导读：中国人民银行参事盛松成日前预计，随着金融去杠杆边际力度下降，今年广义货币(M2)增速将超过8.5%，高于去年8.1%的增速。
7月13日，央行发布数据显示，6月信贷放量，但社融依然低迷。
具体而言，人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3000亿元；社会融资规模增量为1.18万亿元，比上年同期少5902亿元。
“信贷比社融还多，直观理解就是信贷给社融‘填坑’了。社融增速慢主要与非标、股票融资偏弱有关，尤其是非标融资主要与监管政策相关。对央行而言，能直接影响的是信贷，对社融的影响会相对弱一些。” 兴业银行首席经济学家鲁政委称。
此背景下，有分析人士直呼货币政策尽力了，同时市场对财政政策的配合也更加期待。人民大学客座教授邓海清称，在稳增长与稳杠杆两难下，财政政策的意义更大，应当采用“减税”而非扩大财政支出的方式。
在贷款增加的情况下，M2反而下降。6月末广义货币（M2）同比增长8%，创历史新低。中国人民银行参事盛松成日前预计，随着金融去杠杆边际力度下降，今年广义货币（M2）增速将超过8.5%，高于去年8.1%的增速。
强监管、去杠杆致社融低迷
5月环比“腰斩”的社融数据引发市场关注与担忧，到了6月情况并没有明显改善。6月末，社融存量规模同比增长9.8%。
2018年上半年，社融增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。结构看，社融规模变动有以下特点：一是对实体经济发放的贷款同比多增；二是债券市场融资明显回升；三是股票融资有所下降；四是表外融资明显多减。
尤其表外融资萎缩非常明显。上半年，委托贷款减少8008亿元，比上年同期多减1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，比上年同期多减1.5万亿元；未贴现银行承兑汇票减少2717亿元，比上年同期多减8388亿元。
“社会融资规模增速下滑，主要与各方面加强监管、去杠杆政策效应逐步发挥有关，比较突出的体现在委托贷款和信托贷款上。”央行调查统计司司长阮健弘称。
阮健弘表示，资金运用方面，前期有较多委托贷款、信托贷款投向地方政府融资平台和房地产企业，去杠杆过程中，这些行业的不规范融资在减少。资金来源方面，委托和信托贷款的部分资金来源于理财产品。上半年银行表内资金对表外理财产品投资下降，委托贷款和信托贷款资金来源明显收缩。
招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，表外融资的剧烈收缩已经对实体经济的债务滚存提出了挑战，若社融羸弱的局面不能改观，信用风险料会进一步上升，叠加贸易战兵临城下，下半年的经济下行压力还会加大。
“现在的问题是非标与标是不是同质的？即非标下去了，标是不是自然可以补上来。话说回来，如果可以补，过去非标就不会那么大，所以可能会有种种原因补不了，比如服务企业的性质不一致等。”鲁政委对21世纪经济报道记者表示。
基于此，多位分析人士都提及财政政策。央行研究局局长徐忠日前撰文称，当前中国经济中的主要问题是结构性和体制性的，财政政策的结构性特征比较明显，有发挥作用的很大空间。
总结起来，应当做好几件事情。一是对小微企业、创新企业的减税政策要落到实处。二是在控制新增地方政府性债务规模的同时，中央财政的赤字率要高于去年而不是低于去年。三是金融去杠杆面临资本不足的约束，必须以财政资金充实国有金融机构的资本金，并完善公司治理，才能保证金融服务实体经济的能力不被削弱。
值得说明，阮健弘提及若还原资产证券化产品发行加快等因素，实际贷款增长会更多。据中信固收团队测算，将ABS规模加入重新考虑广义社融后，6月广义社融存量同比增速达11.45%。
M2增速创新低
6月新增金融机构贷款1.85万亿，同比多增3000亿。与历史6月均值相比，主要有两个科目出现了明显提升，一是票据融资增加近3000亿，二是非银贷款增加超过1500亿。
中泰证券宏观首席分析师齐晟等人认为，票据融资的增加一方面得益于央行政策引导信贷向中小企业倾斜，另一方面则与信贷额度增加后，银行风险偏好并未提升有关，于是利用票据融资占据额度。而非银贷款的增加则可能来源于6月资金宽松，机构提高产品杠杆率增厚收益。
结构上，6月居民新增贷款7073亿。其中居民短期贷款增加2370亿元，居民中长期贷款增加4634亿元。企业新增贷款9819亿元，其中企业短期贷款新增2592亿元，环比增加3177亿，企业中长期贷款新增4001亿元。
刘东亮认为，居民户中长期贷款较前几个月明显放量，为年内第二高，显示地产按揭贷款投放有所增加，有利于稳定地产销售。值得注意的是，企业户短期贷款6月大幅增长约2500亿元，显著高于前几个月，有短期冲量特征。
6月末，M2余额177.02万亿元，同比增长8%，创下历史新低，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。
为何贷款超季节性增加，M2同比反而下降？“以往M2与贷款有很强的一致性，今年的问题是贷了款没有存款，也就是今年企业的返存很低，今年企业存款是负增长。这与目前看到的企业总体流动性紧张相一致。”鲁政委称。
齐晟认为，从存款端数据来看，企业存款继续下降是主因。尽管贷款、债券、股票融资均有恢复，但三项表外融资依然下降近7000亿元，最终会使得回到银行体系的企业存款反而不及历史均值水平。
华泰证券首席宏观分析师李超认为，央行的三次执行定向降准基本稳定了上半年M2增速，预测下半年央行仍会有1-2次定向降准操作，M2增速有望触底回升至9%左右。
（编辑：包芳鸣）
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