2月12日，央行发布2018年1月金融统计数据，初步统计，2018年1月份社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.69万亿元，同比多增3717亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加266亿元，同比多增140亿元；委托贷款减少714亿元，同比多减3850亿元；信托贷款增加455亿元，同比少增2720亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1437亿元，同比少增4693亿元；企业债券净融资1194亿元，同比多1704亿元；非金融企业境内股票融资500亿元，同比少725亿元。
以下为机构点评
海通姜超、梁中华：信贷大幅回表，社融增速新低
（1）社融增速新低
1月新增社融总量3.06万亿，同比少增6367亿，社融余额增速从12%降至11.3%，增速创2003年有数据以来新低。从结构上来看，金融强监管下表外非标融资受到明显压制，1月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有1178亿，同比少增了1.1万亿，是社融的主要拖累。对实体发放贷款增加2.69万亿，同比多增3800亿，一方面反映年初银行信贷冲动仍存，另一方面更为重要的反映融资需求从表外向表内转移。债券净融资1194亿，仍处于较低的水平，主要受到利率偏高的压制。
（2）信贷依然高增
1月新增金融机构贷款2.9万亿，同比多增了8670亿。其中居民中长贷增加5910亿，短贷增加3106亿，信贷需求依然较强。1月企业中长贷增长1.33万亿，同比少增了2500亿，考虑到非标融资的回落，企业部门整体融资有较大幅度的下滑。信贷高增长主要也是金融监管趋严后，融资需求从表外转向表内，且居民部门融资需求仍强，地产泡沫仍未退潮。
（3）M2增速回升至8.6%
受企业和非银存款回升的推动，1月M2同比增速回升至8.6%，但仍处于历史低位区间。18年在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，对货币创造会继续构成影响，预计M2保持个位数增长将成为新常态。
（4）融资全面受限，货币回归中性
年初以来金融监管政策继续出台，对通道业务进行全面封堵，非标融资在2018年将受到更加严格的限制。而债券市场利率依然高启，贷款利率上浮，整体融资环境进一步趋紧，对经济的压制作用会逐步体现。但当前PPI趋势性回落，CPI增长依然温和，通胀压力缓解，而经济增速承压，随着宏观审慎政策的逐步落地，双支柱框架下的货币政策已经从实际偏紧回归中性，体现为年初以来的货币利率创半年新低。
招商宏观闫玲：一月多增并不代表信贷投放较多有可持续性
（1）1月贷款增加2.9万亿元，融资需求旺盛，超过市场预期。主要三个原因。一是季节性，1月历来是信贷投放最多的月份。二是表外的融资需求转向表内。三是，去年底受限的投放额度放在今年初投放。从“有效控制宏观杠杆率”的角度来看，我们测算2018年信贷增量14万亿元，同比增速将降至11.7%。一月多增并不代表信贷投放较多有可持续性。
（2）1月M2是8.6%，新口径回升0.5个百分点，主因是金融部门持有的M2回升，我们测算该因素贡献0.5个百分点。一方面是非银同业存款一般季末下跌、季初增长。另一方面，春节前流动性改善，货币基金规模增长较快。M2口径调整仅影响0.1个百分点。
（3）1月社融3.06万亿元，银行表外融资占比快速回落，融资需求转向表内。社融同比增速从12.0%回落至11.3%，考虑地方债券置换贷款部分，广义社融同比增速从12.9%降至12.2%。在对非标监管趋严的政策下，委托贷款减少714亿元，信托贷款也仅增加455亿元，未贴现银行承兑汇票增加1437亿元。表外融资占比从12月31%降至4%，直接融资占比从10%回落至6%。企业债券的净融资量1194亿元，较前两月有所回升。
中信证券债券研究团队：短期贷款反弹带动信贷超预期
（1）信贷受季节因素影响显著，短期贷款反弹带动信贷超预期
具体来看，1月新增人民币贷款29000亿元，同比多增8670亿元，环比多增23156亿元；其中短期贷款新增6856亿元，同比多增1296亿元，环比多增7659亿元；票据融资新增347亿元，同比多增4868亿元，环比减少1092.51亿元；中长期贷款新增19210亿元，同比减少2283亿元，环比增加14039亿元。新增贷款反弹力度超过近年同期，主要是短期贷款增加超预期。主因季节因素影响，今年春节较晚，信贷多集中在一月。
1月居民新增贷款受季节因素影响增加显著。1月居民新增贷款9016亿，同比增加1495亿，环比增加5722亿。其中居民短期贷款增加3106亿元，同比多增1877亿，环比增加2925亿；居民中长期贷款增加5910亿元，同比少增383亿元，环比多增2798亿元。临近春节，居民贷款尤其是短期贷款增加显著。
短期贷款带动企业新增贷款较大幅度反弹。具体来看，企业新增贷款17800亿元，同比增加2200亿，环比增加15368亿。其中企业短期贷款新增3750亿元，同比减少581亿，环比增加4734亿；企业中长期贷款新增13300亿元，同比减少1900亿元，环比增加11241亿元。企业新增贷款反弹力度较大，尤其是短期贷款反弹力度与绝对水平均较高。这主要是因为今年春节假期较晚，企业投资信贷多集中在1月。另外银行信贷额度或有一定程度宽松，托底实体需求。
（2）社融规模低于预期，表外转表内趋势明显
1月社融规模低于预期，主因表外融资减少所致。1月社会融资规模增量30600亿元人民币，低于预期31500亿元人民币。
表内融资变化未超过季节性，表外融资下降明显。总体来看，当前实体需求仍不弱是经济韧性的体现，表外转表内的趋势保持不变。具体来看，新增人民币贷款26900亿，同比增加3767.15亿，环比增加21130,51亿；新增外币贷款266亿，同比增加139.97亿，环比增加96.86亿；委托贷款减少714亿，同比减少3850.26亿，环比增加1315.49亿；新增信托贷款为455亿，同比减少2719.65亿，环比减少1790.17亿；新增未贴现银行承兑汇票为1437亿，同比减少4692.93亿，环比增加760.54亿；企业债券融资为1194亿，同比增加1704.38亿，环比增加850.89亿。1月发行地方债43580.94亿元，新增广义社融74180.94亿元，同比增加62284.96亿元，增加显著。
（3）财政存款以及非银存款大幅增加，M2增速超预期增加
1月M1、M2增速均高于预期，M2-M1的负“剪刀差”结束收窄趋势。具体来看，1月同比8.6%，预期8.2%，前值8.2%。主要原因是之前非存款性机构的货币基金，转换为了货币基金存款。也就是将非存款性机构的货币基金纳入M2指数，M2包含资金增多。另外，非银金融存款以及财政存款大幅增加，由于季节性因素影响，春节临近，1月财政存款增加显著。M1货币供应同比15%，预期13.5%，前值11.8%，M0货币供应同比-13.8%，预期4.2%，前值3.4%。M2-M1“剪刀差”为-6.4%，前值-3.6%，大幅反弹，结束持续收窄趋势。
新增人民币存款季节性回升，财政存款以及非银存款增加显著。1月人民币存款增加38600亿，同比增加23800亿，环比增加23795.38亿；住户存款增加8676亿，同比减少902.27亿，环比减少22636.71亿；新增非金融企业存款221亿，同比减少13053.92亿，环比减少22636.71亿；财政存款增加9809亿，同比增加22135.1亿，环比增加5527.27亿；新增非银行金融机构存款15900亿，同比增加25057.54亿，环比增加14453.69亿。
（编辑：闫沁波）
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