2017年A股实行减持新政，正在影响上市公司股东变现轨迹。
5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对上市公司大股东及特定股东的减持数量、方式和信息披露要求进一步强化约束力，例如大股东不得在90日内竞价减持超过1%，大宗交易减持则不得超过2%。
新政直接造成减持锐降。据21世纪经济报道记者统计，2017年发生减持的上市公司数量同比缩水接近一半，合计减持参考市值仅为上年的63.66%。
另一方面，上述政策影响部分大股东持股流动性，间接对股票质押业务产生次生冲击。记者统计发现，全年股票质押参考市值总和较上年亦出现明显下降。
在业内人士看来，在规范减持行为以及去杠杆趋势下，未来上市公司股东融资需求或被可交换债（下称EB）等标准化融资工具替代。
增减持“同减”
减持新政带给2017年的市场影响显而易见。
21世纪经济报道记者据Wind数据统计发现， 截至12月27日，全年共有961家上市公司发生7536次大股东减持，涉及股东户数达3078户，合计减持市值仅1749.67亿元。
以上多个数据均较2016年大幅下降。统计显示，2016年发生减持的上市公司达1096家，减持次数达8434次，涉及股东4135户，合计减持参考市值为2748.35亿元。这意味着，2017年上述四项数值分别收缩为去年的87.68%、89.35%、74.44%及63.66%。
可以看出，2017年整体减持参考市值降速超过被减持公司数、减持户数等指标——这意味着，平均每家上市公司减持规模同步缩减。
“减持新政带给上市公司的影响是刚性的，因为减持速度直接影响下降。”12月27日，华北一家大型券商策略分析师表示，“一方面是IPO、定向增发等投资型股东的退出成问题；另一方面影响公司大股东融资，因为过去通过减持、调整持股比例变现是常见方式。”
不过，减持限制起效的同时，也让增持规模下降。
统计显示，2016年共有765上市公司股东累计增持参考市值达1890.03亿元。2017年，受股东增持的上市公司数量虽然增长至994家，大股东增持频次全年达6651次，同比上年的4919次增长35.21%，但在合计增持参考市值上，2017年增持不及上年，仅为1458.49亿元，同比下降22.94%。
在上述分析师看来，减持新政有可能带来更多“少增持”现象。
“能看到的是大股东表面增持减少，但看不到的‘增持减少现象’可能更多，因为一旦触发5%举牌线，就要遵守减持新规，持股流动性受制约，这种情况会让投资者避免持股超过5%。”上述分析师认为，“大股东也会有所顾虑。”
“总体来说，减持新规让上市公司股东的融资套现出口变窄。”该分析师指出。
另一个受影响的领域是股票质押业务。
“如果不能卖出，那么还有一个融资方法就是先质押。”上述分析师认为。“但不少股票的解禁期因减持新规拉长，这让不少融资期限无法对解禁期实现覆盖，让上市公司中短期融资的可质押股票减少。”
2017年股票质押业务的确出现相应萎缩。记者根据WIND数据统计发现，2017年股票质押参考市值总和约为3.61万亿，比上年缩减22.53%，共涉及12761起融资和1963家上市公司。
有业内人士指出，减持新政虽然限制上市公司股东持股流动性，但在维护市场稳定、鼓励长期化持股上仍发挥了积极意义。
“进一步完善禁售期的考虑，一方面是为了避免上市、重组后某些特定股东的套现离场，希望股东承担起长期投资责任。”2017年12月27日，上海一位投行保代坦言，“另一方面全年IPO企业数量供给创下新高，股份禁售安排客观上也对冲了IPO发审提速带给市场影响。”
可交换债扩张“在路上”
面对减持限制，EB正在成为上市公司股东融资的另一种可能。
“当前的趋势是‘非标转标’，减持不被鼓励，股票质押资金大多来自银行，属于间接融资。”12月27日，上海一家大型投行保代表示，“未来EB产品很可能成为上市公司股东融资新工具，并且有很大市场。”
21世纪经济报道记者统计发现，2017年EB发行较2016年更活跃，共发行81只EB，累计发行规模1170.14亿元，同比增长65.83%。
沪深两交易所有关EB减持情形的不同口径，也引发业内人士的猜想。
记者注意到，在证监会和深交所的减持新规中，针对EB减持条款均为——因EB换股“减持股份的”适用其规则；但在上交所的规定中，这一规定似乎有所松动。
上交所减持新规中，因EB换股等方式“取得股份的减持”才适用该规则。
“这种表述口径并不一致，证监会、深交所规定约束的应该是发行人换股，上交所约束的应当是换股后的投资者，两者情形有本质区别。”12月27日，北京一家中型券商债券承销人士表示，“监管规定都是斟字酌句，不像是笔误，我们内部也在研究，如果在上交所发EB是否可以用于股东减持。”
“现在的监管就高不就低，很难有人敢当出头鸟，我们在观察。”上述债承人士坦言。“通常情况下，如果有这样做成的，那么后来的项目就好说了。我认为私募EB应该是允许的，这并不会对市场造成太大影响。”
（编辑：巫燕玲）
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