中国国旅上半年营收增长67.77% 主因来自免税项目

8月8日，中国国旅公布《中国国旅股份有限公司2018年半年度业绩快报公告》，报告期内，公司实现营业总收入 210.85 亿元，较上年同期增长 67.77%，实现营业利润 30.51 亿元， 较上年同期增长59.81%，实现归属于上市公司股东的净利润 19.19 亿元，较上年同期增长 47.58%。

增减变动幅度达 30%以上项目的主要原因是，报告期内公司通过收购日上免税行（上海） 有限公司、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务带来营业收入增量 83.96 亿元，归属于上市公司股东的净利润增量 4.24 亿元。

境内外外延扩张加速

2018年7月，日上上海中标浦东和虹桥机场免税店，租金提成比例均为42.5%。7月25日，中国国旅发布公告，公司董事会审议通过《关于在澳门投资开设市内免税店的议案》，孙公司中免国际以自有资金在澳门投资设立全资子公司-中免集团澳门市内免税店有限公司（暂定名），注册资本为 1 亿港元，并由其在澳门开设运营市内免税店。境内外外延扩张持续推进，将为公司带来更大的价值空间，同时规模扩张加深采购议价优势，结合日上与中免采购渠道的整合，未来毛利率有望显著提升。

今年5月中免集团刚刚与皇权集团（香港）合作获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。此次开设市内店是国际化进程的更进 一步。市内店相对于机场店有停留时间长且随时可去、展示空间更大、购物体验更好等优势，而且澳门消费与大型 娱乐城协同，市内店更易做大，中免拥有机场提货点，提货也更为方便。

2017 年陆客赴澳游人数为2200万人次，人均购物消费约占人均消费的 45%为850元，总体购物消费达187亿 元，仅考虑其中的珠宝手表和香化品类，消费规模也近70亿，澳门机场免税店2017年仅15亿左右营收。

中国国旅为免税受益标的

免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。

中国国旅称，其内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：1）三亚海棠湾免税店的业绩提升：三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然，景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发，海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。1H18海南省免税购物人次及销售额分别取得23%和24%的增长，其中公司旗下的三亚免税店作为海南唯一一家市内免税店上半年进店人次破300万（+5%），成交人次88万（+30%），成交率大幅提升。此外公司离岛免税业务还将受益于4月海南自由贸易港战略规划的落地，涉及免税限额、品种、适用范围的免税新政有望推出。2）毛利率的提升：公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权，规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道，受到品类毛利率不同的影响，免税业务有望在未来三年毛利率从 45%提升到55%。3）市内免税店牌照的运用：中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客，符合国内促进消费的政策倾向。

（编辑：陆宇）