2017 年，在去杠杆、降成本、严监管的宏观背景下，银行理财业务在经历多年的跨越式发展后，面临诸多挑战。纳入MPA 宏观审慎监管考核、资金成本快速上升、债券市场承压、非标规模进一步受限、规范地方政府举债行为等多重因素叠加，银行理财业务的发展正从攻城略地向精耕细作转变。如何利用存量资产做好文章自然成为题中应有之意。
与此同时，自2016 年以来，资产证券化（下称“ABS”）业务在沉寂多年后取得了爆发式的增长。交易所、银行间市场等公开场所挂牌的ABS 业务存量规模已过万亿，非挂牌的资
产证券化业务更是开展得如火如荼。
近年来，监管部门持续引导银行理财回归资产管理业务本源，不断推动理财业务朝着标准化、透明化、净值化等方向发展；资产证券化业务本身的属性，与银行理财业务的发展方向具有一致性。那么，银行理财如何参与资产证券化业务，资产证券化业务又如何推动理财业务的持续发展，是否两者在实践中可以形成良性互动，值得我们思考。
银行理财如何参与ABS 业务
1、银行理财开展ABS 业务现状
2016 年以来，银行理财先后遭遇了资产荒、投资利差缩窄、非标规模受限等挑战。无论从资产端还是投资端，理财资金业早已参与到ABS 业务中。从投资端来看，理财资金更加偏爱于基础资产基于大数法则、小而分散化的ABS，例如蚂蚁金服的花呗借呗、京东金融的京东白条等具有行业主导地位的互联网企业发行的ABS产品。
从资产端来看，为实现盘活存量资产、套利交易、压缩非标规模等目的，银行理财通过各种挂牌或者非挂牌形式的ABS 产品，对存量资产进行打包、结构化分层，并出售优先级份额。
目前，银行理财参与ABS 业务的方式，仍然相对简单且非市场化，并没有真正发挥ABS 产品的固有功能，也没有通过ABS 业务促进理财业务发展。这种浅层次的互动必然没有生命力可言。
2、发挥商业银行非标资产优势
虽然《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8 号）（下称“8 号文”）对于理财投资非标资产进行了明确限制，不可否认的是，非标资产正是商业银行区别于其他资管机构投资管理能力的优势所在。
长年以来，商业银行在传统信贷业务中，积累了大量的风险识别和风险控制的成熟做法和经验，与为数众多的企业客户保持了密切、深入且全面的金融合作关系，非标资产正是商业银行最擅长的领域之一，商业银行本身的风险管理体系对于ABS 产品实质上也起到了一定程度上的增信作用。
当然，非标资产透明度与流动性较差，也给投资人带来了一定程度的风险。ABS 产品正是化解这对矛盾的有利武器，通过引入评级机构、律师事务所、会计师事务所等专业中介机构履行的尽职调查，并在交易所或银登中心挂牌实现资产流转，有效地增强基础资产的透明度及流动性，从而既发挥了商业银行在非标领域的特长，也缓解了投资人对于基础资产风险的担忧。
3、挖掘商业银行资管业务产品开发潜力
银行理财目前已经成为市场上最具有影响力的机构投资者。2016 年末，银行理财资产管理规模近30 万亿，占中国资产管理行业整体规模约三分之一；从银行理财的投资者结构来看，涵盖了个人、私人银行、公司、同业机构等各种类型的投资者；另外，从银行理财资金的风险偏好来看，倾向于投资稳健的固定收益类资产。
ABS 产品的基础资产以债权性资产为主，风险属性与上述银行理财资金的特征十分吻合。银行理财可将ABS 产品作为一类资产类型纳入投资组合，甚至可以根据投资者的需求推出定制化的ABS 专项产品。银行理财资金参与ABS 产品的投资，将有助于ABS 产品形态的进一步丰富，有助于ABS 产品从广度和深度上不断拓展。
目前，ABS 业务更多地被当作调整银行表内外各项监管指标的工具，无论对于银行理财业务还是对于ABS 产品，当前的互动方式绝不是一条可持续的发展路径，唯独通过市场化的互动方式才能促进银行理财回归资产管理业务本源，才能真正发挥ABS 业务的固有产品特性，才能提升ABS 的市场影响力。
银行理财业务与ABS 业务的互动关系
1、以ABS 推动非标资产标准化、透明化
银行理财的资产结构中，高收益资产的主要来源仍是非标资产。8 号文通过限额管理的方式，控制银行理财投资于非标资产的规模增长，监管部门对于非标规模限制的本意，应该是鼓励银行理财资金投资于更加透明、流动性更强的标准化的资产，绝非简单地限制非标资产的投资。因此，除了加大标准化资产的投资力度，还应考虑如何实现将非标资产转化为标准化资产。
ABS 业务正是实现非标资产转化为标准化资产的有力工具。这里所谓的非标转标，并不是为了简单降低非标规模的变通手段，而是旨在从本质上提高非标资产的标准化水平，提高非标资产的透明度和流动性。
ABS 过程中，外部中介机构的引入起到了很好的外部监督的作用，法律、财务、信用评级尽调的过程，均是反向推动基础资产规范化水平的有效手段。基础资产形成过程越是规范，后续资产证券化的可能性越大，ABS 过程中的要求，无形中成为前期形成基础资产的前设条件，由此也通过市场化的手段促进了理财资产标准化水平。
2、以产品市场化销售打破刚性兑付
从实践来看，以银行理财存量资产为基础资产的ABS 产品的销售难度，远远大于理财产品的销售，ABS 产品的销售需要经过反复的路演、询价甚至是产品结构的修改。另一个角度来看，也可以说ABS 产品销售的市场化程度高于理财产品。从国内现阶段投资者的认知来看，通常认为理财产品附着了商业银行的信用，因此不太关注产品投资的基础资产质量，对于ABS产品，投资人更加注重基础资产的风险特征与产品结构。
ABS 产品销售是一个不断积累投资者投资偏好的过程，也是培养投资者去刚性兑付习惯的过程。要实现银行理财回归资产管理业本源，销售是一个关键的环节。产品销售直接面向市场、面对投资者的需求，只有获取了第一手的市场需求数据，才能提高市场的分析研判能力、优化产品定价发行策略、提升资产管理水平，形成差异化的同业竞争优势。
银行理财开展ABS 业务的建议
1、解决银行理财法律主体地位
在银行理财运用ABS 业务盘活存量资产或进行套利交易时，银行理财将作为原始权益人转出由理财持有的基础资产。同时，理财还可能涉及担任资产服务机构，承担资产存续期间的各项管理事务以及资产处置等义务的情况。此时，银行理财无法律主体地位的尴尬再次显现。银行理财的子公司化运作、明确商业银行理财的信托法律关系，必将更有利于开展ABS业务。理财子公司与商业银行母体分离使得基础资产的权属关系更加清晰，以子公司作为基础资产的原始权益人、由子公司作为资产服务机构及资产处置等事务的法律关系承担主体，实现风险与商业银行的隔离，彻底隔绝商业银行表内外风险的互相传导。
2、延伸ABS 产品链条，形成一、二级市场互动
目前，银行理财参与ABS 业务，主要集中在基础资产的供给和二级市场的投资。随着ABS 市场的扩大，ABS 产品链也正在逐步形成，比如向前延伸可以设立Pre-ABS 基金，在ABS 产品发行前的基础资产形成阶段就进行资产的投放。
ABS 的基础资产的形成往往需要一定的时间，银行理财资金发挥市场主要资金供给方的优势，利用商业银行项目甄别的能力，或与专业机构合作，全程把控基础资产的筛选、风控标准的制定及产品结构的搭建，帮助企业快速实现基础资产投放，再通过销售或者跟投多次分享ABS产品链上的收益，并获取ABS 一、二级市场间的利差收益。
3、建立自主的ABS 投资分析框架
作为一个专业的ABS 产品投资机构，银行理财需要逐步建立起一套特定的投资分析框架。从基础资产、发行主体（原始权益人）、产品结构三个角度出发，以基础资产的信用风险分析为基础、发行主体（原始权益人）的业务经营模式或风险控制能力为支撑、产品结构的设计为保障多维度评估资产证券化产品的投资价值。
建立起特定的投资分析框架后，银行理财可以根据不同阶段的投资策略，选择符合相应风险收益要求的产品进行投资；可以创设不同风险偏好的理财产品，从ABS 产品池中筛选资产进行组合投资，进一步满足理财产品投资者的多元化投资需求。
希望通过所有资产管理行业从业者的共同努力，营造银行理财业务与ABS 业务良性互动的市场格局，促进资产管理行业的健康有序发展。
（编辑：马春园）
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