一时激起千层浪，赵薇夫妇因空手套白狼欲控股祥源文化(600576)折戟后，A股涌现出不少高杠杆收购的案例。近日，交易所连续对升达林业等多家公司的收购案发起问询，要求公司对其收购的资金来源进行详细说明，由此才牵出不少几倍、甚至数十倍杠杆支撑高溢价的收购。不过，随着监管趋严，作为优先级资金的主要出资方，银行等金融机构出于市场风险和政策考量也逐步收紧了融资渠道，诸如祥源文化空壳公司收购的案例将会逐步减少。
高杠杆收购是把双刃剑 A股还有更多“祥源文化”们
在财经圈，演员赵薇被称为“女版巴菲特”，2014年12月赵薇夫妇用31亿港元买入阿里影业(01060.HK)，成为第二大股东，随后在2015年5月左右精准减持，套现近10亿港元，而从2016年开始，她开启了一把更大的博弈，准备以6000万元自有资金，撬动起51倍的杠杆以实现一场收购。然而，当质疑声四起时赵薇选择退出，留下的，只有万家文化股价硬生生下跌46.8%。
处罚结果显示，证监会拟决定对万家文化责令改正，给予警告，并处60万元罚款;对孔德永给予警告，并处30万元罚款;对龙薇传媒责令改正，给予警告，并处60万元罚款;对黄有龙、赵薇、赵政给予警告，并分别处以30万元罚款。
这其中，孔德永为万家文化前实际控制人，赵政为龙薇传媒代表。除了罚款外，证监会还决定对孔德永、黄有龙、赵薇分别采取5年证券市场禁入措施。
实际上，高杠杆收购并不止祥源文化一家，在A股市场上，高价收购的背后往往是杠杆起到作用。11月16日，升达林业(002259)发布《问询函》回复指出，保和堂实际控制人单洋向保和堂直接实缴出资4亿元，系向逢某、陈某两位自然人自有资金借款，借款年利率12%，借款期限自2017年10月起至2020年10月，并以保和堂(焦作)制药有限公司(以下简称保和堂制药)的股权作为担保。
通过进一步研究增资协议，记者发现升达林业自交割日起以后产生的收益由保和堂享有，升达负债中的借款交割日起以后产生的利息也由保和堂承接。
各方进一步明确，保和堂应在交割日前完成对升达负债的承接，如部分负债无法确定的，则保和堂应向升达集团支付同等金额的现金。
根据协议规定，经上述交易各方同意，保和堂最终应对升达集团所持有的升达林业1.91亿股股份(占其总股本的25.34%)享有100%的所有权、控制权及收益权，并且承接升达集团22亿元的借款(以下简称升达负债)。其中，最大的一笔借款为升达集团欠华宝信托的股权质押借款约14.1亿元。
总体来看，此次收购保和堂合计需向升达集团支付31亿元，截至此次核查意见出具之日，保和堂及本草精华向升达集团支付8.8亿元。华西证券披露，单洋及其控制企业自有资金仅为4.05亿元，杠杆倍数为7.65倍，杠杆倍数较高。
否认一揽子交易 栋梁新材回复公告揭杠杆收购
事实上，收购案的资金来源一直是监管关注的重点。此前，栋梁新材(002082)的易主事项也引发监管关注，今年7月，栋梁新材披露了对浙江证监局关注函的回复公告，对万邦德集团两次受让股份的资金来源、价格公允性等问题予以回复。
据公告，6月26日，栋梁新材控股股东陆志宝与万邦德集团签署协议，以7.2亿元的价格向后者转让9.44%的股份，单价为32.04元每股。两次股权转让交易完成后，万邦德集团将成为栋梁新材的第一大股东，赵守明、庄惠夫妇成为新的实际控制人。
关注函还对收购方的资金来源刨根究底。对此，栋梁新材披露，本次股权转让款7.2亿元，2.2亿元来源于万邦德集团自有资金和经营活动所获资金，其余5亿元来自于其它公司借款，其中3亿元借款的借款利率为12%，借款期限为1年;其余2亿元借款已签署借款意向书，借款期限为1至3年，借款利息为年利率7.5%。
二级市场杠杆举牌 银行或收紧融资
除了一级市场的收购、并购，不少在二级市场举牌的高杠杆参与者陷入浮亏。东方财富choice数据显示，2016年6月至今年上半年披露交易均价约86起举牌案例中，有约59家举牌方被套，占比达68%，其中不乏嵌套杠杆的举牌方。
有券商内部人士表示，杠杆是连环套的，举牌方借完钱后，还会重复做股权质押或股票收益互换来加杠杆，但在减持新规下，触发股票处置时，原本需要减持的股票受到新规约束，券商、银行所承担的风险陡然提升。对举牌方重复加杠杆的行为，机构的态度肯定会非常谨慎，对标的资质和举牌方实力会做更详细全面的审核。
作为资管计划优先级资金的主要出资方，银行出于市场风险和政策考量也逐步收紧了融资渠道。某大型股份制银行资管团队负责人解释道，受监管环境影响，在委外去杠杆和券商资金池清理强压之下，银行表外资金逐步向表内转，银行资金进入二级市场的资金量有所减少;另一方面，银行现在普遍理财资金池都比较紧张，投资上对项目的选择会更加谨慎。
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