12月5日，南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办的第十二届“21世纪亚洲金融年会”保险资产配置论坛上， 中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，目前的“利率收敛和经济分化”的背景有利于保险资金。
什么是利率收敛？陈健恒表示，今年债券市场收益率有较为明显的抬升，大的背景是实体经济和金融去杠杆。在去杠杆的大背景下，货币政策本身也做出了一定的调整。从2016年四季度以来，货币政策某种程度上已经开始出现一定的收紧。
利率从去年四季度到今年升高较多，尤其是在债券层面。去年10月份十年期国债活跃券最低达到2.6%，到现在上升了140BP。前一阵十年期国开老券差不多到5%左右，目前4.8%、4.9%，相比去年也上升180BP、190BP，幅度很大。去杠杆背景下，流动性趋紧导致利率升高。
到底什么原因导致利率的上升？陈健恒表示，可以从供需关系理解，任何资产价格表现都是供需关系的调整。今年融资需求整体较为旺盛，尤其是贷款需求。但融资需求在调控背景下，包括房地产调控、债务约束等等，慢慢有放缓，在过去两年买房的大背景下，居民购房按揭贷款增量增速也开始回落。
在融资需求有一定放缓情况下，为什么利率出现大幅度上升？
陈健恒表示，本质上还是在供给层面出现了一些问题，因为今年在整个去杠杆的环境下，4月份银监会一系列政策出台之后，银行资产负债表出现比较明显的收缩，尤其是同业的资产负债表。
历史上来看，银行的资产负债表一般是扩张的，没有看到银行资产负债表规模出现净下降。今年看到股份制银行压缩同业资产时，出现了资产和负债规模的下降。至少从资金供给层面来讲，今年银监会的政策，包括央行货币政策的调控，引起银行资产负债表的缩表，资金供给是在收紧的。
刚刚出台的资管新规也是比较严格的，可能会对明年尤其是银行资管业务造成相对比较大的影响。所以现在在整个广义流动性层面，已经开始看到一定的收紧。过去经常用M2这样一个指标衡量广义流动性的状况，最近一段时间M2增速跌到历史最低，8.8%的同比增速。
现在怎么理解广义流动性的变化？
陈健恒表示，银行在2012年、2013年同业业务理财业务没有发展起来之前，最核心资产运作业务就是传统的资产负债表、存贷款。之后由于混业经营和银行创新业务发展，银行同业业务或交叉性金融业务发展起来。这种业务相比传统存贷款业务的优势在于它受到的约束比较少，扩张速度很快。2012年、2013年以来银行表内资产规模大幅扩张，这时银行开始发展同业业务，即第二张资产负债表。
银行发展表外理财业务也是从2012年、2013年同步，它也没有资本充足率的约束，没有行业限制，也没有其他规模额度的约束，这是银行第三张资产负债表。
源于银行第二张、第三张资产负债表的扩张，它就衍生出很强的资产配置需求。2015年、2016年经常说“资产荒”，就是在银行资产负债表第二张、第三张表很快扩张追逐资产时。
现在最新监管环境下经常说“负债荒”，为什么？陈健恒表示，因为银监会在压缩银行的第二张资产负债表的发展。资管新规出来之后，普遍预计明年银行第三张表——表外理财这张表规模也会开始出现下降。因为过去银行表外业务最主要靠资金池业务模式，如果一旦开始约束这种资金池模式，回归资管本源，资管业务运作根基会发生非常大颠覆。即使有过渡期，过渡期过程里存量规模也可能慢慢有所下降。
陈健恒表示，当第二、三张表收缩情况下，银行将回去做第一张表——传统存贷款资产负债表。为什么银行在当前局面下，依然说没有钱配置债券，核心问题在超储率低，传统第一张表不容易运作。现在银行也面临要补充资本的约束，第一张表扩张也会被约束起来。
陈健恒强调利率是收敛的。同时信用利差也在收缩，虽然无风险利率上行幅度很大，但风险资产利率上行幅度没那么大，比如今年贷款利率、信用债利率没有像无风险利率上升那么明显。整个无风险利率上行的大环境里，我们看到很显著的特征是期限利差和信用利差都在收缩，利率趋收敛。
陈健恒称，收敛意味着大家都没有放杠杆的空间，因为做杠杆一定有息差，没有息差不会加杠杆。
利率收敛特征会导致什么分化？今年的经济和股市在分化，而回到债券市场，国内投资者和海外投资者对短端资产需求很强。中长期利率回到历史比较高的水平，如十年国债，也在历史均值以上。这种情况下主要要衡量融资需求、资金供给到底哪边变化更明显，利率未来维持高位，还是融资需求慢慢降下来它可能也会降。短期来看，只要货币政策监管政策不出现太大调整，资金供给收缩因素可能相对占主导，这种情况下利率仍有可能维持在高位一段时间。
陈健恒认为，对保险资金来讲，现在环境是充分有利的，因为第一，绝对利率水平升高以后，保险公司具备很好条件配置长期的优质资产。第二，当银行同业资产和表外理财有一定收缩情况下，保险公司具备更好的竞争能力。因为保险公司过去在管理资管这块，相比银行理财更规范。当理财受到约束，可能保险公司有更好更充分挑资产的权利，利于挑到更好、更优质的资产。
（编辑：闫沁波）
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