无息资产劣势发酵套期保值需求旺盛 净多头头寸总量创新低

近日美国对伊朗制裁临近与英国硬脱欧几率骤增等因素的影响下，依然没能让黄金摆脱被大举沽空的窘境。

美国期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至7月31日当周，COMEX黄金期货投机性空仓增加189500盎司，至17391800盎司，创下2006年有记录以来的最高水准。同时，COMEX 黄金期货净多头头寸当周骤降1326000盎司，令净多头头寸总规模降至2016年1月初以来的最低值——3533700盎司。

过去三周，金价始终困守在1210-1230美元/盎司波动区间，截至8月7日20时，COMEX黄金期货主力合约徘徊在1223.3美元/盎司附近。

更糟糕的是，除了对冲基金押注金价下跌，连ETF投资者开始抛弃黄金。

8月6日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓量降至788.71吨，创下去年8月中旬以来最低值。

在太平洋投资管理公司（PIMCO）资金经理Nic Johnson看来，金价接连遭遇对冲基金与ETF投资者“抛弃”背后，不仅受到美元指数重回95上方拖累，还在于美元9月加息预期升温令黄金这项无息资产（持有黄金不产生利息）的劣势被进一步放大，迫使越来越多机构投资者选择避而远之。

值得注意的是，金价不断逼近1200美元/盎司，正让黄金开采商坐立不安。

“现在他们必须做出艰难抉择，是对未来黄金产量加大对冲操作量（押注未来金价下跌），还是逆势抄底金价避免自己陷入更大的开采运营亏损。”一家欧美黄金贸易商直言。

对冲基金与ETF投资者的算盘

在Nic Johnson看来，近日黄金接连遭遇对冲基金与ETF投资者“抛弃”，除了无息资产劣势在美元持续加息效应下不断被放大，另一个重要原因是越来越多欧美投资机构正抛售黄金填补其他投资组合亏损缺口。

一直以来，黄金与股市、债市、大宗商品等其他金融投资品种价格涨跌的关联性较低，因此它也被众多投资机构视为缓冲净值下滑幅度的重要工具。但凡事都有两面性，黄金价格波动的独立性，也让这些机构投资者发现，当金融市场大幅动荡时，套现黄金资产（尤其是流动性较高的黄金ETF）能最大限度减少对其他资产类别投资组合的净值冲击。

“当近期全球贸易冲突升级与地缘政治风险事件接踵而至，令不少对冲基金投资组合出现亏损时，抛售黄金ETF弥补其他投资组合的最低交易保证金要求，成为他们最佳的筹资脱困选择之一。”Nic Johnson直言。

在High Ridge Futures金属交易部门执行董事David Meger看来，这令过去三周金价额外下跌了约10-13美元/盎司。

David Meger还发现，这种筹资抛售潮不仅仅出现在投资机构领域，连个别新兴市场央行也如法炮制。

他告诉记者，这背后，不排除这些新兴市场国家央行将黄金储备拆借给国际投资银行换取美元头寸干预汇市稳定汇率，而国际投行又将这些黄金拿到期货市场沽空套利，如此导致新兴市场货币贬值与黄金价格下跌的趋同性增加。究其原因，这些新兴市场国家央行干预汇市举措未能有效提振汇率，反而给金价带来更大的下跌压力。

黄金开采商“瞒天过海”式自救

一家欧美黄金贸易商指出，近期包括Agnico Eagle、Barrick Gold、Newmont等大型黄金开采商再度收紧开采资金投入额度，要么暂缓对新黄金矿区的勘探与开采进程，要么对现有金矿采取减员减产等做法。这可能改变今年一季度全球黄金供应量持续增加的趋势。

据世界黄金协会公布的数据显示，今年一季度全球黄金总供应量同比增加3%，至1064吨，主要原因是黄金开采商加大黄金开采与回收力度。

“不过，随着二、三季度金价失去避险投资支撑而持续回落，大型黄金开采商倾向减产，以支撑金价不要出现断崖式下跌状况。”他直言。

David Meger则认为，这些大型黄金开采商减产举措未必等于供需关系吃紧。原因是越来越多黄金开采商正通过对冲操作确保自身开采利益不受金价下跌冲击。具体而言，这些黄金开采商会将大部分未来黄金产量拿到期货期权市场逢高抛售，由此锁定未来黄金产量的出售价格与开采利润。但此举令COMEX黄金期货市场沽空压力骤增，随之而来的金价持续下跌，将令黄金开采商尚未对冲操作的产量头寸构成新的亏损压力。

一位熟悉黄金开采商套保策略的知情人士透露，多数黄金开采商的对冲操作会变得隐蔽，他们一面将未来黄金产量交给提供开采融资服务的投资银行，由后者出面进行套期保值（逢高沽空锁定销售价格与开采利润），一面则在期货市场积极买涨金价，捍卫开采商的利益。

CFTC最新数据显示，截至7月31日当周，黄金开采贸易商持有的黄金净空头头寸将至5276400盎司，较三周前（当时金价触及年内低点1210.7美元/盎司）的7199400盎司减少了1923000盎司。（编辑：李伊琳，邮箱：liyil@21jingji.com）

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