在申万宏源2018年夏季策略会上，申万宏源资深高级分析师傅静涛认为，2018年三季度A股市场的主旋律是夯实底部，在总体谨慎的判断下，等待中期风险出清。其认为2018年下半年A股 “黑天鹅渐远，灰犀牛犹在”，“慢变量”影响市场。其中，“灰犀牛”是影响中长期趋势的因素，而“黑天鹅”更多体现为股价短期内的大幅波动，等待风险出清需要时间，这是一场持久战。
傅静涛重点讨论了四个方面的中期风险：
1、中美摩擦：在8月（下一个美国中期选举高点）之前可能是反复的时间窗口，之后预期趋于平稳。中美贸易战的事件性影响会越来越弱，年内可能还有7-8月一次冲击。
2、信用风险：对冲政策可能很快落地，但市场预期改善需等待三季度信用债和非标到期高峰平稳渡过。
根据申万宏源分析，2018年以来，社融边际增量贡献最高的部分就是企业债券融资。其中，房地产再融资的潜在风险引发市场广泛关注，根据其预测，房地产债到期的年内高点在10月，但到期规模更大的时间窗口是2020-2021年，对应2015年房地产债券融资放开引发的融资高峰；而非房地产债，到期规模的高点在2018年7-11月总体维持高位；房地产非标到期的高点在9月、10月和12月；非房地产非标到期的高点在6月和12月。
3、盈利增速回落：8月之后市场展望三季报和年报，下半年业绩回落有望充分反映。
其指出，盈利增速下半年不及上半年是压制A股的核心矛盾，预计2018Q1、Q2、Q3和Q4企业归母净利润累计增速分别为24.7%、28%、20%和15%。
4、海外流动性：特朗普“贸易战 + 税改”成功把政策刺激的效果留在国内，压缩他国政策空间，9月美联储加息落地后市场开始预期12月再加息，海外紧缩风险将可能充分反映。
在这样的分析基础上，傅静涛认为，随着三季度中期风险充分反映，四季度有望迎来2018年的胜负手。2018年继续降准是稳定的预期，宏观流动性宽松，实体流动性紧平衡，资本市场的流动性不悲观，与此同时，“供给侧改革 + 紧信用”的环境下，仍有龙头溢价和结构性机会。
从具体策略来看，其仍然坚持“成长也有龙头”，“消费也要看改革”的判断。
一方面，下半年创业板相对总体净利润增速Q2回落，Q3和Q4继续上行。重点关注计算机和国防军工，医药生物需进一步聚焦景气。
另一方面，未来一个季度将是验证消费品持续性的关键窗口，从稳增长政策选择的角度更应继续挖潜三四线和农村，四中全会土改和精准扶贫很可能超预期，关注三四线城市和农村消费等受益方向。
（编辑：朱益民）
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