尽管香港金融管理局（下称“香港金管局”）累计投入513亿港元干预汇市提振港元，但港元兑美元汇率依然难有起色。
截至5月4日20时，受汇市干预引发香港银行间结余资金持续缩减冲击，港元3个月拆借利率(HIBOR)触及2008年12月以来最高值1.72%，令同期美元-港元利差收窄至近期低点75个基点，但与此形成鲜明反差的是，港元兑美元汇率持续徘徊在7.8496附近，离弱势兑换保证价格7.85仅差4个基点。
“港元拆借利率上升之所以未能提振港元汇率反弹，主要是受到美元强势反弹的拖累。” 5月4日，德国商业银行(Commerzbank)金融市场研究主管Eugen Weinberg向21世纪经济报道记者表示，当天美元指数盘中一度刷新年内新高92.83。但不容忽视的是，随着美元持续升值，全球资本正掀起新一轮回流美元资产浪潮，导致新兴市场资金流出压力骤增，无形间也成为港元持续疲软的另一个幕后推手。
5月3日，香港金融管理局(HKMA)总裁陈德霖表示，市场普遍预期美联储6月会加息，在联系汇率制度下，香港利率也会随美息逐步上升，但由于港美息差吸引套利交易，港元转弱并触发金管局的弱方兑换保证，资金开始流出港元；与此同时，这种套利交易也推动港元汇率走低。
5月4日，在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler看来，美元强势反弹与资本流出港元压力增加，也是对冲基金最乐于见到的局面，这有利于他们此前开展的对赌交易收获可观回报。
港元疲软
在Eugen Weinberg看来，香港金管局此前干预汇市措施曾令港元出现反弹迹象。
具体而言，由于香港金管局动用513亿港元干预汇市令香港银行间结余资金骤降至1200亿港元，加之近期小米与平安好医生等大型IPO项目“吸收”大量市场资金参与认购，推动港元3个月拆借利率（HIBOR）在过去三周上涨约56个基点，令同期美元-港元利差从此前的110个基点骤降至约80个基点，港元兑美元汇率得以从7.85一度回升至7.84附近。
然而，4月下旬以来美元指数突然从89一路上涨至年内高点92.83，彻底打乱港元汇率反弹趋势。
“不少对冲基金一见美元反弹幅度超过市场预期，转而再度入场参与沽空港元买涨美元的套利交易。”Eugen Weinberg向21世纪经济报道记者透露。
他给记者算了一笔账，尽管美元-港元利差缩减了约30个基点，但港元汇率从7.84回落至7.85一线，反而创造了约100个基点的沽空套利空间，因此对冲基金借美元反弹沽空港元，仍然能获得约70个基点的沽空收益。
“但是，这些对冲基金如此积极沽空港元，不仅仅是冲着70个基点的沽空收益。”Marc Chandler分析说。随着去年底美联储加息令美元港元利差扩大，外汇市场围绕港元汇率波动的对赌交易悄然升温。此前投行曾协助对冲基金发行过挂钩港元汇率下跌的期权衍生品，即这款期限6个月的衍生品规定，若合约到期日港元兑美元汇率跌破7.84，那么对冲基金有权按照投资额的3倍杠杆向交易对手出售美元头寸，对应的行权价格是“美元指数为93-94”，反之对冲基金则向交易对手支付6个月美元LIBOR的费用，作为风险补偿。如此对冲基金一旦对赌成功，就能坐收年化6%以上的回报。
“由于部分对赌交易在5月中下旬到期，因此这些对冲基金才会借助美元反弹机会，迫使港元汇率持续跌破7.84，确保自己对赌交易成功退出。” Eugen Weinberg直言。
5月4日，道明证券(TD Securities)策略分析师Ryan McKay表示，一旦这些对赌交易到期，这些对冲基金将很快退出沽空港元阵营。究其原因，一是港元利率上涨迟早会拉动港元汇率反弹，沽空港元套利交易注定只能“昙花一现”；二是他们也担心美元随时出现冲高回落走势，令港元迅速企稳反弹。
“部分对冲基金打算在6月美联储加息利好出尽前，从沽空港元套利交易获利退出。”Ryan McKay指出。
新兴市场资本流出
值得注意的是，港元持续疲软的另一个幕后推手，是美元强势反弹令新兴市场资本流出压力骤增。
EPFR Global最新数据显示，截至5月2日当周，全球投资者从新兴市场债券基金撤出10亿美元资金，创下今年2月初美股大跌以来的单周最大资金撤出规模，这也是过去16个月以来首次出现连续两周资金净流出。
“这给港元构成新的资本流出压力。”Ryan McKay分析说。究其原因，香港资本市场拥有大量投资新兴市场国家的基金产品，若全球资本从新兴市场回流美元资产，势必导致原先在香港投资新兴市场的资金也纷纷从上述基金产品赎回资金回流美国，引发港元资本流出压力。
他直言，这导致过去两周港元汇率“难以翻身反弹”，始终徘徊在弱势兑换保证价格7.85附近。
陈德霖对此强调，香港金管局会保证港元不会弱于7.85，且香港金管局有足够能力维持港元汇价稳定，以及应付资金大规模流动。
在Marc Chandler看来，这轮资本流出压力未必会持续很久。一方面此次全球资本回流美元资产，主要原因是4月下旬以来10年期美国国债收益率多次突破3%整数关口，吸引不少资金重新配置美债博取更高收益，若美债收益率无法保持3%上方，这些资本又会重回新兴市场高收益资产怀抱；另一方面香港金管局拥有逾4000亿美元外汇储备，足以应对资本流出确保香港金融市场整体稳定，令一些打算通过沽空港元引发香港金融市场恐慌情绪增加，进而大举买跌港股指数获利的投机资本“算盘落空”，被迫悻悻离场。
“多数对冲基金也相信资本流出能对港元造成短暂下跌压力，一旦美元冲高回落，港元将很快随着港元利差上涨企稳反弹。”他坦言。
（编辑：包芳鸣）
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