社论丨美联储有限缩表不会对全球经济造成冲击

在结束了为期两天的货币政策决策会议后，美联储宣布从今年10月开始，按照6月议息会议上给出的原则，开始缩减总规模约为4.5万亿美元的资产负债表；但维持目前联邦基金利率目标区间在1%-1.25%不变。这次决议得到FOMC九名成员的一致通过。

2008年金融危机爆发后，美联储实行了三轮量化宽松（QE）政策，包括购买国债和机构债，这些行动到2014年10月正式结束，最终使得美联储资产负债表从2008年前的不足9000亿美元扩大到4.5万亿美元。在经济趋于稳定之后，美联储自2015年12月开始首次加息，每次提高联邦基金利率0.25个百分点，目前总共实施了四次加息。此次会议显示，预计年内还将加息一次。

“退出”政策还包括“缩表”。今年6月14日美联储公布的《政策正常化原则和计划》表明，“缩表”将从小规模起步，逐渐加大缩减力度，即从最初的每月减少100亿美元，一年内扩大至每月降低500亿美元，等等。下个月，缩表将正式开始。由于美联储早就公布了设计，因此，市场目前基本消化了各种预期，尤其是渐进式缩表可以随时根据市场反应做出调整。

如果说，加息只是美联储小试牛刀的话，缩表带来的紧缩效应或许将逐渐放大。在历史上，美联储每次进行拐点性的收缩货币政策之后，都曾引起新兴市场国家发生危机。比如1982年的拉美债务危机，还有1997年亚洲金融危机。因此，在2013年美联储宣布可能退出量化宽松政策时，新兴市场国家曾遭受一定冲击，股市和汇市都出现了波动。目前更像是适应了“狼来了”的恐吓，再加上美元持续疲软，因此，在美联储宣布10月开始缩表后，国际市场并未表现出恐慌，美国市场也几乎不为所动。

首先，新兴市场国家早就做好了应对美联储收紧货币的准备。事实上，在1998年亚洲金融危机之后，大部分新兴市场国家都降低了外债规模，防止资本流动带来冲击。与此同时，各国在改善经济结构、巩固金融体系等方面表现不错。再加上当前新兴国家经济增长预期持续向好，有能力抵御美联储渐进式的缩表行动。事实上，据国际金融协会统计，今年前8个月全球流入新兴市场股市和债市的资金超过2000亿美元，是去年和前年同期的约两倍，表明资本市场看好新兴市场经济增长预期以及较强韧性。

其次，全球经济复苏的脚步正在加快。9月20日，OECD在最新《临时性全球经济展望报告》中指出，今年全球经济增速将达到3.5%，或创2011年以来最快增速，明年将进一步加快达到3.7%。目前，全球大部分国家的经济在加速增长，这种向好的环境下，美联储极为有限的缩表行动应该不会冲击全球经济。

其三，对于中国而言，今年一季度和二季度GDP增速都保持在了6.9%的水平，内需成为了拉动上半年经济增长的重要动力，服务业继续主导经济增长，再加上出口的回暖以及供给侧结构性改革的优化，中国经济的增长动力与韧性在不断加大。在过去的几个月里，人民币对美元甚至出现了大幅升值的现象。考虑到全球实体经济的持续复苏，中国的改革正在释放红利，再加上人民币避险功能被美国扑朔迷离的改革前景所强化，相信美联储缩表对中国的影响极为有限。

对于中国而言，与其重视美联储货币政策紧缩的效应，不如关心持续量化宽松政策带来的风险。美联储主席耶伦在此次会议上承认美联储对通胀理解不足，她表示美联储正将资产价格纳入考量，必须防止经济过热，“如果美联储对通胀的看法发生改变，将要求调整货币政策，美联储需要弄清，那些压低通胀的因素是暂时的，还是持续的。”在高盛和德银看来，过去近十年间，美联储宽松货币政策对实体经济通胀带来的提振不及预期，却在全球市场的资产价格中造就了类同于恶性通胀的现象。

中国应该引以为戒，因为过去几年偏宽松的货币政策为中国带来了资产泡沫的风险，例如房价快速上涨。与此同时，中国的CPI一直较为平稳，即使PPI持续居于高位也是如此。我们应该从美联储通胀目标的挫败中审视自己的货币政策，既要警惕美联储紧缩政策带来的冲击，更要重视本国金融市场的高杠杆与资产泡沫，认真贯彻全国金融工作会议提出的要求和任务，提高监管水平，推动金融降杠杆的工作有效完成。

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