执笔/21世纪资本研究院研究员 李洁雪
剧烈波动成为今年一季度A股市场的关键词。
无论是2月初上证指数和创业板指数的集体猛烈回调，抑或是3月下旬的单日巨幅跳水，A股市场的一季度都显得颇为凶险。
不同的是，尽管都遭遇了调整，但上证指数和创业板指数却走向了不同的路径。创业板在两次调整之后都显现出了强劲的反弹之力，接连续上前“坑”，年初至今涨幅已经超过8%；而上证指数却反弹乏力，年初至今的跌幅超过4%，相较之下，两者之间的涨跌幅已经有十几个点之差。
告别了2017年的价值狂欢后，A股市场的表现俨然已经发生了明显的变化。一季度创业板强势的表现释放出什么信号？白马股在经历一季度的大跌后是否重新迎来机会？中美贸易摩擦是否会对市场带来进一步冲击？
带着这些目前市场最关注的热点问题，21世纪经济报道记者向30余家公募基金公司发起了2018年第一期投资总监调查。在过去的一年中，受访的投资总监们为我们及时、负责地回复了一次次调查问卷，且复盘来看，历次问卷的统计结果与市场表现趋于吻合。
站在二季度之初，希望这次投资总监调查能够给投资者们在二季度的操作中带来有效启示。
创业板见底之问
两度大跌反弹之后，市场关于创业板是否见底的讨论声不断加剧。
在此次问卷调查中，我们对此问题设置了专门提问，共获得了26项答复，其中有7位投资总监明确提出目前创业板已经进入底部区域。
其中一位一季度重仓成长股的投资总监表示，今年年初创业板已经进入到相对底部的区域，主要原因在于：第一，估值下杀较多，内生盈利增长对估值的消化能力相对提升；第二，机构持仓较低，对板块预期极度悲观；第三，政策对新经济的支持符合长期发展方向，有较强的持续性。
另一位投资总监则指出，成长板块虽然在2-3月份累积了一定的涨幅，但代表了中国经济创新和转型的方向，也是政府下个5年的工作重点，未来盈利预期或将进一步推动成长板块行情。不过成长股投资更加需要精挑细选，选择符合产业政策支持，已经或即将具备核心竞争力的龙头企业。
其余受访的投资总监虽未明确提出创业板已经进入底部区域，但普遍认为创业板指数在二季度整体下行空间并不大，只不过分化可能进一步加剧，业绩恶化且没有出现改善迹象的高估值公司，后续仍然存在估值大幅调整的风险。
前海开源基金杨德龙指出，中小创此前的两年经历了持续的大跌，出现反弹是十分正常的，这也受益于目前我国经济的改革与转型。优质股已经到达比较稳固的底部，绩差股还有可能继续跌。
上海一家大型公募受访总监亦提到，目前来看，创业板在资金的流动作用下出现明显反弹，公募基金的“再平衡”布局对其影响较大。从估值于业绩的匹配性而言，目前也不存在大幅的风险，但是在2018年全年看“商誉减值”风险的不确定一直是创业板走强道路上的隐忧，我们的策略更多在于个股的精选，目前这样一类标的还是数量居多的。
华南一家大型公募受访总监则表示，创业板反弹主要体现为两方面因素：第一，部分新兴行业受国家政策及行业发展，中长期成长预期较强；第二，去年过度分化的风格面临重新的均衡，博弈因素提升。创业板从底部上涨已经经历了20%的反弹幅度，未来我们认为其波动将会加剧，预计行情仍有一定的反复；目前点位继续快速大幅上涨的可能性不大。
整体来看，投资总监们认为，创业板接下来能否迎来第二阶段行情，关键在于创业板公司的业绩增速能否看到明显回升。目前大家对创业板第二阶段行情相对乐观，认为行情可能会迎来震荡，但真正业绩好的公司会走出来。
此外，有投资总监提醒，虽部分创业板公司业绩修复，但普遍来讲基本面改善比较有限，整体而言二季度创业板不易出现集体上涨或者集体下跌的情况，如果整个板块有趋势性上涨反而需要警惕风险。
看好成长股居多
在被问及二季度更看好蓝筹白马股还是新兴产业成长股时，26位回答了此项的投资总监中，14位表示更看好新兴成长股方向，9位认为蓝筹股和成长股均会有所表现，市场将较为均衡，而有3位明确表示目前更看好低估值蓝筹股。
从占比来看，看好成长股的投资总监占半数以上，说明大家当前对成长股的看好程度较高。其中，泰达宏利相关受访者直言，成长股将是今年上半年市场的主线。相对看好受益经济后周期的计算机、传媒行业，同时经济下行压力下的PPP行业也将受益。
北京一家大型公募受访总监亦明确表示看好成长股，其认为，此前的市场存在成长股被过度苛刻，价值股过渡宽容的阶段，2018年市场风格将逐步切换。
至于认为市场在二季度将呈现均衡风格的投资总监，提到最多的点在于蓝筹股在调整后估值重新变得有吸引力，值得关注。
华南一位受访投资总监指出，二季度市场风格总体相对均衡，不同时期风格有一定切换，同时同一风格内部还会有分化；预期二季度初期新兴产业表现更好，二季度后半段经历一定调整后有业绩保障的蓝筹白马股性价比在提升。
上海一位受访投资总监亦表示，目前判断，白马从业绩和估值已经跌到位，但不排除资金的偏离使得此类板块的超跌。但是从机会来说，也说不准什么时候白马蓝筹能重回视野当中。二季度，新兴成长在资金的影响下或许还会有所表现，但我们对整个二季度想法还是处于均衡。
前海开源杨德龙认为，传统的白马股和新经济板块会形成“双支柱”格局，轮番表现，只是表现的时间点不一样。这意味着去年只有买白马股才能赚钱，而今年白马股和新经济板块都有机会。在仓位配置上，白马股在此前持续上涨累积了大量的获利盘后，近期出现了一些回调，这是一个抄底布局的好机会。从中长期来看，白马股仍然有比较好投资机会，建议在白马股和成长股的配置上可以“七三开”。70%资金配置在主板白马股，30%在中小创上。
综合而言，无论是看好成长股抑或是蓝筹股，“分化”是大家普遍提到的一个词，这也使得“精选个股”成为目前投资总监们在谈论操作时最反复强调的点，而一季报也被认为是观察个股业绩情况十分重要的指标。
此外，二季度最看好的行业或方向中，医药、科技、消费、半导体等被提及度最高，其中有近四成受访者提到了看好医药板块。
有受访投资总监指出，预计二季度市场亮点有限，市场总体呈现弱势震荡格局，因此其需要配置一定的防御性板块；必需消费品仍是重要的选择，医药、环保及公用事业是配置的方向。
（21世纪资本研究院研究员王丹、姜诗蔷对本文亦有贡献）
（编辑：杨颖桦）
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