十大券商如何看A股后市？消费+科技双主线
临近年中，近期不少券商已发布2018年下半年策略报告。十大券商比较主流的观点是：宏观经济韧性较强，A股估值趋于合理；去杠杆加速、贸易摩擦扩大等可能是最大风险。多数券商建议重点关注消费+科技两条主线。
宏观经济韧性强
虽然2018年经济处于下行周期(国金证券)， 但下半年中国经济仍有韧性(东方证券)。
东方证券认为：一、海外来看，虽然 2018 年国际上不稳定不确定因素日益增多，资产价格的风险点较去年更加密集，但全球经济延续复苏，能够为我国 GDP 增长提供稳定的外部环境。二、国内来看，去杠杆紧信用大环境下，基建、净出口等传统增长来源虽面临压力，但消费作为稳定器，在经济增长中的占比持续提高，减税降费、刺激消费、加快财政支出进度、促进产业升级的利好政策密集出台。结合这些政策对冲，我们认为中国宏观经济仍有韧性。
太平洋证券则认为，当下中国正处于复苏期确认的筑底期，PMI 持续位于景气扩张区间证明经济仍在复苏，但投资仍在筑底期，而去杠杆带来的基建、房地产下行压力以及整个经济体对于宏观预期的不断上下修正，是超额收益来源。
A股估值渐趋合理
东北证券认为，从长期指标来看，A股已经更加接近价值区域。历史上，A 股的PE分布具有牛市分散、熊市集中的特征，如在市场底部的 2012年年底时，市场估值分布表现得十分集中，大部分个股集中在低估值区间，而在牛市顶部的 2015 年6 月，市场估值分布十分分散。
目前的估值分布形状已经比较接近于2012 年年底的价值区域的状态，意味着 2015 年牛市中产生的估值泡沫已被消化的较为充分。
东方证券业认为，从全球视角来看，当前A股盈利增速依旧处于景气周期，股东回报率和盈利能力均处于全球前列，估值处于合理水平，投资吸引力较高。一、从盈利角度来看，当前 A 股 ROE 超过 12%，整体盈利能力处于全球股市前列。 二、从估值来看，当前沪深 300 市盈率估值水平仅为 13 倍左右，风险溢价处于合理水平。三、A 股依旧保持 7%左右的现金回报率，高于美股，仅次于港股和欧洲市场。四、成长性角度，A 股和其他市场一样，依旧处于盈利回升的大周期中，预计 18 年可以实现 10-13%的净利润增速。
去杠杆加速是最大风险之一
太平洋证券认为，对于市场整体而言，去杠杆加速期是最大风险源。华泰证券也认为，当前紧信用对企业盈利端和流动性的影响显现，实体融资成本维持高位，企业资本开支可能受“压制”，拖累企业盈利能力增速。
不过，国金证券认为，货币环境最“紧”的阶段已然过去。历史上看，地产销量步入负区间，往往伴随着货币的边际放松，预判货币“边际放松”的趋势将在2018年下半年更加明显。
国际环境不确定也是风险
安信证券认为，近期全球化遭遇放缓和挑战，大国关系呈现复杂化，不确定性上升。
光大证券认为，对于下半年，最大的风险来自于中美金融周期异步下的 G2 双杀，而贸易摩擦所标志的大博弈正在催化这一风险。当下中美金融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政策正常化则有加速的可能。这样一种增长引擎减速、全球央行收水的组合，我们将其称之为 G2 双杀风险。与此同时，美国一手挑起的贸易摩擦，标志着G2由合作为主向既竞争又合作的大博弈的转变，进一步强化G2双杀风险。
A股仍是存量博弈看好新经济
资金面来看，大多数券商均认为，目前A股仍是存量博弈，下半年即使有机会，也会是结构性行情，多数券商建议消费+科技两条腿走路。
比如华泰证券认为：一是在波动率放大的情境下寻找确定性，即受益于“类滞胀”及宏观经济政策向“扩内需”微调促进大众消费逻辑变化与内涵扩大，中观景气延续、业绩有望得到支撑的石油石化、必需消费、家具、航空、新零售、旅游等方向。
二是重视以自主可控政策导向为延伸的核心军品、芯片、计算机、创新药等关乎中国实体经济及工业化转型方向的“新蓝筹”大国重器龙头。
光大证券也认为，新经济时代，消费才是真成长、科技提升TFP 是两大趋势性机会。①大博弈客观上促进了增值税、 进口税等税率的加速下调，有助于促进消费，建议下半年重点关注 C10(消费十大金股)： 罗莱生活、华孚时尚、中国国旅、中青旅、长春高新、云南白药、王府井、民和股份、圣农发展、青岛海尔。
②大博弈下的国家竞争有助于倒逼研发强度的提升，利好科技价值重估，建议下半年重点关注 T10(科技十大金股)： 烽火通信、中际旭创、日海通讯、中航沈飞、三环集团、信维通信、顺络电子、新北洋、杉杉股份、中国电影。
安信证券认为，当前立足于防御，增强配置公用事业，必需消费品、石油化工等。上证指数年初躁动后调整，目前仍处于调整期，预计下半年探底回升。早则中报期，晚则三季报期，创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。中国坚定走向补短板、产业升级、科技制造是确定性方向。
综合自东方财富网、券商研报
（编辑：谢珍）
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