中国最大的线上信用卡管理平台——51信用卡3月22日晚间正式向香港交易所递交招股书，承销商为花旗银行和招商证券。

51信用卡业务最早始于2012年5月推出的“51信用卡管家”——一款可以一键智能管理信用卡账单的APP，满足多卡用户对自身负债进行管理的需求，2012年8月成立杭州恩牛作为该APP的运营主体。目前51信用卡的业务已涵盖个人信用管理、信用卡科技服务和线上信贷撮合及投资服务的一站式个人财务服务，旗下拥有“51信用卡管家”、“51人品”、“51人品贷”、“给你花”等多款APP。

51信用卡旗下的“51信用卡管家”向信用卡持有人提供个人信用管理服务。根据Oliver Wyman报告显示，于2012年上线的“51信用卡管家”是中国首个且最大的线上信用卡管理平台。截至2017年12月31日，“51信用卡管家”共管理约1.063亿张信用卡，帮助用户完成了高达1085亿元的信用卡还款。截至2017年12月31日，51信用卡所有应用程序的注册用户达8100万人。信用卡科技服务方面，“51信用卡管家”在2015年、2016年、2017年的新信用卡发卡量分别为50万、120万、210万。以2017年发卡量为标准，“51信用卡管家”还是中国最大的独立线上信用卡申请平台。

通过信用卡管理平台，51信用卡积累了八千万有信用记录的活跃用户，并获得大量信用卡交易记录和不同使用场景的消费历史，以及用户的使用周期的还款数据等。这些数据不仅能反映用户的还款能力，还反映了其还款意愿，由此51信用卡于2015年进入线上信贷撮合和投资市场，也让51信用卡实现盈利。

线上信贷撮合及投资服务方面，所有贷款产品促成的金额由2015年的8.153亿元增至2016年的102.993亿元，并进一步增至2017年的338.906亿元，增速明显。

就营收来看，51信用卡2015年、2016年、2017年的收益总额依次约为8973万元、5.71亿元、22.69亿元，复合年增长率为402.9%，与之相对应的经调整净利润分别约为-1.01亿元、0.53亿元、7.44亿元，已连续两年实现盈利，增幅明显。

正是信贷撮合服务让51信用卡实现了巨额盈利。2017年信贷撮合利息及服务费占其总收益的71.7%。招股说明书显示，51信用卡的线上信贷撮合平台在2017年成为以信用卡持有人为目标的最大线上消费信贷撮合平台。2016年和2017年，其经调整净利润率分别为9.4%及32.8%。

但这种高利润率的可持续性存疑。

分析认为，由于互联网金融以及网络小贷行业的法规仍在不断演进，倘若51信用卡现在赖以盈利的信贷撮合服务和投资服务受到政策的影响，其经营也将受到影响。同时，由于在此领域的监管趋严，可以料见在其主要盈利领域的业务将受到更为严格的限制。一个方面是，监管要求将年化利率限制在36%以下，另外来自金融机构的资金来源恐将减少甚至消失，同时逾期率也在现金贷新规之后曾出现大幅上升。

51信用卡在2017年赶过现金贷的风口做过现金贷产品，招股说明书显示，2017年2月至2017年11月，51信用卡提供的短期小型贷款产品金额达45.1亿元。2017年51信用卡的贷款总撮合量为338.9亿元。

由于监管的要求，从2017年11月份开始，51信用卡停止现金贷业务，全部转向为撮合信贷。

撮合信贷的资金来源于51人品（51信用卡旗下P2P公司）的个人投资人以及银行、消费金融公司、信托等金融机构，以及51自有的网络小贷公司。个人投资人在资金来源中的占比为大头，截止2017年，51人品的投资人占比为77%，金融机构只有20.3%，51自有的网络小贷公司只有2.7%。

值得注意的是，除了为信用卡持有用户提供信贷撮合服务外，51信用卡也对非信用卡持卡人提供信贷撮合服务，后者的比例正在大幅提升中。2015年非持卡用户还是2016年上升至9.8%，2017年上升至35.5%。

此外，51信用卡于2015年、2016年、2017年的优先股公允价值亏损分别为5.75亿元、7.44亿元、22.61亿元，所谓优先股公允价值亏损，其实是A轮、B轮、C轮等投资人进行投资后获得的优先股，按照国际会计准则的特别要求，记录为“负债”而不是公司资本。优先股的公允价值将随着公司估值上升而增加，“负债”金额也对应增加，并把增加的金额记录为亏损。等IPO完成后将自动转换成普通股，亏损也会消失。