广发策略：审视“独角兽”——制度映射与一级市场映射

1、一周“主题说”：审视“独角兽”：制度映射与一级市场映射

1、3月5日，2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”，此外，3月8日，富士康IPO历时36天成功过会，进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

2、从数据出发，我们通过梳理各大榜单，可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征：1）新增数量：2017年新增22家，创新高；2）行业分布：“互联网+”领域占据50%，集中度最高；3）估值分布：互联网金融领域估值最高；4）区域分布：一线城市孵化能力强劲，北京居首。

3、主题策略层面，我们再次重申年度主题投资观点（《击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》），建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向：1）制度层面：产业政策偏向“补短板”领域，CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大；2）资本层面：募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”，资本集中更易孵化真实的“独角兽”，建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。

引言

3月5日，2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”，此外，3月8日，富士康IPO历时36天成功过会，进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

从定义出发，“独角兽”一般指估值超过10亿美元的初创型企业，共性特征如下：1）企业高速成长阶段，模式、技术等绝对领先；2）符合政策大力扶持方向，背靠BAT等平台；3）市场增量空间巨大，企业具有一定“龙头”地位。

从数据出发，我们通过梳理各大榜单，可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征：1）新增数量：2017年新增22家，创新高；2）行业分布：“互联网+”领域占据50%，集中度最高；3）估值分布：互联网金融领域估值最高；4）区域分布：一线城市孵化能力强劲，北京居首。

主题策略层面，我们再次重申年度主题投资观点（《击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》），建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向：1）制度层面：产业政策偏向“补短板”领域，CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大；2）资本层面：募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”，资本集中更易孵化真实的“独角兽”，建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。

1.1 基于共性特征，如何甄别中国“独角兽”？

什么是“独角兽”（Unicorn）？2013年11月，“独角兽”概念最初由Cowboy Ventures创始人Aileen Lee在Techcrunch上发表的文章中提出，指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。2016年，根据科技部火炬中心榜单中定义的“独角兽”标准共筛选出131家中国企业，标准如下：1）在中国境内注册的，具有法人资格的企业；2）成立时间不超过十年（2006

年及之后成立）；3）获得过私募投资，且尚未上市；4）符合前三个条件，且企业估值超过10亿美元的称为独角兽；5）符合条件前三个，且企业估值超过100亿美元的称为超级独角兽。（资料来源：科技部火炬中心、长城战略咨询《2016

中国独角兽企业发展报告》）

伴随科技突破、模式创新与资本追捧，国内“独角兽”企业迅速成长，归纳而言，“独角兽”具有区别于传统企业的高成长性行业、政策扶持力度大、市占率高等共性特征：

特征1：企业高速成长阶段，模式、技术等绝对领先。“双创”时代，新兴细分行业从市场竞争到寡头垄断的间隔时间缩短，“独角兽”在企业生命周期里正处高成长期，能够迅速通过模式、技术创新率先形成竞争优势；

特征2：符合政策大力扶持方向，背靠BAT等平台。“独角兽”发展方向应与我国制造强国、“互联网+”、“十三五”战略新兴产业等产业政策趋势相吻合。此外，除了政策支持，平台型企业在培育“独角兽”中发挥的作用也越来越大，比如多数“独角兽”与BAT等互联网平台存在股权关系，包括饿了么、滴滴出行、众安保险等。

特征3：市场增量空间巨大，企业具有一定“龙头”地位。“独角兽”所在行业通常存在发展潜力巨大的目标市场，且短期内看不到“天花板”，比如新能车、智能制造等。此外，“独角兽”占据其细分行业的“龙头”地位，有较强的品牌壁垒或技术壁垒，市占率高。

1.2 数据看“独角兽”：数量、行业、估值与区域概况

自“独角兽”概念提出后，科技界与资本界相继有包括科技部火炬中心、CB Insights、胡润研究所、清科等研究机构公布“独角兽”榜单，基本遵照估值超过10亿美元的筛选条件。我们通过梳理各大榜单，可以观察当前国内“独角兽”的结构性数据特征，包括数量、行业、估值与区域等方面：

新增数量：2017年新增22家，创新高。根据CB

Insights独角兽榜单，自2009年以来，全球新增独角兽公司呈现阶段上升态势，在2015年达到顶峰（66家），2016年有所回落（38家），2017年数目重回高点（65家），反映全球科技创新速度不断加快。横向比较来看，中国和美国的新增独角兽趋势也大致相同，2010年起，中国开始有企业进入独角兽行列（如凡客），2014年后数量大幅增加，其中，2017年新增22家，达到顶峰。

行业分布：“互联网+”领域占据50%，集中度最高。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》，中国共120家独角兽企业，分布在14个行业，其中，互联网服务及电子商务行业中数量最多（22家），互联网金融行业其次（17家），前三大行业的独角兽占到上榜企业总数的50%。此外，文化娱乐、汽车交通和医疗健康也是大中华区“独角兽”较为集中的行业。

估值分布：互联网金融领域估值最高。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》，互联网金融领域“独角兽”总估值以7190亿人民币占据首位，汽车交通行业紧随其后，以超过5000亿人民币的总估值位列第二，互联网服务行业位列第三。

区域分布：一线城市孵化能力强劲，北京居首。根据《2017胡润大中华区独角兽指数》，北京共54家“独角兽”上榜，占上榜企业总数的45%，上海、杭州、深圳、广州位列其后。在估值方面，北京“独角兽”以接近1.4万亿人民币的总估值成为中国独角兽企业总体规模最大的城市，同时，13家来自于杭州的“独角兽”总估值超过上海的28家“独角兽”。

1.3 制度与资本环境趋于友好，孕育更多“独角兽”

通过我国“独角兽”特征梳理，可以发现，“独角兽”成长环境与当前制度、资本息息相关。当前时点，一方面，制度支持创新“补短板”领域加大，体现在监管层面边际改善，另一方面，一级市场“理性”时代，PE/VC产业资本助力“真实的创新”。

1）制度维度：产业政策偏向“补短板”领域，强化对“独角兽”服务

在“高质量发展”经济背景下，供给侧改革思路已经由“去产能”向“去杠杆”、“补短板”领域倾斜，产业政策对科技创新扶持力度有望加大。2018年以来，证监会、交易所、央地政府频频发声表达将强化对“独角兽”企业服务，加大对新技术、新产业、新业态、新模式企业的支持力度。

1月30日，证监会2018年工作会议中，证监会明确提到“增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度”；

2月9日，深交所《发展战略规划纲要（2018-2020）》中明确提出“强化对‘独角兽’等新兴行业企业服务”；

3月初两会期间，全国人大代表、深交所总经理王建军在接受证券时报记者采访时表示“正抓紧推进新经济、独角兽企业在境内发行上市的试点和准备工作”。

我们曾在年度策略报告《击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》中提示，从17年末360借壳回归A股、并购重组通过率提升等信号，预计18年监管更加市场化，提高直接融资比例、发挥资本市场服务实体经济功能、加大对新经济的支持力度将是监管的主要目标。对于“独角兽”而言，近期中概股回归、IPO等制度环境边际改善侧面反映政策对“独角兽”支持力度加大：

中概股回归A股“破冰”，CDR等改革预期强化。以360借壳回归A股为标志，监管层支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业回归A股。此外，中国存托凭证（Chinese

Depository

Receipt，即CDR）、同股不同权等资本市场制度改革预期也不断强化。两会期间，百度、腾讯、京东、搜狗等互联网巨头也纷纷表态，如果政策允许，愿意回归A股。

富士康IPO历时36天成功过会。3月8日，根据证监会发审会最新结果显示，富士康工业互联网股份有限公司首发申请获得通过，从上报招股说明书到过会，富士康股份仅用了36天。富士康IPO高速成功过会，不仅表明监管层对“独角兽”支持力度加大，也为中国其他“独角兽”企业上市提供借鉴。

2）资本维度：一级市场映射“重归来”，“理性”趋势凸显“真实的创新”

我们曾在年度策略报告《击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》中提示，伴随投资者“理性化”，一级市场投融资情况对于二级市场“风向标”作用的有效性将会大大提升。我们认为，当前一级市场“资本泡沫化”阶段已经度过，募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”，资本更加易集中孵化真实的“独角兽”。

从规模上看，PE/VC融资规模上行但投资意愿有限，根据Chinaventure统计，2017年Q4募集完成基金规模为414亿美元，环比下降45.67%，表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。

从融资轮次上看，项目投资的轮次表现出后移的趋势，根据清科研究院统计，2017年一级市场中，扩张期、成熟期企业投资金额占所有轮次企业的25.80%、46.32%，占比大大提高。

在一级市场投资“理性化”大背景下，资本开始向应用性更强、与实体经济结合更加紧密、创新力度大的新兴行业集中。根据清科研究院数据，从2017年一级市场投资行业分布情况可以看到，电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等行业所获得融资金额比重较大。

1.4 主题策略：一级市场“映射”，关注“真实的创新”

3月5日，2018年两会政府工作报告强调“支持优质创新型企业上市融资”，此外，3月8日，富士康IPO历时36天成功过会，进一步反映政策层面正加大对“独角兽”企业支持力度。

从定义出发，“独角兽”一般指估值超过10亿美元的初创型企业（根据胡润研究所数据，估值超300亿元“独角兽”企业共21家，如下表所示），共性特征如下：1）企业高速成长阶段，模式、技术等绝对领先；2）符合政策大力扶持方向，背靠BAT等平台；3）市场增量空间巨大，企业具有一定“龙头”地位。

从数据出发，我们通过梳理各大榜单，可以观察当前国内“独角兽”的结构性特征：1）新增数量：2017年新增22家，创新高；2）行业分布：“互联网+”领域占据50%，集中度最高；3）估值分布：互联网金融领域估值最高；4）区域分布：一线城市孵化能力强劲，北京居首。

主题策略层面，我们再次重申年度主题投资观点（《击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望》），建议关注制度边际改善和一级市场资本“映射”两大方向：1）制度层面：产业政策偏向“补短板”领域，CDR、IPO等制度改革预期提升侧面反映出政策对“独角兽”支持力度加大；2）资本层面：募集完成额下降和融资轮次后移体现出PE/VC投资趋于“理性”，资本集中更易孵化真实的“独角兽”，建议关注投资回暖的电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等领域。

1.5 风险提示

宏观环境发生明显波动、政策推进不达预期、行业景气度不达预期、上市公司盈利不达预期。

2、一张表读懂近期主题事件

近期重要主题事件包括：2018年3月28-29日2018中国消费品CIO峰会（智慧消费）等。

具体标的及详细推荐逻辑请参考报告《审视“独角兽”：制度映射与一级市场映射——广发策略一周“主题说”3月第2期》

免责声明：21财经APP金V头条提供的专栏作者署名文章内容，仅代表作者本人观点，不代表21财经立场。投资有风险，入市需谨慎，相关内容所涉及的投资建议，仅供用户参考，不作为投资依据。