21世纪资本研究院 张欣培
2017投行竞争力·金牌投行报告
上一周，我们推出了《2017投行竞争力》报告的保代篇，这一次，我们将视线从个体转回行业，推出《金牌投行报告》。我们试图寻找，这个行业在连续转向的IPO环境又一次变向中，如何生存与发展。
去年，我们在做《2016投行竞争力》报告时，借用了一句著名的词——东风夜放花千树。那是因为，在去年的这个时候，IPO迎来具有变革意义的常态化时期，投行正在欢庆盛宴。
然而，那首著名的词有着一句著名的结尾，蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。在2017年结束之后，蓦然回首，投资银行作为资本市场“关键先生”的价值，随着“大发审委”的低通过率变奏，回到了“保荐”的本质之处。
因此，本期报告将着重考察投行在2017年这个急速变化的IPO新时期的竞争力，除了原有的项目储备、承销业绩等指标外，我们特别考察了投行的专业能力与明星项目承揽能力。因为，只有提高IPO立项标准、加大对大项目与明星项目的承揽力度，才能回归本质，体现真正的金牌投行价值。（杨颖桦）
2017年，IPO加速审核，各家券商投行都交出不错的成绩单，并创IPO数量发行的最高纪录。据wind数据统计，2017全年发行438个项目，60家券商分享了这场资本盛宴。
广发证券堪称2017年大赢家。无论是承销数量，抑或承销保荐收入都稳居首位。中信证券、海通证券、中信建投都成为盛宴赢家。国金证券、民生证券、东吴证券这些中小券商的表现也给市场带来意外。
当荣誉已变为过去式，未来更为重要。2018年谁又将成为最大潜力者？从2017年排队待审IPO企业项目数量上看，中信证券、中信建投、招商证券等大券商成为最受期待者。不过，也不乏一些中小券商可能会出现逆势突围。
通过21世纪资本研究院研究发现，券商在各地不同区域呈现出了不同特点。例如，IPO大省券商竞争激烈，在券商投行总部所属区域优势明显，大券商项目多集中在发达地区。而这种趋势仍将继续。
此外，券商投行在不同行业也形成了特有优势。例如，国信证券在计算机、通信和其他电子设备制造业占有率最高。广发证券优势行业则体现在化学原料及化学制品制造业，国金证券则在汽车制造业和医药制造业优势明显。
赢家与超车者
2017年已过，各家券商投行也交出一份不错成绩单。而无论是从项目数量还是承销收入来看，广发证券都成了最大赢家。
广发证券的IPO承销数量在过去两年均位于第二。2017年，广发证券终于重回冠军宝座。2017年广发证券首发项目的承销家数是33家，中信证券的承销家数为30家。
从主承销收入上看，广发证券由2016年的第四名跃至2017年的冠军，一举超过中信证券。而在过去三年，IPO承销收入的冠军始终是中信证券。
在中小券商中，表现甚佳的为国金证券、民生证券、东吴证券。国金证券尤其在近两年表现甚为突出。2017年，承销家数22家，超过华泰证券、招商证券、国泰君安等大券商，承销项目数量位列行业第六，承销保荐收入也由此前的第九升至第三，2017年实现承销保荐收入9.76亿元。
据了解，国金投行人员总数超过500人。投行业务主要由承销保荐分公司承接承做，分公司下设资本市场部、质量控制部、综合管理部等中后台部门，以及十余个业务部门。投行团队分布在上海、成都、北京、深圳、厦门、南京等地。
而民生证券的承销项目数量也达到了16家。2017年民生证券正常排队待审项目尚有11家。民生证券投行在2017年实现了完美超车。
21世纪资本研究院了解到，民生证券在2017年吸引了很多投行人士的加盟。而根据证券业协会数据披露，民生证券目前保代数量是93人。
2017年新增的保代数量就达20名，这其中还不包括尚未取得保代资格的其他投行从业人员。
此外，东吴证券在2017年表现给市场带来惊喜，当属进步最快的券商。2017年，东吴证券承揽了11个项目，还有10个项目在正常排队审核中。不过，值得注意的是，东吴证券在2016年全年的承销保荐数量为零。东吴证券在2017年仅增加了7个保代。
东吴证券介绍，东吴证券2017年在重点开拓江浙沪的基础上，在北京、上海、深圳、福州、哈尔滨、三亚、贵州等多个省市设立分公司，深入对接企业和政府，给企业提建议、做当地政府的投融资顾问。
此外，中德证券、西部证券表现不错，2017年各自承销了8个和7个项目，实现承销保荐收入2.8亿元和1.6亿元。不过，尽管中小券商承揽项目多，但因为项目募集规模小，承销保荐费用并不高。
最具潜力投行
2018年谁是最具潜力的投行？从目前拟IPO企业排队情况看，或可有初步了解。
截至1月4日，2017年拟IPO正常排队待审企业共有495家，中信建投则占据40个项目居首。2017年，中信建投已有24个项目发行上市。中信建投成为当之无愧的IPO大户。
股东的大力支持、品牌优势、团队众多都形成了中信建投的项目优势。根据证券业协会数据，截至目前中信建投保荐代表人数量是186人，稳居行业首位。同时，在2017年，中信建投再度进行人员的大幅扩充，新增保代数量22人。
21世纪资本研究院获悉，尽管保代人数是186人，但实际上中信建投的投行总人数已达800人。近期，中信建投保代出现了降低薪酬现象。实际上，投行人数众多历来是大券商的打法。例如，中信证券、国信证券投行人数也均在800人左右。
不过，一梯队券商中，华泰联合与国泰君安却落下队伍。据21世纪资本研究院统计，2017年排队待审IPO企业中，华泰联合有12家，国泰君安11家。项目数量分别位于第12名和第13名。
在中小券商中不乏表现出色者，如长江证券承销保荐和国金证券。截至1月4日，IPO企业排队项目数量分别17家和16家。尤其是国金证券。2017年，国金证券的上市发行数量达24家。再加上排队的17家，国金证券在投行领域表现尤为突出。
从高峰跌落谷底的当属西南证券。2017年，保代流失人数23名，IPO排队待审企业仅剩1家。西南证券曾在前总裁余维佳带领下，其投行收入一度撑起全部收入的80%。但随着保荐项目和财务顾问项目均被证监会立案调查，西南证券投行团队也纷纷出走。
通过对数据分析可以发现，一般大券商投行平台始终保持着项目优势，IPO项目集中度十分高。例如前20家券商占据所有待审IPO项目的73%。剩下的45家券商则争夺余下的27%的市场。一些中小券商只有1家或2家的项目储备数量。新增保代数量流向多为大券商。
21世纪资本研究院认为，从目前趋势来看，未来大小券商投行二级分化的马太效应将更加明显。大券商凭借优质的项目、众多的团队，项目集中度会进一步提高。对于中小券商的投行来说，生存将更加艰难。与动辄几百人的大平台相比，小券商投行人数则相形见绌。部分小券商投行包括保代人数也仅有几十人。
投行区域竞争力
据21世纪资本研究院统计，2017年，438家IPO项目发行上市，涉及27个省市，共有60家券商投行分享这场盛宴。这些券商投行在不同区域呈现各自优势。在IPO大省广东，广发证券一枝独秀。2017年，全省共有96个IPO项目发行上市，吸引32家券商参与。其中，广发证券独揽15家，占其所有项目的44%。此外，在2017年待审排队项目中，广发证券有8家位于广东省。
而在江苏省内，华泰联合占有率最高。2017年，江苏省共上市发行65个项目，涉及23家券商。其中，项目最多的为华泰联合，有7个项目。其次为广发证券，6家。东吴证券和海通证券分别有5个项目。
通过21世纪资本研究院研究发现，券商投行在不同区域形成鲜明特点，主要有三点。
首先，在一些IPO盛产大省（如广东、江浙沪、北京、山东，下文将之称为IPO六大省市），因项目众多，吸引券商较多，彼此之间竞争也十分激烈。但从整体上看，大券商投行更具优势，项目集中度较高。以浙江省为例，2017年发行的87个项目，共涉及33家券商。但前7家券商的份额占比超过一半，达52.87%。
第二个明显特征是，在券商投行总部所属区域优势明显。比如注册地与总部位于广州的广发证券，在广东省内占有率最高；注册地在江苏省的华泰联合，省内项目数量位居所有券商之首。东吴证券在江苏省内的项目数量也达5家，排名居前。注册地在上海的海通证券在上海项目最多。财通、浙商2017年保荐的发行项目均来自注册地浙江省内。
也有特例，如国信证券注册地和公司总部在深圳，但是项目优势却集中在浙江省。2017年，国信证券发行的项目有13家位于浙江省内，居于所有券商之首。
“在某个区域做的项目好，会在当地形成一定的影响力和知名度，这有利于券商继续在该区域扩张。”一家券商保代向21世纪资本研究院表示。
第三个特点是，大券商项目多集中在发达地区，尤其在IPO大省项目集中度比较高。例如，华泰联合在2017年的17个发行的项目中有16个来自IPO前六大省市，占比达94.12%。国泰君安在前六大省市的项目占比也达到了92.31%。广发证券、海通证券、中信证券占比均超过75%。
一些中小券商的项目则较为分散，没有形成明显区域特征。以中德证券为例，其在2017年发行9个IPO项目，这些项目分布在全国8个不同省份，还包括新疆、贵州等地。
偏远地区的项目一般多由中小券商承揽。例如，甘肃、贵州、新疆2017年IPO发行的项目大多由西南、华龙、国海、东海券、中德等券商承揽。因此，一些中小券商尽管项目多，但是募集规模有限。
投行行业竞争力
2017年发行上市的438个项目，涉及超过50个证监会的二级行业分类。计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业、电气机械和器材制造业、化学原料及化学制品制造业、医药制造业均是2017年IPO发行的大热行业。
各家券商投行的项目在不同领域呈现不同特点，一些投行甚至在某些领域形成特有优势。“很多项目都是直接找同行业上市公司的保荐团队，因为这些团队更有经验。”一家券商保代表示。
21世纪资本研究院统计发现，国信证券在计算机、通信和其他电子设备制造业占有率最高。2017年，该行业共有60个项目成功发行，涉及25家券商。但国信证券独揽10个项目，位于首位。
实际上，国信证券在行业集中度上比较明显。2017年共承销28个项目，仅涉及12个行业。在汽车制造业、化学原料及化学制品业、软件和信息技术服务行业的项目均有2个。2017年，国信证券承销项目数量排名第四，待审IPO排队项目数量排第七。
在汽车制造领域，2017年项目冠军则由国金和海通共享。2017年，26家该领域项目发行上市，国金证券与海通证券承销保荐的数量均为3家，位居行业之首。
此外，国金证券在医药制造业方面优势明显。2017年，该行业共发行上市32个项目，国金证券占据了6个项目。其次为中信建投有4个项目。中信证券项目数量也达到了3个。
21世纪资本研究院认为，一些券商在某个领域形成特有优势，这种优势为未来争取该领域项目形成良好基础。但优势并不一定持续。
以国金证券为例，2017年，国金证券在医药制造业发行6个项目，项目数量居于首位。但根据截至1月4日拟IPO企业排队情况看，国金在医药制造业的排队项目仅剩下1家。反而是国信和东方花旗以各3个的排队数量居于该行业首位。
通过对券商承揽的行业进行分析可以发现，大小券商承揽的行业分布上呈现出不同特点。大券商项目众多，因此行业比较分散，但主要集中在热门行业。例如，广发2017年发行的34个项目涉及20个行业，而且在某个行业会形成特有优势。例如在计算机、通信和其他电子设备制造业承揽了6家，化学原料及化学制品制造业承揽5家。
部分中小券商承揽行业则比较生疏，行业分散，没有一定集中度。不过也有个别突出重围者，比如东吴2017年在电气机械和器材制造业领域发行3个项目，居于行业首位。（编辑：杨颖桦）
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