这个暑期，《爱情进化论》没能如法炮制《我的前半生》的辉煌，迟迟未能定档的《如懿传》又被《延禧攻略》占了先机，新丽传媒在今年的电视剧市场频频受挫。

8月13日晚间，阅文集团发布公告，宣布以不超过155亿的价格购买新丽传媒100%股权。根据双方所达成的最终协议，新丽传媒既有的管理团队将会继续负责电视剧、网络剧和电影制作业务，并有权对原创内容进行挑选，包括从阅文以外的平台选取素材。与此同时，新丽传媒将在阅文集团帮助下，接触阅文集团的内容库、作家平台及编辑队伍等资源。

申万宏源海外研究部行业分析师黄倩认为，155 亿人民币相当于阅文集团2017 年市盈率的40 倍。“媒体公司平均大概在20 倍远期市盈率区间交易，因此收购价格在整个行业中来说并不便宜。”

新丽方面也并不轻松。在交易完成时，新丽管理层只能拿到40%（15亿人民币现金和26亿人民币股票）。新丽承诺在2018年-2020年需要实现年利润5亿、7亿、9亿，倘未能完成业绩基准水平，则后续支付代价将予以调整。

收购溢价？超40倍市盈率

新丽传媒曾为上市辗转征战六年。从2012年第一次提交IPO申请开始，曾两次因股权变动撤回申请。2018年3月，光线传媒以33.17亿的将新丽传媒27.64%股权全部转给林芝腾讯科技有限公司，新丽的第三次IPO之旅再次画上句号。

如今，在腾讯手里不到半年的新丽传媒，又被装入了右手的阅文集团。转手之中，今年3月估值约120亿的新丽传媒，如今已增至155亿，增幅29.17%。而国内影视上市公司中，光线传媒目前市值为275亿，华谊兄弟为162亿，慈文传媒仅64亿。

申万宏源海外研究部行业分析师黄倩认为，155 亿人民币相当于阅文集团2017 年PE（市盈率）的40 倍。“媒体公司平均大概在20 倍远期市盈率区间交易，因此收购价格在整个行业中来说并不便宜。”

公告发布后，市场反映剧烈。截至8月14日港股收盘，阅文集团股价重挫17%。根据协议，股票支付占此次交易额的2/3，用作股票对价的阅文股票发行价将定在80港元，相较于8月14日收盘大跌之后的阅文股价（55.65港元），溢价超过40%。

此次交易后，上市公司阅文集团将同时拥有网络文学和影视制作两大业务。在155亿总对价中，阅文集团将向腾讯支付的对价为52.9亿，结算方式为股份；新丽传媒创办人曹华益及公司原管理层持股则要价102.1亿，以50%现金及50%股份结算。最终，腾讯持有阅文集团52.66%股权，为控股股东；腾讯同时持有新丽传媒44.08%股权，为新丽传媒第一大股东。

对新丽而言，50亿来的也并不轻松。在交易完成时，新丽管理层只能拿到40%（15亿人民币现金和26亿人民币股票）。新丽承诺在2018年-2020年需要实现年利润5亿、7亿、9亿，倘未能完成业绩基准水平，则后续支付代价将予以调整。

公告显示，新丽传媒截至去年底资产总值41.18亿，资产净值约13亿，2016年税后净利1.61亿，2017年税后净利3.76亿。

转征港股or背靠互联网

截至今年上半年，影视板块仅有45起融资案例，这个数字在2017和2016年分别是117起和191起。光线传媒总裁王长田表示，“资本对影视行业的投入正在大幅度减少，很多电影公司出现了融资难的现象。”

“资金实力是决定影视制作企业市场竞争力的关键因素”，新丽传媒在2017年发布的招股说明书中写到。新丽传媒的资产负债率2016年一路攀升至61.13%，远高于行业其他上市公司。现金流进一步恶化，现金及等价物净额为负的1.48亿。公司存货规模超过3亿，应收账款为6.93亿。

哪怕目前只能拿到15亿现金，对现金流承压大的新丽来说，也是雪中送炭。“影视行业融资风险高，上市和发债都很困难。走不通的情况下，这不失为一种办法”，一位券商行业分析师表示。在她看来，新丽此举最主要还是为了融资。

除了新丽传媒外，今年上半年华视娱乐、开心麻花、和力辰光三家影视公司也主动中止了IPO，已经在新三板挂牌的影视股嘉行传媒和乐华娱乐也宣布摘牌。截至目前，今年年内还未有影视公司成功过会。

有关报道显示，曾有接近开心麻花的中介机构人士认为，开心麻花终止IPO后宣布股权结构调整，一方面也是出于赴港上市的考虑。记者发现，开心麻花2017年度的应收账款和存货等也有大幅度增长，现金流由正向1.45亿变成负向4500多万元，恶化之势堪比新丽。

“与行业的龙头公司相比，开心麻花整体体量仍然偏小，这也是公司一直谋求上市融资的主要原因。长期来看对融资需求还会很强烈，所以赴港上市也有很大可能。”一家大型券商传媒行业分析师说。

另外一家终止IPO的和力辰光也出现了现金流恶化问题。和力辰光常务副总经理翁志超曾表示，接下来的三到五年，公司内部运营上都会以现金流业务为主，但“未来公司也不会排除与BAT等互联网巨头进行合作”。

由此看来，影视公司迫于现金流与融资压力，选择转征港股或合作互联网巨头，很可能成为行业IPO收紧后的新途径。

助力阅文IP运营

8月10日，由孙皓执导，张若昀、李沁、陈道明、吴刚等主演，改编自作家猫腻的同名小说的大型古装权谋剧《庆余年》宣布杀青。该剧正是由腾讯影业、新丽传媒和阅文集团等6家合作方联合出品。

作为国内首屈一指的IP孵化平台，阅文集团旗下拥有起点中文网、红袖添香、潇湘书院、小说阅读网等数字阅读平台。截至今年上半年，阅文旗下各平台共有730万位作家，作品总数达到1070万部，并成功输出了《鬼吹灯》、《盗墓笔记》、《琅琊榜》、《择天记》等超级IP。

《庆余年》体现的是阅文集团“IP共营合伙人制”的观念。“从最初的单纯授权、到与合作伙伴进行多元化的合作开发，到阅文主导的自制开发。阅文在深度开发和运营IP上一直不遗余力”，阅文集团负责人对21世纪经济报道记者说。2018年上半年，阅文集团将60余部网络文学作品的改编权授予合作伙伴，广泛分布于出版、动漫、影视、游戏等多个产业领域。

这个思路，不禁让人联想到太平洋另一端的IP霸主迪士尼。

不过，目前占阅文集团营收八成以上的还是在线阅读业务。2018年上半年财报显示，主营业务在线阅读的同比增速从2017年上半年的125.86%下降至13.3%；用户付费率也从6%下降到5%。“付费比率很难有进一步上升空间。在线阅读市场由于获得和维持读者的成本增加，已经趋于饱和”，黄倩认为。

对阅文集团而言，收购新丽传媒是其IP战略的重要一步。“阅文长期战略中的一个关键部分就是充分释放阅文丰富内容库的变现潜力”，阅文集团表示，“收购影视公司的战略性价值非常明确，新丽传媒是最为契合、正确的选择”。

阅文方面认为，通过收购新丽，集团的IP业务结构将得到进一步完善，将有助于阅文全面掌控IP改编过程以推动影视、网络剧、网游动漫的全方位开发并加强作家与用户的参与度。未来，阅文独有的内容库将与新丽行业领先的剧本开发及制作专业实力实现取长补短、相互赋能，从而持续输出IP改编精品。