沪镍偏多格局不变

2018年有色金属将迎来投资契机，其中镍是有色金属的价值洼地，其结构性牛市值得期待。镍的结构性牛市可以归结于供需错配，即电解镍供应收缩和三元电池用镍需求增长，因此镍大方向看涨，投资策略宜采取逢低买入为主。

供需错配带来新机遇

需求方面，三元电池用镍已经成为电池行业的第一大用镍领域，根据推算，2019—2020年电池用镍需求会超过15万吨，新增需求占比能达10%以上，届时电池用镍将超过其他非不锈钢用镍领域，成为镍消费的新增需求点。目前新能源汽车处于成长阶段，年增长率高达40%以上，随着电池成本的不断下降，2020年中旬电动汽车成本将与传统汽车相当，电力也能逐步替代汽油成为主要燃料。

供应方面，硫酸镍和电解镍存在相互挤压的关系，其中硫酸镍溢价会抢夺部分电解镍的硫化镍矿原料，叠加镍豆能直接备制硫酸镍，将进一步挤压电解镍市场份额。由于上期所和LME交易的电解镍生产成本较高，当镍价低于15000美元时，供应处于收缩阶段。因此，从长周期来看，供需错配将给镍带来趋势性上涨机会。

新产业体系将占据更多话语权

由于硫酸镍的崛起，镍产业链体系发生了微妙变化。镍市中游出现了电解镍、含镍生铁和硫酸镍三足鼎立的局面，其中含镍生铁和电解镍存在相互替代的关系，电解镍和硫酸镍存在相互挤压的作用。目前国内大部分企业同时生产电解镍和硫酸镍，产品之间可以实现自由切换，而NPI是相对独立的企业，并不存在这种情况。也就是说，镍的新产业链体系中硫酸镍将占据更多的话语权，镍传统的价格体系与新体系之间的博弈和碰撞将延续。由于镍品种的复杂性，镍元素的附加产品不是减少而是增加，因此镍价短期判断的难点在于市场交易的逻辑切换太快。比如2017年下半年，在硫酸镍消息的驱动下，伦镍引领沪镍几度涨停，此时所有关于电解镍的基本面失效，这也从侧面印证了新的价格体系在逐步形成。

近期，美国强劲的经济推动美国国债利率上涨，进而引发通胀预期担忧，美国道指连续大跌使有色金属承压，镍价面临连续调整。我们认为，随着LME去库存明朗和加速，新体系将占据更多的主动权，沪镍投资策略以逢低或者回调买入为主，合适的入场点在87000—98000元/吨之间。

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