2017年，10年期国债收益率逐步走高，一度突破市场预期的4%高位，10年期国开债收益率则突破5%；信用债收益率也同步上行，且信用利差扩大……
这一年，金融监管成为其中重要的一个关键词。从传出消息到最终落地，政策的趋势使债市跟随调整。
在这个背景下，市场预期不断被打破继而重塑，但无论如何，2017年的“债熊”已成定局。
交易员们或许早已放下执着，“稳健”、“防御”则成为他们全年主导二级策略准则。
严监管下的上半年
事实上，2017年债券市场开篇便延续了上年末跌势。
数据显示，1、2月份10年期国债的收益率迅速上行，从3%上行至3.5%的高点。
此后，二季度市场情绪一直谨慎。5月，债市收益率在4月开始发酵的金融监管消息带动下连续拉升，国债期货不断刷新跌幅纪录。
据21世纪经济报道记者梳理，从4月底开始，5年期国债期货TF1706合约连跌7日，回调幅度创近两月最大连续跌幅；10年期国债期货T1706合约连续5个交易日下跌，累计跌幅为1.11%。
调整原因被归为，短期流动性偏紧及逐步趋严的金融监管，对债券市场将持续调整的预期十分普遍。
在配置上，不少机构在与21世纪经济报道记者交流的过程中均提及，当时就已经调整了投资策略。
“我们的投资策略已经调整为防御策略，对二季度市场的判断也是债市转牛的概率较低，不过下跌中也存在一定配置机会。”北京某公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。
三季度“跌到麻木”
及至三季度，债市迎来年内最猛烈的一轮调整。
10月份以来，10年期国债收益率加速上行，直至11月14日打破4％，超过此前两轮调整幅度。
“前几天还在说3.8%顶点，但现在就到了4%，”12月28日某商业银行债券交易员告诉21世纪经济报道记者，“那段时间大家基本跌习惯了，谁也说不准哪里是顶。虽然对下跌有预期，但没想到跌速这么快。”
“我去路演也不会拍一个点位出来，因为很难判断，就跟你说大盘涨到多少点，没有人可以说得准。其实趋势比较重要，看它震荡上行，就干脆不去碰它，到现在这个位置，我觉得一整年，短端收益率挺有配置价值。” 前述基金经理告诉21世纪经济报道记者。
随着资管新规落地，让市场担忧的重要要素得以释放。
“靴子落地，当然得涨”，这或许也是后续市场出现小波回调的体现。
不过，在不少机构人士看来，资管新规比预料的更严格，影响并不能说完全消散。
“回顾2017年债券市场，主要感受是货币政策的稳，监管政策的严和国内经济的复苏韧性。年初，我们对于经济的判断并没有大多数投资者那么悲观，因此全年保持较好的防御姿态，投资端以短久期品种为主。”12月28日，泰达宏利基金固定收益部副总经理王靖告诉21世纪经济报道记者。
王靖复盘全年策略时指出，鉴于对信用风险逐步暴露的担忧，严格筛选可投资信用债，在短端利率维持高位的情况下，杠杆投资策略已经不是很好的选择，他们大幅降低了杠杆操作。
年底缓步回暖
12月，市场小幅拉升后延续震荡格局，不少卖方开始对债市回暖有所期许。
“债市情绪好转，国债中长端收益率下行，从资金面方面看，资金面整体较平稳，仅跨年资金利率有所上行，对债市压力并不明显。”北京某券商固收分析师指出。
据王靖分析称，由于信用利差和期限利差并没有随着短端资金利率抬升明显走阔，中长期债券配置机会还要等待。目前影响债市的因素主要是经济基本面预期差、非银机构和存款类机构对于流动性压力的感知不同，以及监管进入下半场后的持续压力。
从市场短期内对监管政策的表现来看，或许已经进入相对平稳期。
“市场对监管政策的预期进入相对平静期，静待监管政策落地对债市情绪的修复。”渤海证券认为。
从政策来看，近日召开的中央经济工作会议亦提出长期坚持“稳中求进”总基调，统筹各项政策，加强政策协同。
对于后续债市走势预期，谨慎情绪仍占据主导。
华夏基金分析认为，2017年经济数据持续超预期，经济反弹韧性较好，货币政策短期难以宽松，短期因素多空交织。当前叠加特朗普政策对美国通胀和经济的拉动预期，推动美债收益率大幅上行，国内债市短期调整或延续。
“短期市场波动较大，等待观望为宜。从中长期看，考虑到债券市场处于底部，中长期配置价值凸显，预计2018年市场整体或迎来拐点投资机会。”华夏基金表示。
“2018年债券市场依然风险大于机会，保持防御姿态是最好选择。”王靖称，“现在谈债市反转为时尚早，配置策略依然是以防守为主，侧重流动性管理，防范信用风险。”
（编辑：李新江）
21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。
分享成功