如今不少投资机构人士表示离场，不再以Pre-IPO项目作为发力重点。
5月30日受外围市场等多重因素影响，A股经历惊心一跳。沪指下跌2.53%，成为今年以来单日最大跌幅；中小板指与创业板指亦大幅下探，分别下滑2.35%与2.67%。
这一跌也凉透部分创投机构的心情。根据21世纪经济报道记者梳理发现，华夏航空（002928.SZ）当天一度跌停，跌至30.40元，与当年创投机构投资Pre-IPO时的价格出现倒挂，彼时投资机构进场33.75元/股。
Pre-IPO盛宴已经成为过去时；狂欢后遗症显现。
多名PE人士表示，Pre-IPO吸引力不再，一方面由于估值高而导致收益缩水；另一方面IPO监管从严，“红线”较多，上市不确定性大增。如今不少投资机构人士表示离场，不再以Pre-IPO项目作为发力重点。
价格倒挂
A股市场的持续震荡，正逐渐暴露Pre-IPO投资机构的尴尬境地。
5月30日A股三大指数下滑幅度均超过2%；一度作为热门炒作题材，次新股板块也“熄火”，根据wind统计，次新股指数在30日下滑7.82%。
21世纪经济报道记者注意到，除养元饮品（603156.SH）早已跌破发行价外，另有一只次新股表现不佳。华夏航空（002928.SZ）虽未破发，但30日价格已经跌破投资者Pre-IPO时的进场价格，出现价格倒挂的一幕。
具体而言，华夏航空股价30日低开，全天表现低迷，盘中一度跌停，最终以30.40元的价格收盘，跌幅9.28%。
公司在今年3月2日上市。根据招股说明书显示，公司在上市前，即2016年5-6月期间进行过股权转让，新增8名股东，其中5家为投资机构，3名为自然人投资者，他们是金风创投、庄金龙、温氏投资、金乾投资、周永麟、银泰嘉福、陈莲英、朗泰通达。
招股说明书中提到新增投资者Pre-IPO的进场价格。参考当时投资市场平均市盈率水平，以2015年净利润为依据，按约10倍市盈率协商确定对华夏航空的估值为27亿元，确定交易价格为33.75元/股。如今股价已经跌至30.40元/股，价格倒挂出现，这8名新增股东或备受煎熬。
国金证券分析师苏宝亮在26日提出对公司股价的看法，认为公司支线战略坚定，预测2015~2020 年内生增速将达到 38.9%，2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元。
但从公司3月上市后的股价表现来看，上市初期股价在半个月内冲高至49.30元价位，随后一路下滑。
告别Pre-IPO
上述一幕的发生，在业内看来，与创投机构Pre-IPO时价格高有关系。这也是在多名PE机构人士认为，Pre-IPO投资收益大不如前的原因。
首先表现在一级市场投资时，PE进场价格较贵。深圳一家中型PE机构的投资经理30日向记者表示，“当年大家觉得Pre-IPO项目几乎是无风险套利的投资，因此大量资本投入抢项目，估值水涨船高。”
除了华夏航空以外，另一个案例中，尽管股价已经出现连续涨停，但创投机构还在浮亏。欣锐科技（300745.SZ）5月23日上市，已经连续5天涨停，截至30日以来尚未开板，30日收盘价为27.03元。
根据招股说明书显示，公司同样在2016年引进新股东。主要通过两种方式，第一种是以每股42.50元的价格引进8名机构投资者，分别有达晨创坤、达晨晨鹰、歌斐惟忠、歌斐惟朴、世纪金源、比特时代、海门时代、鼎晖新趋势。上述基金的执行事务合伙人涉及达晨创投、歌斐资产、时代伯乐等国内排名靠前的PE机构。第二种方式则是以股权转让方式，以每股46.58元的价格引进投资机构深圳紫金港。
根据21世纪经济报道记者估算，上述9只基金目前仍处于投资浮亏，公司股价要连续10-11个涨停，才能刚好“回本”。
但今年次新股表现来看，21世纪经济报道记者统计，截至5月30日，今年以来共有54只新股上市，除去尚未开板以外，已经开板共有50只，开板以前平均涨停天数只有8天。超过10个涨停板的新股仅有14只，占比26%。
前述深圳PE机构投资经理对于上述两个案例并不感到意外，“如果前期PE进场价格贵，就有可能出现上市后收益不及预期，甚至价格倒挂的情况。”在该人士看来，如果公司基本面较好，短期价格倒挂表现不影响长期收益，但Pre-IPO投资机构浮亏的案例，一定会出现。
他告诉记者，目前公司不会主力投资Pre-IPO项目。“Pre-IPO估值太高了，不一定能挣钱，还不如在二级市场买行业龙头的股票，估值可能比一级市场要便宜。”
另一方面则是风险影响Pre-IPO的投资收益。随着监管审核从严，IPO项目申报难度加大，首发上市过会率不高；这让投资机构感到风险较高。
另一名中型私募基金的合伙人向记者表示，“我们不敢做Pre-IPO项目了。发审委太严了，现在做套利的不确定性太大。”
他表示目前手上的IPO项目还未申报，因为监管层窗口指导较多，项目尚未达到IPO“红线”。“我们在寻找其他方式，看看有没有并购机会可以退出。”他谈到，处理完手上IPO项目以后，未来不再跟进这块领域做投资。
（编辑：杨颖桦）
21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。
分享成功