上涨动能。据基金公司披露的年报显示，易方达、广发、汇添富、中欧、嘉实等公募基金的身影先后出现在全通教育年报十大流通股名单，这份名单一度被机构全部占领。在股价高涨期，入场的机构均获益匪浅。

而在全通教育的“股王”之路上，除了推动股价疯涨的众多机构大赚一笔外，还隐现有多位资本大佬也赚得盆满钵满。比如在全通教育上市前就已抢先入局的知名投资人吴鹰，持有继教网33.32%股份的朱敏，其人虽没有吴鹰的媒体曝光率，但在投资圈内也赫赫有名。再比如同为继教网大股东，出身“中经开”的刘玉明，在资本市场中亦是长袖善舞。

TO B还是TO C？方向摇摆失先机，业绩只剩遮羞布

风来了，猪都可以飞上天。但风总会停，是猪，或是鹰，需要真正的业绩来检验。

随着2015年行情变化，概念炒作渐冷，机构资金纷纷回撤，全通教育的股价也开始跌下神坛，其业务经营的问题开始浮出水面。

要看真功夫？那这就尴尬了。陈炽昌曾说，“我不关心股价”，言下之意是一心扑在实干上。那我们就不说股价，看看全通教育的业务怎么样。

2014年上市之前，全通教育主要依靠B端产品“校讯通”提供家校互动信息服务，盈利也基本来自于此。但随着多个城市的校讯通陆续被叫停，上市之后的全通教育开始业务转型。（能赶在主营业务出问题之前踩点上市，全通教育的运气不是一般的好。）

2014年8月，全通教育正式发布面向C端的互联网教育平台全课网，其业务模式是，围绕“校园和班级教学应用场景”以及“家庭学习和交流应用场景”，提供多点在线应用，深度服务教师、学生和家长用户。同时，全通教育也开展了面向B端（教育部门、学校）的智·阅卷信息化服务，但并非其发力点。

前文所述的“教育互联万亿生态圈”计划，即是在此期间提出。但这个看似热血沸腾的计划，目的是讲一个好故事，其业务线上的真东西，仍是全课网这款产品。

在2014年的年报，全通教育发布了一个宏大的计划：“全课网计划以硬件免费送、软件免费用、服务支持随时到的模式，在三年内为200个城市、20000所学校、40万个班级、1亿多学生提供互联网教育服务。”

但是，根据公司2015年年报披露，仅有811万名学生和719万名家长正在使用，1亿的“小目标”远未实现。等到了2016年半年报，全通教育对“全课网”、“学生用户”这两个核心主体的数据只字未提，可见已经拿不出手了。如此来看，作为上市之后推出的第一个雄心勃勃的项目，全课网是完败。

现在，全通教育曾经的拳头产品“校讯通”、“智·阅卷”、潜力产品“成长帮手”、“动力加智慧校园一卡通”等产品分别被划入家校互动升级业务群以及EdSaaS业务群，继续教育业务群则以2015年并购的继教网为核心。这三大业务群构成了全通教育的支柱。而根据公告显示，目前全通教育着力打造的是EdSaaS业务群。

EdSaaS（教育领域的软件服务化）是指以“全课云”为核心，建设面向B端的智慧教育云服务平台。2016年，全通教育称将以EdSaaS业务群为核心，实现各业务群底层数据的共享覆盖，进一步加强海量数据处理和响应能力充分发挥各业务群的协同效应，将连接器的功用最大化。

但是，在谈到2017年上半年业绩亏损的主因，全通教育的公告着重提到新业务EdSaaS的经营效率较其他原有成熟业务有待提高，且面临竞争加剧。

看来，这个被寄予厚望，所谓以“全课云”为核心的EdSaaS业务，其最终命运是否和“全课网”一样，令人生疑。而在2016年年报中，这一业务毛利率骤降，就已经显露出某些端倪。

△2016年全通教育产品毛利率骤降

其实，很多分析都指出，全通教育业务上的问题在于业务方向不确定，产品线太多。但是，这何尝不是它宣称的“万亿生态圈”的布局呢？都要干，一个都不能少！

这里，借用孙宏斌评价乐视的话，“你能做好一个就牛X大了”。

全通教育上市之前的产品“校讯通”为B端产品，而上市之后主打的“全课网”则面向C端。在“全课网”不尽人意之后，目前再次转向B端的“全课云”，而且还包装了一个很高大上的标签“EdSaaS”。但标签再炫也是然并卵，因为“风停了”，只凭“讲故事”已经不灵，要看实力。

“全课云”面向K12校园管理市场，属于“三通两平台”规划之内。在这个领域，目前已有包括立思辰、武汉天喻、科大讯飞、云校等多家公司立足，竞争激烈。在公告中全通教育倒是提到了“竞争加剧”这一点，但可惜的是，在TOB还是TOC兜兜转转了两年，不断“试错”已丧失先机。

产品上的接连失败，严重影响了全通教育的业绩，目前，支撑全通教育业绩脸面的，只剩下了继教网和西安习悦。

2016年，全通教育净利润1.03亿，参看下表，这两家贡献了其中的绝大多数。也就是说，除了当初并购的这两家公司，其他的业务基本都在赔钱。

△继教网、西安习悦业绩兑现表

但是，作为全通教育业绩支柱的继教网表示压力山大。在2015年度，继教网实现净利润6640.52万元，仅完成81.97%的业绩承诺。虽然2016年完成了业绩承诺，但在成本暴增的情况下，要完成2017年10625万元的业绩承诺难度很大。

△2016年全通教育主要产品成本情况

大厦将倾，一木难支，没有业绩作支撑，再好的故事也会索然无味。对全通教育来说，要解决目前的困境，重获投资者青睐，也只有继续并购这条老路了。因为很显然，自己做的产品都不靠谱，利润的坑只能靠别人来填。

套路难以为继，争相跑路下，吃相不要太难看

其实，这也是全通教育最熟悉的资本运作套路：主打产品“校讯通”发展受阻，业务下滑前及时上市，然后通过不断并购扩大体量，辅以“教育互联万亿生态圈”的好故事，持续推高股价，再并购再融资，填实利润，再继续讲故事。

如果真能按这个套路不断走下去，自然天下太平。但在当下的监管环境及市场行情下，并购这条路，已经越来越难走。而随着体量越来越大，并购的“胃口”越来越大，难度也远超以往。

以前的套路，已经走不通了。

2016年8月份，全通教育曾筹划重大资产重组，交易价格在28亿元~40亿元区间，但以失败告终。2017年3月份，全通教育再度筹划资产重组，交易金额在40亿元~45亿元区间，同样无果而终。

从这两次的交易价格看，全通教育仍在策划大交易。似乎，依旧雄心勃勃，但事实并非如此。

2017年2月16日、17日两天，全通教育实际控制人陈炽昌林小雅夫妇先后减持套现，金额合计2.7亿元。蹊跷的是，10天后的2月28日，属于利空消息的全通教育2016年度业绩快报披露。

减持的时间点咋就掐的那么准？刚好在首发原始股解禁之后，2016年业绩快报公布的10天前。

套现可以，但请吃相不要太难看。想要“弃船”，那就不要再忽悠了。

眼看着陈炽昌夫妻双双把票甩，闻风而动的机构们也开始纷纷跑路。

抛售从2017年一季度开始显现，龙虎榜数据显示，3月24日，全通教育卖出前四均为机构席位，合计卖出了1.21亿元，其中最大的一家卖出额为5495万元。相比2016年年报显示的58家持仓机构，今年一季报中仅剩下光大证券、社保406组合、人寿保险等4家机构产品仍深陷其中。

其中悲催的社保基金406组合至今仍被套一亿多，亏的一塌糊涂。

△全国社保基金持股全通教育截图

作为风口上曾飞的最高的“猪”，全通教育的坠落在所难免，而对于真正有业绩的“雄鹰”来说，这才是公平的。

（来源：财经网  记者：鸿辰）

（编辑：曾静娇）