6月24日傍晚，央行发布公告称，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，以进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。
此次定向降准，将释放总计7000亿元的流动性。
但债市却以“下跌”回应这一利好消息。6月25日，国债期货早盘低开，一度扩大跌幅至逾0.3%，当日10年期债主力T1809跌0.29%，5年期债主力TF1809跌0.06%。
银行间市场上，10年国开活跃券180205收益率上行3bp报4.3250%，10年国债活跃券180011收益率上行2.99bp报3.59%。
“大家都是做预期的，主要是有一些止盈盘获利了结，所以会出现这一局面。”对此，北京某券商资管部人士对21世纪经济报道记者解释称，今日收跌可视为此前预期的消化，“4月份那次降准也是这种情况”，市场人士已将此现象戏称为“利好出尽的利空”。
而市场更为关注的，则是今年下半年的货币政策走向。
中信证券固收团队分析称，此次定向降准快速执行，结构性宽松再次确认，预计下半年仍有可能降准50BP-100BP。
“MLF+降准”组合成常态
此次定向降准是年内的第三次，前两次分别在1月和4月。
“这次虽然是名义上的‘定向’降准，但其实有‘普降’的特征，因为覆盖面非常广。”前述北京券商资管部人士对21世纪经济报道记者分析称，此举在一定程度上体现了监管层对市场的呵护。
而就在不久前的6月6日，央行开展MLF操作，向市场投放4630亿元一年期MLF，利率为3.30%。减去6月2595亿元一年期MLF到期后，央行通过MLF续作向市场净投放2035亿元中长期资金。
这一MLF超额操作的出现，一度引发市场对央行今年可能退出降准操作的猜测。但随着今日降准的落地，这一顾虑得以打消。
“实际上，在上周国务院常务会议之后，我们就觉得降准会来，但也没想到这么快。”北京股份行资管部人士对21世纪经济报道记者表示，尽管落地需等到7月5日，“但之前MLF的超额续作已经能够帮助机构度过季末了”。
6月20日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，其中，“支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具”的表述出现在会议文件中。
“结构性宽松、流动性缺口、控制风险等，降低准备金确实应该回归常态，目前银行承受的成本太高了。”中信证券固定收益首席分析师明明对21世纪经济报道记者表示，在降准的间隔期，肯定还是需要通过MLF来调节流动性的。
“下半年MLF还是要扮演很重要的角色，而且6月1日央行把MLF纳入抵押品范畴，其实就是说明，未来MLF会扮演很重要的角色。”明明说。
10年国债将下行至3%？
对于下半年的走势，市场上呈现不同的声音。
例如，大多头人民大学客座教授、前九州证券全球首席经济学家邓海清喊出：2018年十年国债收益率将下行至3%。这意味着，目前还有60BP的下行空间。
其给出的理由包括：国务院定调流动性由“合理稳定”到“合理充裕”，央行已经进行确认；目前需求端、融资端数据均验证经济已经下行；中美贸易战环境完全不同，当时是中美和解可能性巨大，而目前中美贸易战已基本开打；以及外部环境存在巨大不同，“4-5月美债收益率从2.7%上行至3.1%，而目前美债收益率仅为2.9%，原油价格当时市场主流预期破80冲100（美元/桶），而目前原油价格已经回落稳定在70-77（美元/桶）区间”。
但更多市场人士则做了保守估计。
中信证券团队则坚持“10年国债区间3.4%-3.6%”的判断。
“3.4%-3.6%这个区间我们一季度就提出来了，4月降准以后，利率一度回到了3.7%甚至更高，但之后又下行回到这个区间，虽然幅度不大，但方向是没有问题的。”明明在接受电话采访时表示，综合来看，下半年利率将在震荡中缓慢下行，“利率是在找一个均衡的锚，包括去杠杆、稳增长，国内和国外环境，结构性宽松等。”
21世纪经济报道记者采访的两位资管部投资人士亦认为，下半年难有利率大幅下行的机会，更多交易机会将需要在利率震荡中寻找。
“去杠杆依旧是大方向，利率过低，会导致金融和实体又回到加杠杆的路上，这应该是监管部门会竭力防范的；而且下半年还会有汇率压力带来的外部约束。”前述股份行资管部人士对记者说。
（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）
21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。
分享成功