王亚伟、裘国根力挺股市：A股市场整体下行风险有限 值得长期投资者入场

6月20日，王亚伟和裘国根旗下的千合资本、重阳投资两家知名私募在中国基金业协会公众号上发声力挺股市。

王亚伟掌舵的千合资本认为，目前中国资本市场整体估值相对较低，以沪深300成分股为代表的中国优质蓝筹企业，最新的PE12.3倍，处于历史低估值区域，并不存在估值泡沫。我们预计2018年企业整体盈利仍将增长10%以上。反观美股，标普500静态市盈率25倍，是沪深300的1倍。从长期来看，资本市场的投资收益一方面来自于估值的提升，更重要的是依靠优质企业的盈利增长。随着中国经济逐渐进入成熟稳定期，各个行业正在呈现龙头企业优势逐渐扩大的现象，因此，中国的优质蓝筹企业正在迎来行业格局稳定、竞争优势强化的投资甜蜜点。在当前位置，集中了中国优质企业的A股市场整体下行风险是有限的，但优质企业长期的上行空间远远大于下行风险，值得长期投资者适时入场布局。

裘国根旗下的重阳投资认为，A股市场短期的情绪波动为价值投资者提供了更好地布局优质企业的机会。在策略上，我们将继续聚焦市场的结构性机会，尤其要坚持自下而上深挖个股。从中国经济和企业可能演绎的长、中、短逻辑出发，在以下三个方面重点发掘股市的投资机会：1）把握中国经济技术进步和效率提升的长期趋势，布局在实际应用层面具有“大国重器”特征的高技术公司；2）在日渐微妙复杂的国际经济环境中，把握扩大内需消费升级的中期趋势，布局具有自主品牌和民族品牌的消费品公司；3）随着短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行预期将得到强化并会折射到股市上，把握那些具有明显债性特点的优质公司。

以下为千合资本、重阳投资两家私募在中国基金业协会公众号发布的原文：

千合资本：正视困难 坚定信心

近期，受到中美贸易争端加剧以及社融增速下降的影响，股市出现了持续性下跌，投资者的悲观情绪蔓延。

市场喜欢确定性，但贸易争端最终的走向及其对中国经济的影响，目前还没有一个清晰的答案。在避险情绪主导下，资本市场出现下跌有一定的合理性。如果放眼全球资本市场，中国股市的近期弱势表现并非单独现象，以出口为导向的主要国家指数，如德国DAX指数、日经225指数，韩国综合指数，今年以来均为负收益，表明全球投资者都在不断评估贸易争端带来的不确定性影响。 

我们认为，当前市场的下跌，虽然有理性的避险成分，但也有非理性的恐慌情绪。首先，虽然中美贸易争端仍在发展中，但是要看到的另一个事实是，中国经济正在转向内需驱动型，依靠内需、消费升级的趋势愈发明显。2017年中国出口2.26万亿美元，500亿美元的贸易额只占出口额的2.2%。而以出口占GDP 的比例来衡量的贸易依赖度，已经从2007年的34.3%下降到2017年的18.5%，且仍在趋势性下降中。对于中国这种有着巨大回旋余地的经济体而言，贸易争端即使按照最严重的情景考量，影响也远远比过去小，对于经济的影响可以通过扩大内需来补偿。

另一方面，中国的经济改革进入了深水区。以金融改革为例，资管新规出台，打破金融产品刚兑，正在重塑资产管理行业。投资者担忧总量层面压缩非标融资等行为，会导致中国经济的下行风险。债券市场上一些公司出现信用风险，加剧了投资者的担忧。

我们认为当前状况和历史上的几次情况有很大不同。如2011年时，中国实体经济面临的问题是制造业部门大规模的产能投放，因此在信用收缩总需求下降以后，面临着持续的通缩和产能过剩压力。但2016年以来，通过供给侧结构性改革，产能过剩行业的资产负债表已经得到了明显修复，更多行业自发性地进行供给收缩和产能出清，行业内供给结构更为有序，可见性的产能投放几乎没有，很难再出现大范围，全行业性的产能过剩问题。同时观察最近债券市场的一些违约事件，大部分都是弱势企业自身经营不善导致。这种市场自发进行的优胜劣汰，最终使得资源向行业内的优势企业集中，实现资源优化配置。市场短期看到的是风险，但金融市场只有对风险进行更有效地定价，才能更好地优化资源配置。

目前中国资本市场整体估值相对较低，以沪深300成分股为代表的中国优质蓝筹企业，最新的PE12.3倍，处于历史低估值区域，并不存在估值泡沫。我们预计2018年企业整体盈利仍将增长10%以上。反观美股，标普500静态市盈率25倍，是沪深300的1倍。从长期来看，资本市场的投资收益一方面来自于估值的提升，更重要的是依靠优质企业的盈利增长。随着中国经济逐渐进入成熟稳定期，各个行业正在呈现龙头企业优势逐渐扩大的现象，因此，中国的优质蓝筹企业正在迎来行业格局稳定、竞争优势强化的投资甜蜜点。在当前位置，集中了中国优质企业的A股市场整体下行风险是有限的，但优质企业长期的上行空间远远大于下行风险，值得长期投资者适时入场布局。

重阳投资：理性看待市场波动，积极布局优质企业

6月19日，A股市场再次经历大幅调整，上证指数逼近2900点，沪深300指数下跌3.53%，创业板指数下跌5.76%。在美联储持续加息、中美贸易摩擦预期升温等多种因素的影响下，包括中国在内的其他亚太股票市场都出现了负面情绪的集中释放。当前中国经济基本面稳定，经济金融风险正在逐步释放，A股市场不具备持续下跌的基础。 

A股市场下跌是多种因素影响下，负面情绪的集中释放。首先，中美贸易摩擦进一步发酵，引发全球市场担心。6月15日美国政府公布了对中国500亿美元商品加征25%关税的商品清单，且特朗普进一步威胁考虑对价值2000亿美元的中国进口商品加征10%的关税。19日亚太股票市场均出现下跌，日本、韩国、台湾市场代表性指数分别下跌1.77%、1.52%、1.65%，对全球贸易更加敏感的越南股市下跌2.87%。其次，在全球经济复苏分化的背景下，美联储持续加息，美元汇率大幅走强，资金回流美国，此前已经造成了巴西、阿根廷、土耳其等相对脆弱的新兴市场的股市和汇市动荡。第三，随着各项融资条件的收紧，今年以来债市违约情况有所增多。市场对高杠杆企业违约风险的担忧，与大股东股权质押风险的担忧叠加，导致近期A股中小市值股票跌幅较大。

中国经济基本面稳定，A股市场价值凸显。今年以来，由于银行表外融资持续萎缩，社会融资规模增速放缓，但主要经济指标持续好于预期。1-5月工业增加值累计同比增长6.9%，发电量累计同比增长8.5%，制造业PMI在3-5月逐月上升。同时，钢铁、水泥、煤炭、有色金属、化工等主要工业品的价格也处于相对高位，PPI保持了较快增长。1-4月规模以上工业企业利润同比增长15%。这既显示了中国经济的强劲韧性，也表明随着经济结构的调整，经济增长对融资的依赖度大幅下降，经济增长的质量越来越高。在经济基本面稳定的情况下，A股市场在各种短期因素的影响下持续走弱，投资价值日益凸显。从绝对估值水平来看，截止6月19日沪深300指数TTM市盈率已经降至了12.33倍，接近2016年市场“熔断”以来的最低水平。在国内投资者不断抛售A股的同时，今年以来陆港通累计净买入金额超过1600亿元，是陆港通开通以来过去三年累计净买入金额的58%。事实上，除了A股纳入MSCI外，A股市场相对于海外市场的估值优势是外资持续流入中国的最重要原因。 

去杠杆政策降低系统性风险，中长期利好资本市场。党的十九大报告将防范化解重大风险列为了实现全面建设小康社会三大攻坚战的首位，其中最重要的就是防范化解金融风险。当前部分市场人士对去杠杆和强监管政策的理解存在偏差。短期来，看去杠杆政策确实可能造成一定程度和某些领域的阵痛，这也是经济转型升级和挤掉泡沫过程中必经的过程。在夯实发展基础、筑牢风险屏障后，中国经济和资本市场将迎来更健康、更可持续的大发展。回顾历史，2006-2007年A股市场波澜壮阔的牛市行情正是得益于新世纪初国企改革和国有银行改革等一系列短期存在阵痛，但中长期影响深远的重大改革举措。

我们认为，A股市场短期的情绪波动为价值投资者提供了更好地布局优质企业的机会。在策略上，我们将继续聚焦市场的结构性机会，尤其要坚持自下而上深挖个股。从中国经济和企业可能演绎的长、中、短逻辑出发，在以下三个方面重点发掘股市的投资机会：1）把握中国经济技术进步和效率提升的长期趋势，布局在实际应用层面具有“大国重器”特征的高技术公司；2）在日渐微妙复杂的国际经济环境中，把握扩大内需消费升级的中期趋势，布局具有自主品牌和民族品牌的消费品公司；3）随着短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整，利率下行预期将得到强化并会折射到股市上，把握那些具有明显债性特点的优质公司。

（编辑：毕凤至）