2017年12月29日，中国人民银行公告，决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。
以下为机构点评：
中金固收张继强、陈健恒、唐薇：
丰富货币政策工具箱，有效对冲春节流动性扰动
（1）“临时准备金动用安排”，范围扩大至全国性银行，是TLF（特辣粉）的升级版。
2016年春节，为熨平春节大量取现等流动性扰动，据路透等报道，央行曾面向大行开展28天左右的TLF，规模在6000亿左右，无需抵押品，资金成本与28天逆回购同。但本次的“临时准备金动用安排”有如下特点：①范围扩大至全国性银行，即除了传统五大行，股份制银行也在列；②“临时准备金动用安排”，即商业银行上缴在央行处的准备金可以动用，意味着不需要抵押品，解决了抵押券偏紧和LCR等指标掣肘资金传导等压力；③动用银行自身存在央行处的准备金，应无需支付额外的资金成本（即0成本），只是这部分准备金取回临时使用后，无法享受1.62%的法定准备金利率（机会成本概念）。因而，无论从操作对象、利率、规模来看，都是TLF（特辣粉）的升级版。
（2）范围有效扩大，可有效对冲春节取现等流动性扰动
“临时准备金动用安排”操作对象范围扩大至全国性银行，即除了传统五大行，股份制银行也在列。根据我们的观察，春节全国性银行的取现需求占全部取现需求或高达90%。对全国性银行开放的“临时准备金动用安排”，可有效缓解机构春节流动性压力，也可有效对冲春节取现等流动性扰动。换个角度，今年春节从央行公开市场操作的角度，其投放流动性压力也明显减轻，有助于稳定市场对资金面的预期。
（3）可动用的临时准备金支持规模或高达2万亿
从全国性银行存款占比和绝对值来看，我们初步测算，额外临时支取两个百分点的法定存款准备金，其可释放的临时流动性规模可高达2万亿。实际则视银行报备申请的情况，但理论上可临时支取2万亿左右的准备金，且无需抵押券、0资金成本（只有准备金利率部分的机会成本）。考虑现阶段央行投放的流动性余额已6万亿有余，往年春节仍需额外投放，此举在提供有效流动性支持的同时，避免了抵押券不足的尴尬。
（4）不仅规模上有效支撑春节流动性需求，期限上完全跨过春节
根据央行OMO、MLF等操作特点，全国性银行提前跟央行报备申请。理论上元旦过后即可报备申请。不过考虑“使用期限为30天”，且按照结算规则，遇节假日顺延；我们预计实际中，考虑跨春节的资金需求（18年春节为2018/2/16日），银行或在1月10日或稍往后几天开始报备，1月16日或稍往后释放这笔临时准备金，从而使得这部分资金可以有效跨过春节（即实际占用资金因节假日顺延，或可达37天）。从期限上，完全覆盖春节前的取现需求和资金滚动需求。
（5）完善准备金制度，货币政策更加精准
2014年以来，我国央行在货币政策层面更加细化，在流动性管理层面也更加精准，如推出定向准备金、MLF、SLF、TLF、SLO等。此次的“临时准备金动用安排”在基本完全对冲春节资金扰动的同时，也进一步完善准备金制度；且充分考虑市场的流动性需求、抵押券情况等。整体来看，不仅有助于全国性银行平稳应对本次春节的流动性需求，中小银行以及非银机构的流动性也更添保障，也有助于稳定甚至提振债市情绪。
联讯证券李奇霖、钟林楠：暂时性举措
（1） 政策内容：现金投放较多的全国性商业银行在存在临时流动性缺口时，春节期间可动用不超过2%的法定准备金，期限30天。
（2） 或释放出超万亿的流动性。从上市银行三季度的存款数额计算，此次预计可释放万亿，最多1.8万亿的流动性（以降准2%、股份行+大行均满足降准条件）
（3）要审慎看待。此次“安排”主要目的在于帮助银行应对春节期间缴税、补缴准备金以及现金提取带来的流动性损失，是暂时性举措。与2017年春节“TLF+定向降准”组合相比，此次力度更大，但可能主要是考虑到今年的超储率较低，银行面临的流动性缺口可能也更大，货币政策防风险的政策基调并没有发生改变。
（4）春节资金面有所保障，但需审时度势做打算。从2017年相同政策下的资金面来看，春节前在央行的流动性释放政策下偏松，但节后随着大量OMO+MLF到期，资金面迅速收紧。在货币政策未发生改变前，维持紧平衡、控杠杆的决心不会变，春节后资金面可能会有收紧压力，机构需根据央行操作审时度势进行操作。
华创债券：
仅是解决春节期间流动性需求，难以带来更多利好
建立临时准备金动用安排仅是解决春节期间流动性需求的新工具。去年央行使用工具TLF在春节前为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，而今年使用临时准备金动用安排机制。二者最大差别仅表现在成本端，TLF资金利率为2.55%，临时准备金动用暂无成本。其他方面差别不大，均不需要质押品，针对对象均为大型商业银行。
临时准备金动用安排难以带来流动性利好：
（1）从本质上看，无论是17年的TLF还是18年的临时准备金动用安排，均是短期流动性操作，未来投放资金仍会回收，维稳意义大于实际意义。
（2）从量上看，春节期间取现产生资金缺口较大，新工具难以带来更多流动性利好。根据全国性商业银行存款规模计算，此次可以动用资金最高能达到2万亿，但是春节期间取现产生的资金缺口比较大，一般都会超过2万亿，所以本工具是否能完全满足资金需求仍有不确定性。而且1月份逆回购到期高达1.24万亿，叠加缴税因素，流动性缺口巨大，所以不可对流动性过于乐观。
（3）流动性的多少仍取决于央行的货币政策基调，而不是工具的运用。即使没有这个工具，央行也会在春节期间通过各种其他工具投放流动性，所以该工具只是其他工具的替代。当然，只要央行偏紧张的态度没有发生根本变化，我们强调工具的变化并不改变流动性真实的状态。
（4）具体而言，从现实角度考虑，临时准备金动用安排为各大行提供资金后，央行通过其他渠道投放将减少，大行出钱成本并不会明显降低，中小银行负债端难言缓解。
综合来看，我们认为临时准备金动用安排仅是解决春节流动性需求的新工具，而工具主要是为货币政策服务的，未来流动性环境依然在于央行操作态度。流动性环境主要还是取决于央行操作，因此更应该关注央行投放总量的多少和超储率的高低。在金融监管持续推进的背景下，央行货币政策将配合金融去杠杆维持资金面的紧平衡。因此建议大家保持谨慎，在去杠杆未完成之前，货币政策并不会产生根本性转变。
中信证券固定收益研究：
央妈送来新年礼包，2万亿流动性投放保证春节无忧
（1）创设升级版TLF，流动性补充更全面
“临时准备金动用安排”扩容操作对象，类似升级版TLF。2017年1月20日,央行创设临时流动性便利（TLF）操作工具，以保障春节前现金投放的集中性需求、促进银行体系流动性和货币市场平稳运行。2017年12月29日，央行再度开启TLF，相较首次操作，本次TLF在原有机制上进行了修改：首次TLF操作是针对现金投放占比高的几家大型商业银行，而本次操作对象是现金投放占比较高的全国性商业银行，包括国有银行和股份制银行。此次操作对象范围的扩大更加切合当下市场的流动性需求，利于今年去杠杆下市场流动性分层后传导机制的调节，是升级版的TLF。
（2）“临时准备金动用安排”的操作特征
每年春节前后人民银行均例行出手通过临时性流动性安排维稳银行体系流动性和货币市场，今年创新性地建立“临时准备金动用安排”，相比于往年“临时流动性便利”（TLF）等操作具有较为明显的特征。
其一，从量上看，“临时准备金动用安排”明确最多向国有银行和全国性股份制商业银行提供两个百分点的法定存款准备金的流动性支持，规模将到达2万亿元左右。春节前后公众现金需求较为集中，从往年春节期间M0的变化来看，2014年以来公众持有的现金在春节当月分别环比增加1.8万亿、9900亿元、9300亿、1.8万亿，今年“临时准备金动用安排”对流动性的支持足以应对春节期间提现需求。
其二，从价格上看，“临时准备金动用安排”是纯粹的数量型工具，商业银行只有机会成本而没有资金融入成本，利息优惠力度较大。区别于TLF操作资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，“临时准备金动用安排”通过对法定准备金率的调整实现流动性释放，商业银行不必支付其他资金融入成本，只需要承担1.62%的法定存款准备金利率，相比于人民银行公开市场操作利率和货币市场利率存在明显优惠。
其三，从期限上看，“临时准备金动用安排”操作期限为30天，自今日通知发布生效起可以使用，最晚使用日期截至春节后，期限较去年28天TLF更长。2018年春节为2月16日，若商业银行在1月16日启用该项安排，加上节假日顺延，最长可以获得37天的操作期限。
其四，不同于人民银行公开市场操作，“临时准备金动用安排”无需质押品，相当于信用贷款；此外，1月29日起自动质押融资业务新规正式施行，“临时准备金动用安排”并不会形成与自动质押融资业务的冲突，体现了人民银行对银行体系流动性的维稳意图。
（3）对法准的创新和尝试，对法准管理科学
央行此次TLF操作是对法定存款准备金的创新和尝试，通过对法定准备金更为科学的管理，起到对市场流动性调节更加灵活的作用。从操作对象方面，基于目前银行准备金普遍较为充裕的情况，央行此次扩大流动性投放对象的范围，为银存间质押式回购加权平均利率的上行带来边际上的缓解作用，推动流动性分层下的传导机制；从操作机制方面，针对当下跨年资金需求旺盛叠加监管收紧预期下银行融出意愿不强，资金利率大幅上行的情况，央行于量、价和期限三方面调节释放法定准备金以补充阶段性流动性需求，利于化解短期内流动性市场摩擦情况。综合来看，此次升级版TLF操作结合法定存款准备金，通过对操作对象、操作机制等方面修改，一方面为当前市场结构性矛盾增加导致的流动性阶段性趋紧带来缓解作用，另一方面，是对法定存款准备金的再一次创新和尝试，是对法定存款准备金的科学管理，从结构和数量两方面达到对流动性调节更加灵活。
（4）债市策略：就债市而言，央行建立“临时准备金动用安排” 提前安排春节前后流动性，营造平稳资金面，自动质押融资业务新规的正式施行也将有利于春节前后流动性环境；年初定向降准的正式实施将补充金融体系流动性，特别是中小型银行流动性和可贷资金，缓解底层银行流动性紧缺、流动性结构性失衡的矛盾，春节前后流动性水平总体将得到一定松绑。在流动性助力的情况下，我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。
（编辑：周鹏峰）
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