传统的大类资产配置理论包括了MPT、Risk Parity模型和美林时钟，但是上述资产配置理论或多或少都存在一些问题。
以美林时钟为例，仅仅考虑经济周期对大类资产配置的影响，而未考虑到金融周期对大类资产配置的影响。反观国内金融监管趋紧的背景，金融周期的变化对宏观经济的影响同样不可忽视。
3月30日，大成基金首席经济学家姚余栋，在2018年中小银行发展论坛上便给出了一套全新的资产配置方法。
“传统的泰勒规则只考虑产出缺口和通胀，新泰勒规则考虑了通胀、流动性和产出缺口。大成四季配置方法，是在通胀不起来的情况下，分别考虑流动性缺口和产出缺口。”姚余栋介绍称。
在经济周期的时候使用产出缺口，在金融周期的时候使用了流动性缺口，将二者结合在一起，成为姚余栋所介绍的资产配置方法的核心逻辑。
“经济周期、金融周期有收缩与扩张，当金融周期收缩、经济周期向好时是春季，当两个都处于扩张状态时则是夏季，而当经济不好、金融扩张时则是秋季，两个都是处于收缩时则进入了冬季。”姚余栋解释称。
如果按照上述理论判断，4万亿投资时便是处于夏季，彼时金融、经济两个周期都在扩张。随后，金融开始收缩进入防泡沫阶段，经济周期下行，金融再次予以支持，开始进入秋季。
那么，在不同的经济和金融周期中，又该如何进行资产配置？
对此姚余栋给出了答案，“春季”经济上行、流动性紧张，此时应该股票配置为主。进入“夏季”后，经济向好、流动性充裕，投资以大宗商品为主。
相比之下，“秋季”经济下行、流动性宽裕，配置方向将转向债券，进入“冬季”后将是现金为王。
若将其比喻成股票投资，便是春天投资价值周期股、夏天是成长周期股、秋天是成长防御股，冬天则是价值防御股。
需要指出的是，姚余栋所指的“春季”、“夏季”，与美林时钟的经济复苏和过热阶段相对应，资产配置亦分别为股票和商品。
但是在秋冬两季所对应的经济滞胀、衰退阶段，资产配置存在较大差别。如姚余栋建议“秋季”应该配置债券，而美林时钟则认为应该配置货币。
“滞胀的时候不一定是货币，可能货币在下行。对于权益类的投资，我们的春季是价值周期，比如投资白马股，而美林时钟则是成长周期，过热的时候则是价值周期，但是在经济过热阶段，可能一些小盘股表现又很好，二者还是有明显差别的。”姚余栋说。
基于“大成四季”配置思路，以及使用“核心资产+卫星资产”的配置模式，姚余栋进行了模拟测算。
结果显示，2009年4月至2017年底，Risk Parity模型年化收益率仅有3.08%，而姚余栋所给出的配置方法年化收益率则达到8.46%。
但是，“大成四季”的年化波动率和最大回撤率也要稍高于Risk Parity模型。
（编辑：朱益民）
分享成功
