投资人的“独角兽”忧虑

究竟新三板有哪些独角兽企业？

根据2017年底胡润研究院发布的《2017胡润大中华区独角兽指数》数据，大中华区独角兽企业总数达120家，整体估值总计超3万亿。

“独角兽”概念走红，亦让市场关注到新三板市场。

在这场“独角兽”争夺战里，尽管新三板打开了大门，欢迎包括被A股拒绝的亏损“独角兽”企业的到来。然而无法转板退出、流动性贫乏等问题却限制了机构对挂牌企业的投资。

“独角兽”大数据

记者发现，其中有3家新三板公司出现在名单中：英雄互娱（430127.OC）、孩子王（839843.OC）、神州专车（运营主体公司是神州优车），此外还有一家正在全国股转系统排队拟挂牌的复宏汉霖，一家已摘牌的酒仙网，以及与挂牌的大地院线同属一个集团的大地影院。

事实上，新三板公司中还有一大批目前市值已超过10亿美元的“独角兽”企业。

所谓“独角兽”公司，一般是对于10亿美元以上估值，并且创办时间相对较短的公司的称谓。

按照这个估值标准，新三板有48家挂牌公司市值超过60亿元（注，目前汇率为1美元兑6.3179人民币，10亿美元大约相近于60亿元人民币），除去金融、房地产、采矿等三行业的21家传统企业，新三板大致有27家独角兽企业。

根据Wind数据统计，独角兽企业中，神州优车市值最大，为457亿元，紧随其后的是合全药业198亿元，恒大淘宝190亿元，孩子王167亿元。

总体来看，估值在100亿元以上的有10家，除前述4家之外，还有九州量子、英雄互娱、华强方特、君实生物、祥云飞龙、睦合达等。而估值在60亿至100亿元之间的有17家。

值得注意的是，27家独角兽企业中有4家公司2017年上半年归属母公司股东的净利润为负，分别为恒大淘宝（-6.6205亿元）、神州优车（-4.5963亿元）、君实生物（-1.3395亿元）、参仙源（-0.3374亿元）。此外，有13家公司2017年上半年归属母公司股东的净利润在1亿元以内，另有10家公司高于1亿元，其中最高的是华强方特3.2337亿元，紧随其后的是安克创新3.0347亿元、英雄互娱2.9289亿元。

27家新三板独角兽企业的总市值为2911亿元，其中信息技术（1188亿元）、消费（897亿元）、医疗保健（378亿元）、材料（194亿元）、工业（255亿元），总市值占比分别为41%、31%、13%、7%、9%。

27家市值超60亿元的新三板企业主要分布于信息技术（10家）、消费（8家）、医疗保健（3家）、材料（3家）、工业（3家）。数量上占比分别为37%、30%、11%、11%、11%。

27家“独角兽”主要集中在北京（9家），此外，上海、广州、深圳、济南各有2家，其它10家分散于各个城市。

机构“独角兽”考量

中科沃土基金董事长朱为绎认为，目前新三板应积极争夺独角兽企业，股转系统应推出精选层留住神州优车、合全药业、成大生物、英雄互娱、新东方网等知名企业。

此外，朱为绎建议，“股转系统不要期待守株待兔，必须主动拜访创新型企业，与A股差异化竞争，只争朝夕走在A股前面，把暂时不符合IPO标准的亏损互联网企业、医药研发企业和红筹架构或者双层股权架构的创新型企业尽快地吸引到新三板市场中来。”

3月7日，新鼎资本董事长张驰向记者表示，“‘独角兽’要上新三板没有任何问题，新三板允许亏损企业挂牌，允许没有收入的医药研发类等企业挂牌，甚至它们要进入创新层也没有问题。新三板对独角兽企业进入的阶梯和政策设置得很完善。”

当新三板开门迎客，独角兽企业在新三板的待遇又怎样呢？机构对新三板独角兽企业是什么态度，尤其是对新三板最大的独角兽——神州优车这类亏损企业？

“机构的投资最终是由收益和时间说了算，取决于我们以什么价格投进去，多长时间能退出，机构投资的前提是退出问题。”张弛坦承，“因为新三板流动性差，转板制度没有形成，如果我们投了神州优车，神州优车现在400多亿市值，去年亏损，这样的企业按照现在的规则没办法去A股上市，而它在新三板，即使未来能进入精选层，我们也没办法退出。”

“没有想好退就没办法投，所以即使再好的独角兽企业，在新三板上一般人也不敢投。”张弛说。“结果逼着大量没有利润、亏损类的独角兽企业大部分都搭了VIE架构去纳斯达克或者港股上市。这类企业两头在外，经济增长最快的这波最好的企业，中国的投资人分享不到它的成长收益，反而被境外投资人分享了。”

“我们投了和正在跟进多个独角兽和潜在独角兽企业，我们是轻易不敢投，因为我们是人民币基金，独角兽企业未来要在境外上市的时候，人民币要换成美金，在境外退出的过程是非常复杂的，所以说这类公司我们不敢投，不是因为它们业务本身的问题，而是人民币基金不敢投，它在境外上市，我们退出，美元怎么换成人民币？不知道。”

“独角兽企业是行业龙头，相对来说风险比早期VC项目低，但是比Pre-IPO项目高。不过，独角兽项目已到中后期了，回报不会很高，三五年翻个一倍就不错了，这些企业确实代表了未来，在市场上有一定的占有率，不过出资人不太愿意给我们钱让我们投这些企业。”张弛表示。“我们对独角兽企业会配置，但是不会成为主力。”

张弛进一步表示，“新三板对独角兽企业没有吸引力，很多独角兽企业从一开始发展就只要外币，做好了到境外上市的所有准备，比如京东物流一开始发展就只要外币，打好了到海外上市的基础。它们没必要到先新三板再去境外上市。”

“现在A股不接受亏损的独角兽，新三板没有转板机制解决独角兽退出的问题，它们在新三板很难获得融资。而新三板目前流动性差，比如神州优车每天只有十几万的交易，基金几千万投进去了怎么退出？”

“说白了还是机制问题，A股不允许亏损企业上市，而新三板尽管允许亏损企业挂牌，但是流动性差，又不能转板。现在独角兽最大的挑战是亏损类企业不能在A股上市的问题，A股企业连续亏三年就要摘牌，而京东在纳斯达克亏了十年才赢利。现这个问题拿出来讨论了，相信接下来改革的力度会比较大。”张弛说。（编辑：李新江）

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