央行金融稳定局副局长陶玲：由知到行，推动资管新规平稳有序实施

7月28日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2018中国资产管理年会”在上海举行。中国人民银行金融稳定局副局长陶玲发表了题为《由知到行，推动资管新规平稳有序实施》的主旨发言。

陶玲说，自资管新规发布两个多月来，在资管新规和其他一系列金融监管政策的共同作用下，金融机构着手整改和转型，行业泡沫被挤压，资管行业回归本源的趋势显现。其中，商业银行的理财业务延续了2017年以来的严监管下的调整态势，提高主动管理能力，控制非标投资，停发保本理财产品，增发净值型产品，筹备设立资管子公司。信托公司通道业务下降，来自银行理财的资金减少，嵌套业务萎缩。证券公司、基金公司及其他子公司的通道类资管计划也继续下降。

作为资管新规的配套细则，7月20日晚，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿），证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》。

对于配套细则的发布原因，陶玲说，经过慎重的研究分析，社会融资规模下滑和风险偏好有所下降，是结构性去杠杆出现效果的反映，是一系列监管政策综合发力的结果，也是资管新规起作用的体现。为更有效的服务实体经济，需要保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，为此有必要对资管新规的执行提出进一步要求，完善相应的政策安排，打消市场的顾虑和观望情绪。

对于接下来资管新规的执行，陶玲说，一是不忘初心、坚定不移，坚守风险底线。二是把握好政策的节奏和力度，防止政策叠加共振。制定和出台政策，要适应市场环境演变，密切关注市场苗头性、趋势性边际变化。在资管新规实施中，我们把握既要积极化解风险，也要给予金融机构转型时间和空间，做到宽严有度。三是加强与市场沟通，增加政策透明度，消除不确定性。

陶玲表示，金融机构要真正树立新发展理念，提高主动管理能力，发挥资产管理业务的直接融资功能，更有效地服务实体经济，在改革中涅槃重生，迈向质的飞跃。

以下是陶玲《由知到行，推动资管新规平稳有序实施》演讲全文：

感谢21世纪经济报道的邀请，今年再度来到资管年会。过去一年来，发生了太多可以载入历史的故事，对资管行业而言，也是挑战和突破不断袭来，而收获也是非常丰富的一年。去年此时，我们还在探讨资管行业的风险和乱象，传递监管的新理念和新设想；到了今年，我们已拿出了治理之策，出台了资管新规，开启了由知到行的转变。

身在央行，作为资管新规制定的参与者，感谢业界、学界和传媒在此过程中给予的关注和支持，也感谢各方面的意见、建议甚至批评，这一切都汇集成为我们不断改进和提高工作水平的动力。我们深感责任重大，必须全力以赴，不负使命。

2017年11月17日，资管新规公开征求意见；2018年3月2日，中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过；4月27日，资管新规正式发布；7月20日，资管新规的执行通知公布，银保监会和证监会的行业配套实施细则公开征求意见。回顾这一密集的政策研究、制定和出台过程，总结其中的经验和不足，可以帮助大家理解政策的逻辑和取向，也可以督促我们继续再接再厉，认真落实党中央、国务院的决策部署，有序实施资管新规，有效维护金融稳定。以下，我从四个方面谈点个人认识。

一、资管新规出台以后，金融机构的高风险行为开始收敛

资管新规受命于影子银行风险愈演愈烈之际。从去年公开征求意见开始，各方面对资管新规出台的必要性、迫切性取得共识，普遍认为，资管新规统一规制各类金融机构的资产管理业务，实行公平的市场准入和监管，最大程度的消除监管套利空间，有利于严控风险，服务实体经济。对于如何完善规则并积极稳妥实施，各方也提出了许多建设性意见，对此，我们进行了认真研究和采纳。例如，将过渡期从2019年中延长至2020年底。

2018年4月27日资管新规正式发布后，社会反应积极正面，认为对于弥补监管短板、建立统一的监管标准具有里程碑式的意义，将对行业发展起到正本清源的作用，也是加强金融监管体系和监管能力现代化建设的重要举措。

从实践看，过去两个多月来，在资管新规和其他一系列金融监管政策的共同作用下，金融机构着手整改和转型。其中，商业银行的理财业务延续了2017年以来的严监管下的调整态势，提高主动管理能力，控制非标投资，停发保本理财产品，增发净值型产品，筹备设立资管子公司。信托公司通道业务下降，来自银行理财的资金减少，嵌套产品萎缩，证券公司、基金公司及其他子公司的通道类资管计划也继续下降。总体而言，行业泡沫正在被挤压，资管行业回归本源的趋势显现

二、当前，金融市场的运行环境发生变化

今年以来，我国结构性去杠杆效果显现，金融运行整体稳健。但也必须看到，国内外经济金融形势的不确定性较大，美元进入加息周期，中美贸易摩擦升级，国内一些长期积累的深层次矛盾逐渐暴露。我们一直密切关注市场变化，观察到以下几个现象。

一是社会融资规模下滑。2018年以来，在一系列严监管、去杠杆政策影响下，我国社会融资新增规模有所下滑。主要是委托贷款、信托贷款、未贴现的银行存兑汇票三项表外融资少增较多，人民币贷款等表内融资虽有增加，但未能弥补相应的融资缺口。

二是金融机构风险偏好下降。2018年上半年，债券市场信用违约事件增多，主要是个别经营激进、高负债经营的民营企业风险暴露，导致市场情绪较为低落，长期信用债发行受到影响，一些利用影子银行获得融资的地方政府融资平台、产能过剩企业、房地产公司的资金链出现紧张。

三是资管新规执行存在不明确的地方。一些金融机构反映，行业配套细则应当尽快出台，同时，对于过渡期安排、非标投资等也存在模糊认识，在执行中还出现了过急过紧苗头。

如何应对经济金融形势的发展变化？经过慎重的研究分析后，我们认为：社会融资规模下滑和风险偏好有所下降，是结构性去杠杆出现效果的反映，是一系列监管政策综合发力的结果，也是资管新规起作用的体现。为更有效的服务实体经济，需要保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，为此有必要对资管新规的执行提出进一步要求，完善相应的政策安排，打消市场的顾虑和观望情绪。

三、适时回应市场关切，发布执行通知和行业配套细则

人民银行、银保监会、证监会对资管新规、银行理财细则、证券业私募资管产品的细则进行了认真研究和密切沟通协调，调研重点金融机构，召开专家学者座谈会，听取各方意见。7月20日，一行两会发布了三个重要文件，在与资管新规保持一致和衔接的大框架下，进一步明确各行业的监管要求。

其中，《通知》严格按照资管新规的原则和精神，进一步明确了执行要求：一是为新产品发行创造有利条件，同时澄清老产品投资范围，增加实体经济的融资来源；二是明晰相关产品的估值方法，引导资金投向中长期债券等资产，促进金融市场稳定；三是明确表外资产回表的宏观审慎政策安排和资本支持措施，以及过渡期结束后未到期存量资产的安排，消除金融机构顾虑；四是由金融机构自主有序整改，监管部门予以指导，不硬性提阶段性压降要求，避免对实体经济和金融市场产生负面影响。

对于上述政策，《21世纪经济报道》等主流媒体、知名专家学者和金融机构给予了积极评价，认为《通知》遵循了资管新规的核心精神，没有突破资管新规中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等基本原则。面对复杂的内外部因素影响，充分考虑实体经济融资需求和金融市场发展的实际情况，从实际出发对资管新规的一些细节进行明确，增加了可操作性，及时缓解市场焦虑情绪，有助于改善股票市场和债券市场的流动性，有助于表外融资和社会融资规模增速回升，将为实体经济创造健康的货币金融环境。

四、继续稳中求进，严管和厚爱相结合，推动资管新规平稳有序实施

坦率的说，加强资管业务监管，触及了一些既得利益：对一些金融机构而言，执行更高标准的监管要求，将面临业务规模规模缩减、盈利下降的阵痛。对企业而言，监管趋严将对产能过剩企业、地方政府融资平台等限制领域的融资产生约束；对社会公众而言，打破刚性兑付将使投资者自行承担投资风险，改变长期以来依靠银行信用获取收益而无需承担风险的行为惯性。这种纷纷扰扰、错综复杂的环境，更要求我们慎思明辨、科学决策。接下来，我们将把握以下基本点。

一是不忘初心、坚定不移，坚守风险底线。必须认识到，金融机构资管业务近年来的超高速的发展，是以风险积累为代价的。资管新规防范和化解影子银行风险，促进资管行业摒弃速度和规模情结，回归本源，是为了追求更高质量的发展。实践中，各类机构的资管业务模式、资源禀赋存在一定差异，按照统一规则调整业务发展、产品结构及运作方式，必然要经历这个阵痛。对此，我们要清醒认识，坚定信心，坚持补齐制度短板不动摇，坚持规范行业发展不动摇，坚持打好防范化解重大风险攻坚战不动摇。

二是把握好政策的节奏和力度，防止政策叠加共振。制定和出台政策，要适应市场环境演变，密切关注市场苗头性、趋势性边际变化。在资管新规实施中，我们把握既要积极化解风险，也要给予金融机构转型时间和空间，做到宽严有度。例如，对于非标投资，坚持从严规范，但为避免影响金融市场和实体经济融资，允许公募资管产品适当投资非标，明确标准化债权类资产的核心要素，对非标回表作出安排，非标转标的规则也在制定中。再如，对资管产品鼓励基础金融资产以市值计量，同时兼顾债券、非标等资产投资的现实情况，允许满足一定条件的产品以摊余成本计量。还比如，针对一些金融机构出现的执行过急过紧或者观望的情形，明确金融机构自助有序制定整改计划，监管部门予以监督指导，不搞一刀切，不硬性提阶段性压降要求，以维护金融市场稳健运行。当然，即使如此，我们深知，监管从来都不是一劳永逸，实践没有止境，监管者要不断适应新情况，解决新问题。

三是进一步加强与市场沟通，增加政策透明度，消除不确定性。资管行业联通多类金融机构和金融市场，牵一发而动全身，促进行业规范是一项长期任务，需要人民银行、金融监管部门不断认识规律，持续改进和完善监管，也需要金融机构鼎立配合、主动调整。从资管新规出台至今的全过程中，我们深刻认识到，政府部门与市场的沟通始终十分重要，针对市场关注较高的问题，不能回避矛盾。我们将在国务院金融稳定发展委员会的统筹协调下，密切关注市场变化，深入分析市场行为和心理，一如既往的聆听市场声音，与市场人士、专家学者加强交流，尊重市场规律，切实回应市场关切，及时主动发声，加强政策解读和预期引导，消除政策的不确定性和误解误读。与此同时，我们也希望，金融机构要真正树立新发展理念，提高主动管理能力，发挥资产管理业务的直接融资功能，更有效地服务实体经济。不仅如本次中国资产管理年会主题所说——在改革中实现涅磐重生，更要迈向质的飞跃。

过去一年，我们由知到行，接下来要在行动中不断地提高认知，并且不断地改进工作方法，期待明年再相聚的时候，在大家共同努力下，我们能再交出一份满意的答卷。

（编辑：马春园）