医药生物：政策回暖 品牌OTC迎来黄金时代

OTC行业内生持续扩容，外部政策明显改善

内生方面，受到国家大健康战略层面的驱动、中医药法实施的鼓舞、处方药在医疗渠道的各种限制而分流到OTC渠道的助力，市场将持续扩容。外部政策，2009年推广的基药政策对行业产生巨大冲击，随着低价药

政策、基层非基药政策的使用，基药对OTC行业冲击逐渐式微。其次医保控费政策随着医保局的成立依然持续，同时将引导自我诊疗利好OTC行业发展。

广告弱化、连锁药店崛起，营销模式变化利好品牌OTC

OTC产品更偏消费属性，行业竞争是经营模式的竞争，各渠道环节的变化则影响了这种经营模式。直接面向终端的传统广告模式效率下降，新建品牌更加困难;药店连锁化率提升，经营趋于成熟，提高经营效率成为药店更深层次需求。现有品牌企业具备提价能力，有渠道优势的企业能满足药店提高经营效率的要求，因此相对于高毛普药品种优势更明显。

稀缺品牌OTC护城河高，大众品牌OTC高增速低估值

我们将OTC上市公司细分为稀缺品牌型和大众品牌型。①稀缺品牌OTC行业品牌壁垒高，可以持续提价，并且产品丰富成长潜力大，市场给予品牌一定的估值溢价。②按照wind数据计算，我们划分计算的大众品牌

OTC行业2018Q1收入204.19亿元，同比增长28.80%，归母净利润为26.67亿元，同比增长39.04%。行业在经历了2015年、2016年去库存以后有明显的恢复，2018年6月底，行业对应的PE(TTM)整体法估值仅26.31倍。

品牌、产品、渠道三个维度筛选优质成长公司

综上我们得出结论，在新建品牌难度越来越高的情况下，品牌是OTC企业最强大的护城河;其次是产品和渠道能力，优质并且多样化的产品，同时具备匹配强大动销能力的团队，可以有效满足连锁药店的扩张需求。因此，我们从品牌、产品和渠道能力三个维度去筛选优质的OTC企业。重点推荐中新药业、羚锐制药;同时关注仁和药业、白云山、济川药业和葵花药业。

他山之石：借鉴小林制药的成长经验

日本上市药企小林制药，业务涵盖OTC药品、日用品、食品、化妆品等多个细分领域，2013年至今5年股价上涨5倍。小林制药已有130多年的经营历史，注重品牌宣传，开拓新市场，争做细分市场老大，产品具备

良好的客户粘性，具备较强的壁垒。我们认为对国内企业的借鉴意义是日化、保健食品等大健康领域有可能打开OTC的市场空间;其次，细分领域的微创新叠加品牌效应，有可能构建强力的护城河。

风险提示

行业政策不确定性的风险;下游挤压工业企业利润的风险;产品研发、渠道建设的不确定性风险。

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