近年来，随着国际宏观经济形势和金融环境日趋复杂，金融资产的交易愈加倚赖组织有序、品种标准的交易所市场，交易所也开始更加深度介入场外交易，“场外交易场内化”成为长期趋势。依托登记交易平台，加强金融监管和防范风险的方式、工具、效率和效果也必将发生深刻变化。在此背景下，作为金融基础设施核心组成部分的金融资产登记交易平台(包括金融资产交易所及登记结算机构)，其重要性逐步凸显。因此，推进金融基础设施建设，充分发挥金融资产登记交易平台的抓手作用、组织作用和监管作用，持续提升市场活力和监管效率，极具理论和实践意义。
一、当前资产登记交易平台的发展现状与趋势
过去一个时期，金融业各领域的集中性资产登记交易平台相继设立。这些平台在发展运作中，日益呈现专业化、精细化、互联互通、服务监管等趋势。主要体现在:
(一)集中性的资产登记交易平台全面覆盖金融各细分领域并呈专业化、精细化的发展趋势。
银行、证券和保险等金融领域逐步加大对金融基础设施的建设力度，一批全国集中性资产登记交易平台相继设立。比如，2009 年银行间市场清算所股份有限公司(上海清算所)成立，为中期票据、 短期融资券等特定债券品种以及人民币利率互换等创新品种提供集中登记托管服务。2013年，全国中小企业股份转让系统有限责任公司设立，专司负责新三板的挂牌证券的交易事宜。2016年，上海票据交易所、中国信托登记有限责任公司，票据和信托领域的集中性登记交易平台正式建立。
在保险行业，2016年至2017年，上海保险交易所和中保保险资产登记交易系统有限公司(以下简称“中保登公司”)相继设立，填补了保险资产登记交易平台的空白。由此可见，目前我国银、证、保三大领域均已建立了各自的资产登记交易平台，并在部分细分领域或板块，进一步组建起独立的平台承担相应职能，平台间的分工愈发专业化、精细化。
(二)各金融资产登记交易平台跨区域、跨品种的互联互通趋于频繁。
习近平总书记在党的十八届五中全会第二次全体会议上指出，要“统筹监管重要金融基础设施，包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等，维护金融基础设施稳健高效运行”，并在第五次全国金融工作会议上强调“加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享”。
在互联互通实践上，一方面，登记交易平台互联互通能够显著促进不同市场之间的双向开放和健康发展。2014年“沪港通”试点启动，2016年“深港通”随之起航，上海证券交易所、深圳证券交易所和香港联合交易所股票市场交易互联互通机制正式建立。截至2017年底，两市港股通总成交金额约2万亿元，有力促进了中国内地与香港资本市场的持续发展。另一方面，2016年，中国证券登记结算有限责任公司与中国期货市场监控中心有限责任公司开展跨市场合作，建立跨期现一码通账户体系，打通了金融期货市场与证券市场的投资者账户信息，有效实现了期货市场与现货市场的跨市场联动，并为两市场一体化监管提供了有力抓手。
(三)各金融资产登记交易平台在防范风险、稳定市场和服务监管上的作用日益突出。
近年来，金融市场发生了较为显著的变化，各类资产管理产品发展明显加快，规模快速扩张。相应的风险防范的手段和监管方式也需要随之发生相应的调整。特别是对于各类资管产品,更加注重合格投资人、分类统一标准、期限匹配、资金池、产品嵌套、信息披露、关联交易、估值核算等。近期人民银行会同原银监会、证监会、原保监会和外汇局共同研究起草的《关于规范金融机构资产管理业 务的指导意见》，更是赋予了各金融资产登记交易 平台多项重要职能。
金融资产登记交易平台作为市场的组织者、 运营者和自律监管者，处在金融市场体系的第一线，在防范金融风险方面具有独特的优势。比如，2015年爆发的A股异常波动中，证券交易所、金融期货交易所等相关单位对于打击违法违规行为，维护市场稳定和保障投资者权益等方面发挥了至关重要的作用。因此，金融资产登记交易平台已不能再单纯局限于交易、登记等基础性职能，还应承担起风险识别与防范、业务自律、服务监管的一线工作平台，有义务切实维护市场秩序，对广大投资者负责。
二、加快推进保险资产登记交易平台是健全保险资金运用监管和防范风险的迫切需要
(一)保险资金配置的新变化对监管提出了更高的要求。
从保险行业看，截至2017年末，保险业资产总量16.75万亿元，资金运用余额为14.92万亿元，资产配置中，银行存款1.93万亿元，占比12.92%；债券5.16万亿元，占比 34.59%；股票1.08万亿元，占比7.26%；证券投资基金0.75万亿元，占比5.04%；长期股权投资1.48万亿元, 占比 9.90%；保险资产管理产品0.86万亿元，占比 5.74%；基础设施投资计划1.27万亿元，占比8.51%；集合信托投资计划1.14 万亿元，占比 7.63%；商业银行理财产品0.23万亿元，占比1.55%；其他投资0.65万亿元，占比 4.36%。 呈现出以下特点：一是资产配置逐步多元，这也是保险资金长期资产配置和分散风险的需要；二是以固定收益类资产为主，合计占比约78%，与保险资金是负债资金和稳健审慎的运作要求相适应；三 是另类投资增长较快，有利于获取较高的投资收益，以应对逐步提升的负债成本。
资金运用中，传统的银行存款、债券、股票 和证券投资基金四大类资产占比已由 2012 年的 90.5%下降至 62%，基础设施、信托等金融产品、长期股权投资等领域投资增长加快。我们认为，保险资金另类投资和非标投资的适度变化，既是适应多元化配置和分散风险的客观需要，也是在资本市场缺少长久期资产下的自然选择，还是保险资金直接服务实体经济的具体表现。总体看，保险资金另类投资风险总体可控，但是我们也密切关注另类投资快速增长带来的风险隐患。
与此同时，保险业迈入新时代，保险资金运用既面临良好外部环境，又需要面对严峻的风险挑战,，在此过程中不断衍生出一些监管新问题、新难点，比如，部分保险机构利用金融产品层层嵌套导致底层资产不清，个别机构违规开展关联交易，甚至利用未上市股权、不动产、基础设施等另类投资向有关机构或个人输送利益，产生道德风险等。这不仅增加了保险资金运用的风险，同时也对保险资金运用监管的穿透性和实时性方面提出了新要求。
(二)资产登记交易平台是保险资金运用风险防范的重要抓手。
国际上，金融资产的集中登记和交易流通是防范和缓释市场风险的重要解决方案。为应对另类投资增长带来的不透明、不标准、管理运作碎片化等问题，从技术层面非常有必要引入集中登记和交易流通机制，强化信息披露，提高市场透明度，提升风险监测能力和现代化监管水平。因此，保险资产登记交易平台的建立将成为保险资金运用监管的全局性信息监控抓手，有利于进一步完善现代化保险资金运用监管框架，让监管耳聪目明、长上牙齿。 具体来看，一是发挥集中性登记交易场所的市场信息汇聚作用，解决市场信息分散、产品信息报备滞后等问题，基于海量登记交易信息创建丰富的监管指标体系和风险预警体系，实现监管维度的全面覆盖和深度穿透。二是将监管行为内嵌到业务发生环节，在实现精准识别风险因子的同时进一步前置监管关口，提高行为监管的时效性。三是有效发挥保
险资产登记交易平台作为市场组织者的自律监管职能，强化对市场机构的自律约束，丰富监管手段。
(三)资产登记交易平台是现代保险资金运用监管体系的重要组成部分。
近年来，原保监会在保险资金运用的监管上，不断推动建立起内外结合，多层次立体化的资金运用监管体系。一是偿付能力监管。偿二代下，对于投资资产风险的识别和计量更为科学，强化了对资金运用的引导和约束作用。二是投资渠道和比例监管。针对银行存款、债券、股票、股权、不动产、境外投资等具体投资品种，累计发布50余项系列 政策制度,有针对性地规范具体投资行为。建立大类资产比例监管，设定权益类、不动产类、金融产 品等投资比例上限,设定投资集中度比例上限。三是资产负债管理监管。研究建立定量评估、定性评估和压力测试等规则，用以综合评估保险公司资产负债匹配状况和资产配置能力，《保险资产负债管理监管规则(1 - 5 号)》已经于2018年开始试运行。四是投资能力监管。有多少能力干多少事, 对股票、股权、不动产等7种资产类别实行投资能力牌照化管理。五是逐步加强信息披露、内部控制监管。要求公开披露关联交易、风险责任人、举牌上市公司股票、大额投资等信息，接受媒体和社会的监督。在公司内部，要求建立科学规范的资金运用内部控制，增强内部投资决策和运作流程的规范性。六是进一步加强行业自律。积极发挥中保协、中资协等行业协会的自律作用，规范市场发展、促进有序竞争，丰富监管框架和体系。七是运用监管科技增强非现场风险监测。发挥保交所、保险资产登记交易平台等技术优势，运用信息登记、数据等方式为监管工作提供支撑。
三、保险资产登记交易平台能够实现保险行业、保险机构和投资者的互利共赢
长期以来，保险行业特别是保险资金领域，行业性的基础设施建设相对滞后，缺乏全行业集中性的登记、交易和结算体系，与业外基础设施间的跨领域互通合作尚在起步阶段。2014 年开始，原保监会根据国务院《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》精神，开始规划筹建保险资产登记交易平台，并于 2017 年批准设立中保登公司，负责建设和运营中保登系统，弥补了保险资产登记交易平台长久以来的空缺。历经为期3年的建设准备，中保登系统核心功能已建设完毕，相关配套制度体系已同步完善，顺利完成了业务试点运行，并通过了中国保险资产管理业协会组织的对系统功能规划、 系统架构及配套制度流程体系等方面的全方位验审。2018年3月三类产品上线，保险资产登记交易平台的建立，对于实现保险行业、保险机构以及投资者之间的互利共赢意义重大。
(一)对行业而言，有利于提高市场整体风险防控能力以及创新活力。
金融领域的风险有着复杂性、关联性和传染性,，其破坏力特别强大，关系着千家万户，事关经济社会稳定。稳妥处置好风险问题，事关“两个一百年” 奋斗目标和中华民族伟大复兴中国梦的实现。资产交易平台是防范风险的重要抓手，一是通过打造具有公信力和约束力的市场平台，统一产品代码和持有人账户等基础性要素，使全行业的业务行为更加规范、透明，交易过程中的风险因子通过平台能够早暴露、早识别、早预防。二是通过盘活资产流动性，推动建立科学公允的保险资产管理产品估值体系，为提升保险资产管理产品标准化水平奠定坚实基础，持续增强市场创新活力和行业竞争力，促进保险资金更好地服务实体经济和国家战略。三是发挥纽带作用，为保险业内部以及跨行业的机构间互联互通创造有利条件。在资产管理业务统一监管标准的背景下，资产管理细分领域的业务壁垒将被打 破，市场竞争也将全面上升为专业机构投资管理能力的竞争以及行业基础设施建设水平的竞争，因而，保险资产管理行业欲形成后发优势，有必要进一步 加快推进保险资产登记交易平台的建设步伐。
(二)对资产管理机构而言，有利于提高其投资运作效率、降低运营成本。
一是充分发挥第三方登记机构的专业化能力，打破资产发行方和登记机构身份重叠所带来的“既是运动员又是裁判员”的尴尬局面，有效杜绝道德风险，提升产品份额登记的公信力以及份额确权的法律效力。二是通过现代金融交易场所标准、规范、 全面的电子化交易流程，推动线下交易线上化并实现交易与交易后的登记、结算等环节一体化，提高产品发行交易的质量和效率，降低行业管理成本和操作风险。三是可通过引入中央交易对手方(CCP)，采取多边净额结算和分级结算等制度，简化交收过程，降低机构的日常交易资金头寸占用量，大幅提升资金的结算效率。
(三)对投资者而言，有利于在强化投资者权益保障的同时提高投资服务体验。
一是建立规范的登记交易制度，明确相关方的权利义务，使投资者在参与保险资产管理产品交易活动时有法可依、有迹可循，有助于在交易纠纷中保障投资者合法权益。二是通过交易所的制度约束， 提高了相关机构信息披露的规范化和透明化水平, 并且通过一站式的查询服务，使投资者能够及时、便捷地获取产品净值信息、定期报告和特定事件公告等。三是加快推进了保险资产管理产品登记交易的无纸化进程，通过电子化登记交易信息的集中存储，为投资者业务凭证的管理带来便利，切实贯彻国家“绿色”发展理念。
四、加快推进保险资产登记交易平台上线落地和未来平台建设的构想
根据新修订的《保险资金运用管理办法》，“保险资产管理机构开展保险资产管理产品业务，应当在中国保监会认可的资产登记交易平台进行发行、 登记、托管、交易、结算、信息披露以及相关信用增进和抵质押融资等业务”。因此，承担相应职能的中保登公司应定位于涵盖多元基础设施功能的综合性平台。主要内容包括：一是在服务监管上，通过建成覆盖保险资管产品全生命周期的信息数据库以及多维度、智能化的风险预警体系，构筑一线监管防线，提升金融风险防控的科技性、时效性和精准度。二是在服务市场上，其长远目标乃是深化金融基础设施功能，实现“五个化”，即非标资产标准化、场外交易集中化、手工交易电子化、交易结算一体化、风险管控全程化。三是在建设路径的选择上，需要兼顾长远顶层设计和当前市场痛点，做到“统一规划、分步实施”。
我们也要认识到保险资产登记交易平台建设是一项长期性、艰巨性的系统工程，应当加快推进、 常抓不懈。首先，聚焦行业，夯实服务基础。以集中登记为首要切入点，实现保险行业内部机构的全打通，落实账户系统、产品管理系统、集中登记系统、资管产品发行系统、交易系统和信息披露系统等基础性系统功能建设，在此过程中不断提升面向监管和行业的信息服务能力和运营管理能力。其次，辐射业外，推动互联互通。在不断丰富完善第一阶段功能的基础上拓展支付结算等相关功能，探索建立科学公允的保险资产管理产品估值体系，提升保险资产管理产品标准化水平，推动实现“非标转标”。 建设以公募基金、信托、股权基金等产品为重点投资共享系统，实现保险资金运作以及保险资产管理与其他业外产品的互联互通。第三，面向未来，拓展创新。围绕保险资金投资需求，发挥平台的产品创设功能，并为监管及市场提供指数化、综合性的信息数据服务。
近期，中保登系统第一阶段功能已经开始上线，这意味着保险资产管理行业的规范化发展又迈出了坚实一步，行业根基将更加牢固，抗风险能力将得到有力提升。保险机构应充分抓住这个历史机遇，准确把握形势，顺应发展规律，以积极主动的心态拥抱中保登系统，切实加强风险防范，依托中保登系统，加快资管业务改革发展，只有将改革进行得最快最彻底，才可能抢占先机，获取先发优势，最终赢得新时代的超额红利。
[ 作者系中国银行保险监督管理委员会(原中国保 险监督管理委员会保险资金运用监管部主任)] 来源：《 上海保交所》