3月9日，中国人民银行公布金融统计数据显示，2018年2月份，人民币贷款增加8393亿元，同比少增3264亿元。央行认为，由于年初有春节因素，应综合前两个月情况看贷款变动。前两个月，人民币贷款累计增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。 2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。货币方面，广义货币增长8.8%，狭义货币增长8.5%。
以下是21世纪经济报道记者收集整理的机构分析点评报告。
招商银行资产管理部高级分析师刘东亮：2月表外融资有恢复
2月M2增速8.8%，社融数据较去年增长800亿，其中表内贷款少增3300亿，表外增长较多，显示表外融资较1月有明显恢复，但其中委托贷款和信托贷款减少明显，增量主要由企业债券和票据贡献，2月资金面较为宽松，利率小幅下行，企业债券融资或借此窗口放量。
（1）住户新增贷款增长但公司户下降
考虑到春节因素，加总1-2月新增信贷观察，可见住户部门贷款增长但公司户贷款下降，其中住户部门呈现长期贷款下降而短期贷款上升的局面，住户长期贷款为9130亿，较去年下降近1000亿，似乎指向地产销售减速，但住户短期贷款为2637亿，较去年大增2200亿，暗示仍有不少消费贷等用于居民购房，预计地产调控政策仍会保持严厉，避免居民过度加杠杆，但因城施策或更明显。
1-2月公司户新增贷款减少3500亿，长期贷款和短期贷款均有所减少，其中短期贷款减少幅度更大，这与年初以来银行信贷额度不足及有延迟投放意愿相符。
（2）货币与信用中性偏紧的概率上升
前两月社融加总规模较去年减少5500亿，从年初看，无论出于被动还是主动原因，紧信用似有显露苗头，考虑到表外融资受限、稳定宏观杠杆及金融防风险基调不变的环境，年内社融重回高增局面的可能性不大，而在2月通胀抬头及美联储持续加息的背景下，货币政策亦难松动，央行并有较大概率会继续上调公开市场操作（OMO）利率，今年信用与货币中性偏紧的概率在上升。
（3）两会后流动性或再度收紧
春节前开始资金面趋于宽松，宽松局面延续到当前两会阶段，再结合年后实体开工率偏低，市场对于经济下行的预期亦有所升温，造成近期债券市场的乐观情绪，收益率有明显下行。
但是，从信用与货币中性偏紧的角度考虑，当前债市收益率下行或只是短期行情，随着春节前投放的临时准备金到期及两会结束，预计流动性会再度收紧，而从当前开工率尚不能得出经济将明显下行的结论，需要更多数据进行观察，在有更多证据表明中国经济加速下行之前，我们维持宏观经济将保有一定韧性的判断。
海通姜超、梁中华：信贷增速大降，融资依然偏弱
（1）社融依然偏弱
2月新增社融总量1.17万亿，同比仅多增828亿，前两月社融增速依然偏弱，仍在12%以下运行。从结构上来看，金融强监管下表外非标融资继续受到压制，2月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅有12亿，同比少增了500亿，是社融的主要拖累。对实体发放贷款增加1.02万亿，同比少增118亿，融资需求继续从表外向表内转移。企业债券和股票等直接融资增长1101亿，相比去年的低基数，同比多增1656亿，是社融的主要拉动。
（2）信贷增速大降
2月新增金融机构贷款8393亿，同比少增了3264亿。其中居民部门贷款仅增加2751亿，环同比均大幅下滑，居民短贷萎缩，中长贷环比接近减半，主要受到房地产销售端降温的影响。2月企业中长贷增长6585亿，同比仅多增567亿，考虑到非标融资的回落，企业部门整体融资继续大幅度下滑。金融监管趋严导致表外非标不强，但本应高增的表内信贷也增速回落，或意味着整体融资需求在下降。
（3）M2增速回升至8.8%。
2月M2同比增速小幅回升至8.8%，主要受到财政存款投放的拉动，2月财政存款减少5287亿，而去年同期财政存款则是净回笼状态。此外，2月住户存款增加2.87万亿，非金融企业存款减少2.4万亿，或主要与春节期间企业向员工发放奖金福利有关。18年在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，融资需求也将趋于回落，预计M2仍将保持个位数增长。2月M1增速大降至8.5%，M0同比从下降跳升至增长13.5%，均与春节月份错位的短期影响有关。
（4）融资全面受限，货币回归中性。
年初以来金融监管政策继续出台，对非标融资、通道业务进行全面封堵，债市利率依然高启，表内贷款利率上浮，整体融资环境进一步趋紧；而2月居民贷款增速大降，央行公布的去年四季度企业贷款利率下降，或均意味着融资需求本身也趋于回落，经济下行压力会逐步体现。而考虑到去杠杆、防风险的政策主基调，货币政策不会放松，但随着宏观审慎政策的逐步落地，双支柱框架下的货币政策会逐步从实际偏紧向中性回归。
华创债券周冠南：“开正门、堵偏门”思路延续
1-2月新增信贷保持强劲，实体融资依然旺盛。受年初春节因素扰动，2月新增信贷同比略有下降，但是将1-2月金融数据合并分析，1-2月新增人民币贷款3.74万亿元，同比多增5494亿元，反应年初融资需求依然旺盛。
从结构看，1-2月居民短期贷同比多增2210亿元，主要体现春节居民消费需求旺盛以及部分从房贷市场流入消费贷市场的购房需求。居民中长期贷款同比少增967亿元，反应银行房贷额度收紧地产调控继续加码的影响。企业需求依然保持强劲且结构持续优化。
社融结构调整反应监管“开正门，堵偏门”的思路延续。1月社融规模同比小幅增加792亿元，但是将1-2月数据合并分析，社融累计少增5575亿元，具体来看新增人民币贷款大幅增长3599亿元，而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票则同比大幅少增。2月开始，不再单独公布企业债券和股票融资规模，而是合并公布，1-2月二者累计增速达到3300亿元，反应2018年初在资金相对宽松的环境下，债券和权益市场情绪均有所好转。
企业存款向住户存款流动体现季节性因素。1-2月累计新增人民币存款3.55万亿元，同比少增2349亿元，基本保持平稳，企业存款2月大幅下行2.4万亿元，而住户存款增加2.87万亿元，主要体现春节期间年终奖发放的季节性因素。1-2月财政存款累计增加4523亿元，表明经济继续向好，企业盈利状况保持良好；非银存款累计增加1.91万亿元，主要是受1月股市上涨，客户保证金存款大幅增加的影响。
M2继续维持8水平，新常态已被确认。2月M2同比增长8.8%，增速比上月末小幅提高0.2个百分点，符合季节性规律。今年政府工作报告中并未提及社融与M2增速目标，只强调保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，一方面说明政府对M2目标的实际定位已经降低；另一方面也表明金融去杠杆在2018年仍将扎实推进。
综上所述，1-2月金融数据继续保持“开正门、堵偏门”的政策思路，在金融去杠杆的同时确保金融对实体经济的支撑作用，年初基本面依然保持平稳，叠加今日公布超预期的通胀数据，以及后期监管的不确定性，3月债市将面临收益率上行压力。
长江证券首席宏观债券研究员赵伟：表外收缩致社融增长放缓，关注信用收缩的影响
信贷低于预期，房贷增长较快、企业贷款增长放缓。2月，新增人民币贷款8393亿元，低于市场平均预期，较去年同期少增3264亿元，部分受春节错峰的影响。综合前两个月变动来看，1-2月新增贷款3.74万亿元，较去年同期多增5407亿元，其中居民贷款增长1.18万亿元，较去年同期多增1000亿元左右；新增企业贷款2.53万亿元，低于去年同期的2.89万亿元，企业中长期贷款和短期贷款增长均低于去年同期。
新增社融略高于去年同期，委托和信托继续收缩，社融存量增速继续回落。2月，新增社融1.17万亿元，较去年同期多828亿元。其中人民币贷款基本与去年同期持平；委托贷款净减少，信托贷款增小幅净增加，合计较去年同期减少2324亿元；直接融资有所修复，企业债券和股票融资1101亿元，较去年同期多1656亿元。社融存量增速11.2%，较上月回落0.1个百分点。
宏观政策助力“加速转型”、防风险背景下的信用收缩，是2018年的逻辑主线。重申我们年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，需要警惕防风险背景下的信用收缩，将导致的经济阶段性下行压力。
中泰固收齐晟：贷款强劲，M2回升，社融回落的格局延续
（1）贷款并不弱，结构亦未发生变化。虽然2月新增贷款从1月份的2.9万亿下降到8393亿元，但考虑到其中非银贷款下降了1795亿元，加回后给实体经济的贷款新增额为1.02万亿，与历史同期相比并不差。在春节期间仍有超过万亿的贷款投放反映实体经济融资回归贷款的渠道依然畅通。
（2）财政存款超季节性减少，M2口径调整不改变M2反弹趋势。2月的存款数据彰显春节影响，居民存款大幅回流，企业存款大幅减少。
有两个小细节值得关注：一是财政存款减少5287亿元，显著低于历史季节均值，或反应目前的财政支出力度并不弱，与我们对于赤字率的分析一致；二是M2同比继续反弹至8.8%，我们判断口径调整对此解释力度不大，如果我们用扣除掉财政存款的人民币新增存款数据去模拟老口径下的M2变化，会发现同比增幅依然有8.9%的水平，说明口径调整不是M2同比反弹的主因，财政存款超季节性减少和银行资产负债表的收缩力度边际放缓更是主要因素。
（3）社融存量增速继续放缓。社融数据延续1月份结构，贷款不弱，企业债券和股票直接 融资也环比基本持平同比明显改善，但委托贷款和信托贷款继续不及历史同期水平。社融存量增速继续从11.3%下降至11.2%，如果考虑把地方政府债余额加回的广义社融，同比增幅也同样从13.0%下降至12.9%，反映了金融监管下金融机构整体资产端的收缩仍在继续。
（4）我们在分析金融数据趋势时，曾经判断18年或将呈现出依然强势的贷款+底部回升的M2+高位回落的社融的组合，1-2月数据也基本与之相符。如果这一组合能够延续，资金供需情况有望继续改善，有助于利率水平的高位回落。
招商宏观闫玲：警惕3月末流动性可能带来的冲击
（1）2月贷款增加8393亿元，贷款结构改善，政策继续支持资金流向实体经济。企业中长期贷款占比较高，占全部贷款比重的78%，绝对增量和占比都处于近一年以来的高位。银行优先满足企业信贷，压缩票据融资规模，减少775亿元。居民的中长期贷款增量3220亿元，连续第10个月低于去年同期值，居民加杠杆的增速放缓。此外，严监管下，银行对非银同业贷款减少1795亿元。
（2）2月M2回升至8.8%，符合我们预期。主要是财政性存款减少5287亿，大幅高于同是春节在2月的15、16年同期的财政投放力度，有利于M2的回升。
（3）社融增量1.17万亿元，延续表外融资向表内融资转移的趋势。对委托贷款和信托贷款监管政策趋严，这两部分的增量分别是-750亿元和660亿元，基本与一月持平；未贴现银行票据增长102亿元，较一月显著下降近九成。直接融资1101亿元，较1月下降，一方面春节当月工作日减少，另一方面是股市动荡或导致股票融资规模也有所下滑。
（4）融资端和负债端不匹配的状况改善有限，需要警惕3月末流动性可能带来的冲击。社融增速虽然持续下滑，但前两月的表内信贷增量不低，如果商业银行资产负债表增速依然延续此前14个月下滑的趋势，1月同比增速下滑的幅度仍在扩大，那么银行负债端约束并未改善，意味着商业银行在资产端配置债券的需求增长依然受到制约。
（编辑：周鹏峰）
分享成功