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例如：中长期德国政府债券期货这样的单一产品而言，欧洲期货交易所目前在欧洲市场享有超过90%的市场份额；
欧元区的核心矛盾
欧洲内部生产要素的自由流动之后造成的要素资源分配不均衡，核心区和非核心区的经济发展不同步，差异化的发展结构和速度却匹配统一的货币政策和分税的财政政策：
当欧全球经济正向反馈的时候，欧洲内部核心国家发展和通胀快于非核心国家，对于货币政策收紧的诉求也远大于非核心国家；
当全球经济正向负反馈的时候，欧洲非核心国家的恶化和通缩的情况又快于了核心国家，外围对于货币政策宽松甚至是财政救助的诉求远大于核心国家；
而作为欧洲一体化的产物，欧洲央行ECB就是个风箱里的老鼠两头受气的命，不停的需要在这两者之间兼顾平衡，历经的两任ECB央行行长:特里谢和德拉吉时代的选择则在兼顾和平衡之术上面有着许多的不同；
特里谢时代和德拉吉时代的选择
在特里谢整个04年到12年的过程中来看，对他的总结普遍来讲就是比较滞后的，他并不是一个特别前瞻性的央行领导，或者说在他领导下，欧洲央行的前瞻性实际上是不足的，更多的是滞后性的，并且更多地将关注的目标放在了通胀上。其实这也是源于欧洲内部发展不平衡调节下，特里谢是更关注于德国和法国等核心欧元区的利益，所以他的央行货币政策在面对两个利益和两个风险分离的过程中，他更多地还是关注于前者。这个从2008年的年中，在其领导下欧洲央行逆向地做出了进一步加息的动作就能够看到一些端倪，其对于当时已经席卷而来的次贷危机的警惕性不足，没有意识到此事件可能会通过金融体系的资产负债表侵蚀到所有的领域，而那个时候在伯南克领带的FED已经大幅度的将短端利率水平降到了1.5左右，也就在这种背景下，欧美之间巨大的利差驱动导致欧元进一步加速地上涨；
看明白特里谢的倾向性后，也就不难理解之后在2011年特里谢任职的末期欧洲央行在刚刚缓解了一些欧洲债务危机的问题后，为什么又在短期内竟然又做出了加息的行为；随着特里谢时代谨慎的行为，虽然欧央行在欧债危机时启动了两轮抵押债券购买计划以及公开市场操作（SMP），但很快这些操作都随着欧债危机的逐步环节于2012年相继结束，因此欧央行持有的债券组合价值并无增加，而且因为机构赎回行为反而导致欧央行持债规模大幅收缩；欧洲央行资产负债表被动式收缩了约30%；
而到了德拉吉的年代，就明显是不太一样了。他整体的行为应该说在前面应对风险的表现来讲是反应地非常快，非常激进，就像一些德国人批评的那样“特德拉吉更像是华尔街作风”；
他上任的头两年应对风险的过程中也是顶住了比较大的压力，两边相夹的过程中做一个权衡，但是更多地可以看到在权衡利弊之后，德拉吉尽量在说服当时的核心欧洲区，当时的通缩也在大幅度地产生，ECB的降息反映可以说毫不犹豫，利率水平的调整和资产负债表自被动式收缩相互对冲，尤其到了2014年以后油价大幅度下跌以后德拉吉也顶住了非常大来自于德国的压力，在通缩风险加剧，增长停滞的背景下，实施了进一步的负利率和QE购债，积极的扩大了ECB的资产负债表，实际上从结果上来看也阻挡了欧元区的极端性风险，包括欧洲的单一货币计划的飞灰湮灭。
回顾一下特里谢时代和德拉吉时代的选择
随着德拉吉的强硬和前瞻性的超常规行动，欧洲的情况在今年以来明显的有所好转，所以年初开始大家将目标都集中在了何时ECB会退出的问题上，这也是今年一直主导汇率市场和欧洲债券市场的一个主线逻辑: 随着欧洲经济数据逐步好转，通胀水平看起来貌似逐步回升，核心区和非核心区都已经至少在数据上看起来不错了，ECB剩下的就是时间的问题了；
也就衍生出了今年3-4月份我日记里提及到的《汇率跑马的游戏》逻辑
跑马的游戏策略-【部分内容截图】
当然利率和汇率的交易员直到一个月前都还一直保持着一致的预期：
债券交易员通过用德债长端和美债长端利差来押注其ECB未来收益率的上行（整个债券曲线的长端收益率抬升）会超预期，这种组合来表达对于ECB下一步可能会追随FED逐步退出的预期（如上图）；
而汇率交易员则更加直接的用巨量的持仓做多欧元的头寸来表示自己的预期方向；
这种表达方式似乎在最近的一个月里大家有了一些不同的分歧，至少从数据上看似乎债券交易员的表达似乎已经对于ECB的预期热度有了明显的降温，而汇率交易员似乎已然热情不减；
长短端欧美利差重新一起走阔，欧元怎么看？
央行有三个选择：紧，松，不动观察；而市场预期却只有两个：不是紧就是松，反正都在去这两个选项的路上
而从这最近一个月的欧洲数据上来看，前面比较良好的经济苗头似乎在最近也有所降温,而通胀的压力出现了比较明显的分化：其中法国的通胀同比已经降至了0.8%左右，而德国的通胀同比却依然维持着1.7%；
且不去讨论汇率和债券交易员谁对谁错的问题，另一个需要思考的是因果的问题：
欧洲当下看起来不错的情况，是否是由于南欧经济结构改善，财政纪律约束，新增长要素出现而产生起来的良性循环呢？我想这一点恐怕可以从现在巨大差异的就业市场上来看到一些端倪；
如果是良性循环，那么未来ECB的逐步退出则就真的具备有比较坚实的根基和基础；
如果不是，还只是因为ECB的超常规政策造成的灵光闪动的话，那么这就是因果的问题了，因为ECB的超常规才有了现在的数据，然后如果在因为这个数据ECB来贸然退出（因为不平衡要权衡德国的利弊）的话，那么其结果必然是又会使得之前提到的核心矛盾再次的浮现出来；
这也就不难理解为什么一些交易员或许正在选择的是：如果ECB权衡利弊选择逐步退出，那么未来或许又可以重新押注核心欧元区和非核心欧元区利差的走阔，毕竟ECB是那场欧债危机风暴的承担者，如果他的决策发生变化，而欧洲的核心问题并没发生结构性解决，这就注定了这样反反复复平衡和失衡之间周而复始；
德国人不断的施压，IMF却在一边呼吁要慎重，市场不断的push着ECB的预期，捕风捉影着ECB的每一个言论，任何措辞甚至都可能产生市场解读或许和ECB南辕北辙的尴尬，对市场的前瞻性指引要么就像日本央行黑田那样干干脆脆一巴掌封死预期，要么就像FED一样坚定向前，或许最尴尬最纠结的或许就属ECB了；
总结一下截止到今年在这个强化ECB的何时退出预期下的一些交易者的做法：
通过做空德长端（做多德债长端收益率）；
通过做空德债长端做多美债长端（做多德债长端收益率做空美债长端收益率）组合起来利差；
通过做多德债长端，做空意大利或西班牙的长端（做多核心欧元区，做空非核心欧元区）；
通过大举做多欧元；
最后权衡的权利交给了德拉吉先生，他应该感受到了只要张嘴必被市场推倒的囧境了吧，呵呵
（完）
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（原标题：【EUREX特约专稿】ECB的选择，交易者的预期）
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