近日，尚未违约的中融新大一期债券“18新大02”在交易所以最低28元的价格成交，成交额仅2800元，进而引发了市场的极大关注。
不同于交易活跃的股票，债券的投资者都是机构投资者或者资产500万元以上的“牛散”。加上价格波动小，此前债券交易一般很少进入公众的视野。相比股票每个交易日有10%的涨跌停限制，债券的交易也没有涨跌停限制。不过想要将报价从100元直接拉低70%也并非易事，需要十几轮的报价。
有私募基金投资总监向21世纪经济报道记者表示，很多债券的投资者是持有到期的，平时的价格波动很小，波动超过10%的都很少。这样通过地量成交恶意“砸盘”的方式，很容易复制，扰乱市场的同时，操纵价格者能获得不菲的收益，因此建议交易所进一步完善债券的成交及波动机制。
而接近交易所的人士则认为，债券价格暴跌至28元，主要还是企业的因素，这个“锅”不应该交易规则来背，关键是及时推出债券回购指引。即出台专门的指引，债券价格出现巨幅波动时，允许发行企业公告后，按照市场价回收债券的一种制度。
该人士表示，“发行人在公开市场回购自己的债券，现在没有限制也没有规则来规范，属于‘民不举官不究’的状态。其实很多企业都在市场上收自己的债券，打的都是擦边球，找关联公司来收，现在迫切需要出台回购指引，将这一需求从灰色地带拉到光明的面上来，使得多赢的操作更加阳光化和透明。”
砸盘者动机未知
据21世纪经济报道记者了解，就中融新大这期债券的“砸盘”行为，该公司向证监会报案后相关监管部门正在调查，尚未有权威结论公布。中融新大的多支债券7月13日仍继续停牌，该公司也未有新的消息公布。
这一成交价格波动幅度之大，不少市场人士认为并不是市场真实价格的反映，而是有人刻意为之。“18新大02”7月11日收盘价为33.7元，下跌66.3%，中证估值则为99.921元。
前述投资总监也表示，不同于股票市场，债券价格的波动会很小，超过10%的都很少。这样的交易不排除是买家和卖家商量好，人为做出来的价格。
也有市场人士表示疑惑，价格从100元到28元，价格会经过很多档，按理说早就会被人发现，为什么没有人买呢？这样一个“砸盘”行为能够成功，也说明市场对信用债的担忧，有任何一点风吹草动都会放大并造成一定的恐慌情绪。
前述投资总监也表示，操作者目前动机未知，不过如果是有预谋的，可以获得200%以上的收益。比如100元的价格突然跌到30元，可能就会触发某些机构投资者的平仓线，或者成功引导预期后，一些机构就会跟风抛售。这个时候，操纵者从市场上大举扫货，以三四十元的价格就买到手，到期后持有人按照100元的票面价值加上发行利率全额兑付，收益就是2倍以上。而且对所有流动性较低的债券，都可以如法炮制。
因此，该人士建议，为了防止类似的恶意做空得逞，应修订相关交易规则。比如，在投资者交流的群里，有人建议将债券交易每手的交易门槛由1000元提高到100万元。
接近交易所的人士认为，提高交易门槛能提高操作市场的成本，但是也不利于交易达成。单笔交易从1000元提高到100万元不具可行性，即使提高到10万元，也会让本就不活跃的市场丧失流动性。
交易规则是否需要修改？
据了解，交易所债券交易有集合竞价系统和固定收益平台。集合竞价系统，每次报价只能在前一收盘价的基础上波动10%。如果没有成交，系统里有记录了，在新报价的基础上可以再次浮动10%重新报价。
根据上交所2015年修订的交易规则，债券属于无涨跌停限制的证券。在报价方面有这样的要求：“买卖无价格涨跌幅限制的证券，连续竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：申报价格不高于即时揭示的最低卖出价格的110%且不低于即时揭示的最高买入价格的90%；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平均数的130%且不低于该平均数的70%。”
与交易所的场内交易不同，银行间债券市场的交易则为场外交易，也没有涨跌限制，不过申报价格和中债估值偏离度超过3%，就需要提前向外汇市场交易中心报备，并说明原因。
也有一家国有大行的债券交易员向21世纪经济报道记者表示：“银行间都是专业的机构投资者，偏离度超了2%，机构内部风控就不好过。除了已经违约的债券，很少有报价超过偏离度要求的。”
不过，这位大行交易员也表示，交易所规则没有改的必要，因为有的债券出现风险后，不少机构确实有需求按照两三折的价格出售。“二三十元能把违约债券卖掉，很多机构还是很愿意的，因为一旦违约踩雷后，想卖都卖不出去。最终耗时耗力，通过破产等方式，能回来的也就20%左右。”
建议出台回购指引
前述接近交易所人士认为，交易规则没有修改的必要，关键是及时推出债券回购指引。
具体做法就是，“没有出现违约但价格波动大的，或者发行人自己认为有必要回购的，可以在市场上提前公告，并按照市场价格回购自己的债券”。
如果一家生产经营正常、按时还本付息的债券发行人，因为一些风险因素导致价格波动，可能会为了自己的声誉和再融资考虑进行护盘。从投资者的角度说，由于信息不对称，出于风控需求，也想尽快卖出一些蕴含风险的债券。
该人士也坦言，“因为现在没有可操作性的指引，发行人也只能偷偷摸摸地护盘，打擦边球，利用关联公司在公开市场上回购自己的债券。如果有明确的操作指引，会对市场更有利，避免内幕交易和道德风险。”
据悉，这样操作的还不在少数。2016年，华菱钢铁曾有类似的操作并进行了公告。
不过该人士也强调：“发行人可以利用关联方的资金和账户来回购，但是必须至少提前一天公告 ，公告明确以多少资金，不高于多少的价格回购多少数量的债。同时，交易必须在二级市场上的竞价平台进行，确保公开透明。”
站在投资者的角度，一些隐含风险的债券有出手的需求。“持有人希望发行人收回去，要么违约要么收回去，肯定是选择合适的价格让发行人收回去，总比破产了拖三四年遥遥无期好。”
如果发行人可以半价甚至更低的价格就能把自己的债券回购回去，是否会引发违约潮，都选择不还债了，竞相等待以较低的价格回购？
该人士表示，“这样的担心完全是必要的，真有违约想法的企业就不会回购了。而且这样的交易不是被逼的，是双方你情我愿的，也有利于风险的快速处置。”
（编辑：张星）
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李玉敏 21世纪经济报道金融版块资深记者。致力于把晦涩的金融术语“翻译”为大家听得懂的人话，无意间也发现自己具有逗比的段子手潜质。曾经的理想就是“当一名记者”，现在希望将记者这一职业做到老。 |
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