7月20日，停牌多时的海航控股(600221.SH)、供销大集（000564.SZ）复牌。截至发稿，海航集团7家停牌的上市公司已有4家复牌，还包括渤海金控（000415.SZ）和凯撒旅游（000796.SZ）。

目前，海航集团旗下仍有3家上市公司因重大资产重组处于停牌中，包括海航科技（原天海投资，600751.SH）、海航投资（000616.SZ）和海航基础（600515.SH）。

根据此前的公告，复牌的4家公司中，渤海金控、凯撒旅游和海航控股都刚好停牌了半年，而供销大集于2017年11月28日起停牌，停牌时间最长。

另外，海航科技、海航投资、海航基础分别于今年1月12日、24日、23日开始停牌，个别公司的停牌时间也已经超过半年，海航基础则已在公告中表示，预计不晚于7月24日复牌。

根据已公布的重组预案，“海航系”此次所有购买资产的方式都为发行股份购买，并募集相应的配套资金，几乎不耗费上市公司自有资金，部分上市公司还将获得“补血”。例如，海航控股除发行股份购买资产外，还将向特定对象以定增方式募集配套资金不超过70.34亿元。 

最先复牌的渤海金控16日晚间公告称，截至目前，本次重大资产重组方案仍在进一步论证中，尚存在重大不确定性。

渤海金控重组的初步方案为购买海航资本持有的渤海信托33.45%股权，并通过现金增资，最终持有渤海信托51%股权。同时，上市公司同时拟定增募集配套资金。（详见曲线上市又一例：渤海金控拟收购渤海信托51%股权）

海航控股的方案则是购买海航技术、HNA Aviation、天羽飞训、西部航空、西部控股5家公司的部分股权，共计作价104.78亿元。（详见海航控股拟增发收购近105亿资产 另将募资70亿用于项目建设）

与最初的公布方案相比，海航控股有几项资产未纳入最终的重组计划：桂林航空、某境外酒店企业及海航酒店控股不纳入本次重组标的范围。其中，海航酒店控股还在今年6月终止发行了一项20亿元人民币的公司债券。

7月18日，凯撒旅游宣布终止筹划重大资产重组，给出的原因是“现阶段推进的重大资产重组相关条件尚不成熟”。（详见凯撒旅游终止收购易生金服近60%股权 停牌半年后将于7月19日复牌）

此前，凯撒旅游拟购买海航旅游、北旅基金、海航控股等关联方持有的易生金服59.7648%股权，以加强凯撒旅游对出境游产业链核心资源的掌控。

而海航科技和海航基础两家公司，由于交易所及市场对收购方案存在疑问，先后在上海证券交易所举行了重大资产重组媒体说明会，相关交易仍在推进之中。

海航科技的重组方案是购买北京当当网信息技术有限公司和当当科文电子商务有限公司，后两者即当当网，初步估值75亿元人民币。但当当网估值过高、海航科技高负债并购等也成为市场争议的焦点。

海航科技先后两次收到上交所的问询函，重组标的估值、公司财务问题是两次问询共同关注的问题。交易所指出，当当网增值率高达234.92倍，不仅溢价高，而且与当当退市时的估值也差异巨大。

5月28日下午，担任此次重组的独立财务顾问海通证券高级副总裁张敏解释称，若用市场法衡量，无论是A股市场上已经完成或正在实施的案例，还是境外电商，估值水平都要高于当当；之所以估值不同，是因为主体不一致，收购的当当已经剥离了亏损资产。（详见海航科技75亿收购当当估值过高？各方详解重组逻辑）

目前，海航科技尚在准备回复上交所的第二封问询函，重组仍在推进之中。

海航基础与海航科技的情况类似，也在近日举行了重组说明会，但目前尚未回复上交所的问询涵。该交易估值尚属合理，但标的资产的盈利能力和财务状况引起问询。

从披露的财务数据上看，它的盈利并不稳定，过去两年扣非后净利分别为1.09亿元、-1.97亿元，但却承诺在今年10个月及接下来的4年内，贡献扣非净利20亿元。

根据预案，海航基础要收购海航金融一期有限公司100%股权，交易总作价103.81亿元，该公司主要资产包括“海航系”港股上市公司香港国际建投（00687.HK）74.66%股权、瑞士上市公司Dufry20.92%股权。

香港国际建投首席执行官穆先义在说明会上表达了对公司经营情况的乐观，但是在另一项标的资产上，尽管Dufry股权资产本身价值匪浅，但持有该股权的公司却有大量财务费用压身，净利润并不亮眼，海航基础也暂未对此作出详尽解释。

供销大集拟购买物流企业四川远成物流发展有限公司70%股权，交易总作价43.4亿元。

深交所的问询函指出，从交易预案来看，此次收购溢价并不低。数据显示，经初步评估，远成物流100%股权预估值为62亿元，较净资产约5.45亿元增值额约为56.55亿元，增值率为1038.11%。

此外，问询函同样对收购远成物流的交易存在业绩承诺、资产瑕疵等方面的疑虑，供销大集也在复牌前对相关问题进行了说明。公司认为，考虑到远成物流所处行业的良好发展前景、远成物流的核心竞争优势、盈利能力和盈利预测等因素，股权转让价格是合理的。

从流程上看，“海航系”上市公司在推进重组的过程中，仍要面临一道道“关卡”，无疑将耗费大量的时间和精力，但在当前的特殊形势下，增资扩股对海航意义非凡。