一周“主题说”：5G自主可控的“投资时钟”

摘要

● 5G近期出现加速迹象，包括信息消费三年行动计划发放、中国铁塔上市、运营商布局深化等，我们认为，18年6月R15标准冻结标志着5G产业发展进入新的阶段，自主可控是我国5G商用加速的核心驱动力。

● 为什么我国要强化5G自主可控？主要有两大理由：1）5G具备强产业延展性，能够带动多元TMT创新领域实现“万物互联”；2）伴随投资加码，我国5G在全球“卡位赛”中占据领先优势，易率先实现自主可控。

● 对比4G，如何把握5G主题的“投资时钟”？1）投资节奏上，关注5G发牌照带来的短期风险偏好提升，18年9月5G频谱划分时点可以作为前瞻性信号；2）投资产业链上，率先关注中上游基站侧资本开支扩张。

● 主题策略层面，自主可控趋势进一步强化5G投资逻辑，9月频谱划分将大幅增强5G牌照发放预期，大幅提振风险偏好。投资方向上，我们依然建议关注中上游基站侧订单数量：1）最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商。；2）大规模天线阵列普及，利好基站天线生产商；3）射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势；4）小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，建议关注光通信产业链相关公司。。

报告正文1一周“主题说”：5G自主可控的“投资时钟”

1.1 自主可控是我国5G商用加速的核心驱动力

我们曾在《自主可控制度路径推演——一周“主题说”2018年7月第2期》中强调中美贸易摩擦剑指“中国制造2025”，“倒逼”中方强化国产核心科技自主可控替代趋势。自主可控背后更深层次的原因在于全球抢占新一代技术制高点，其中5G作为下一代通信技术是重中之重，我国通信产业将沿着“3G跟跑、4G并跑、5G领跑”路径加速实现自主可控。

当前时点，我国5G商用进展如何？对比4G历史经验，通信技术更迭一般遵循“技术标准、规模试验、频谱规划、牌照发放、预商用/商用”这几大步骤交叉推进。

➤从全球进度条看，18年6月5G第一版技术标准R15冻结，部分国家正积极推进规模试验及频谱规划。以频谱规划为例，根据8月GSA最新报告，截至2018年7月，全球42个国家和地区的监管机构正在为5G服务引入频段，或公开征询、或宣布拍卖计划、或已划拨频谱。

➤从我国进度条看，根据新华网，8月24日2018中国国际智能产业博览会中国信通院副院长、IMT-2020（5G）推进组组长王志勤披露了我国5G商用最新进展，主要包括：1）我国5G技术研究试验第三阶段的第二批规范发布，主要为了Q3独立组网（SA）性能测试；2）计划18年9月正式发布5G频谱资源的最终许可方案，划分方式延续指派制度；3）18年年底以三大运营商为主体继续开展5G规模试验。

我们认为，18年6月R15标准冻结标志着5G产业发展进入新的阶段，自主可控趋势下我国5G研发加码、商用规划加速，19年预商用、20年正式商用时间表有望提前。

近期我国5G自主可控出现多维度加速迹象，短期内共同提振通信板块风险偏好：

➤政策维度，8月10日工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》。一方面提出“到2020年信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上”目标，其中5G商用将成为重要贡献力量；另一方面5G商用表述切换，由去年国务院《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》中“力争2020年启动商用”换成“确保启动5G商用”，表明自主可控迫切性下我国5G商用进程不断加快。

➤资本市场维度，中国铁塔公司在港交所上市。中国铁塔从最初定位为实现行业资源共享、减少三大运营商重复建设和资源浪费，致力于5G基站建设。根据公司公告，截至2017年12月31日，在站址数量方面，中国铁塔在中国通信铁塔基础设施市场中的份额达到了96.3%。上市融资后，5G基站建设规模和速度均有望加快。

➤运营商维度，从18年中报披露来看，5G布局期待重构商业模式。随着流量资费大幅下降，传统业务面临较大困境，三大运营商加速5G前瞻性布局以求转变商业模式：1）中国移动方面：18年将在内地5个城市开展场外试验，争取19年实现预商用。2）中国联通方面：18年将在16个城市开展5G规模实验；8月13日联通北京分公司宣布正式发布“5G NEXT”计划，计划在2018年底前建立300个首批5G基站。此外，8月初，联通5G创新中心正式挂牌成立。3）中国电信方面：6月发布《5G技术白皮书》，宣布已经在6个城市全部开通5G试点。（资料来源：C114、新华网等）

1.2 强化5G自主可控的两大理由：产业延展性与全球领先优势

为什么我国格外重视5G领域自主可控？我们主要给出如下解释理由：1）5G具备强产业延展性，能够带动多元TMT创新领域实现“万物互联”；2）伴随投资加码，我国5G在全球“卡位赛”中占据领先优势，易率先实现自主可控。

1）5G具强产业延展性，是未来“万物互联”的支点

物联网技术与5G的联合将极大改变社会生产、经济活动、人民日常生活，最终实现“万物互联”。根据ITU，5G三大应用场景包括：1）增强移动宽带场景（eMBB）：指在现有移动宽带业务场景的基础上，对于用户体验等性能的进一步提升，代表应用包括：4K高清视频、虚拟现实、增强现实、远程教育、外场支援等。2）海量物联（mMTC）可实现万物设备互联，代表应用包括工业物联网（通过物联网设备实现工厂设备自动化、智能化）、智慧城市（通过对城市基础设施包括照明、安全、能源、等实现联网和数据采集，提升城市管理效率）、智能家居（通过将空调、冰箱、电视等家具联网，再通过APP去控制）。3）超高可靠低时延通信（uRLLC），此类场景通常涉及到对信号传输的低时延要求很高的安全领域。以车联网为例，车联网目的是拥有V2X的通信能力，即实现车与人、车与车、车与路测设施、车与网络的通信。

5G技术商用化将引发各领域ICT（信息通信技术）资本深化，业务创新将进一步挖掘消费潜力，向社会各领域加速扩散渗透。根据中国信息通信研究院《5G经济社会影响白皮书》，以经济增加值口径计算，2030年预计5G直接创造经济增加值3万亿元，间接拉动GDP达3.6万亿元。

2）伴随投资加码，我国5G在全球“卡位赛”中占据领先地位

从16年11月华为Polar码成为5G控制信道eMBB场景编码最终方案以来，我国5G全球话语权大幅提升，致力于“5G领跑”地位。与美国相比，我国在5G投资上已经占据领先地位：根据8月7日德勤数据，自2015年以来，中国在对5G至关重要的投资上超过美国约240亿美元。在此期间，中国建造了约35万个新的蜂窝基站，而美国则不到3万个。基础设施合资企业中国铁塔2017年每天增建约460个站点，表明美国信号塔公司和运营商在过去3年中新增站点数量少于中国铁塔3个月内增建数量。目前中国每万人拥有14.1个蜂窝基站，每10平方英里有5.3个站点，而美国每万人只有4.7个站点，每10平方英里只有0.4个站点。

1.3 对比4G，再论5G主题的“投资时钟”

我们曾在《对比4G，如何把握5G产业化投资机会？——一周“主题说”2017年9月3期》中强调4G产业化路径对于5G具有较强的借鉴意义：1）从核心变量变动情况看，牌照发放将带来产业渗透率的大幅提升；2）从产业链受益逻辑来看，上游基站侧设备有望率先进入景气期。因此，我们认为，对比4G，准确把握5G新一轮通信技术更迭下的“投资时钟”主要包括以下两点：

1）投资节奏：关注5G发牌照带来的短期风险偏好提升

从4G投资时点来看，围绕4G牌照（TDD制式和FDD制式）发牌时间表带来了两大主题投资时点：1）发牌（TDD制式）前半年4G指数相对上证综指乖离率由负转正，随着13年10月4G频谱划分工作完成，牌照发放预期提升，频谱划分完成到正式发牌区间（13年10月-12月）是较好的短期主题投资布局时点；2）发牌（FDD制式）前1个月是通信板块相对乖离率阶段性底部。目前5G牌照发放时间表尚未明确，但5G频谱划分时点可以作为前瞻性信号。

此外，5G频谱划分结果对运营商投资布局产生较大影响：国内的5G频段主要是3.3-3.6GHz和4.8-5.0GHz（共500MHz，而3.3-3.4GHz为室内覆盖频段，因此实际上主要就剩下400MHz）。根据通信原理，频率越高的频谱，信号覆盖能力越差，建站规模就必须加大，投资将有所增加，因此市场尤为关注3.4-3.6GHz频谱的划分结果，这既与其相对频率更低后带来的建设成本有关，也跟技术成熟度相关（4.8G-5GHz相关的技术成熟度要晚于3.4-3.6GHz1年以上）。

2）投资产业链：率先关注中上游基站侧资本开支扩张

通信技术商用前期往往伴随通信基础设施建设迅速扩张，7月31日政治局会议中再度强调“加大基础设施领域补短板的力度”，5G中上游基站侧资本开支有望迎来新一轮扩张。根据前瞻产业研究院对标4G基站来对未来5G建设投资进行测算，测算如下：目前我国现有4G宏基站约370万，三大运营商4G建网累计投资超过4500亿元，折合单基站建设成本12.5万元；预计未来5G宏基站量将是4G的1.25倍，约为450万，考虑到5G基站将大幅增加射频器件及天线使用量，预计单基站的平均成本将是4G的1.25倍（已考虑基站成本随着建设上规模而降价），约为15.67万元。综上，预计我国5G建设投资将达到7050亿元，较4G投资增长56.7%。

1.4 主题策略：把握5G牌照发放时点，优先布局中上游产业链

近期我国5G发展出现加速迹象，包括信息消费三年行动计划发放、中国铁塔上市、运营商布局深化等，我们认为，18年6月R15标准冻结标志着5G产业发展进入新的阶段，自主可控是我国5G商用加速的核心驱动力。

为什么我国要强化5G自主可控？主要有两大理由：1）5G具备强产业延展性，能够带动多元TMT创新领域实现“万物互联”；2）伴随投资加码，我国5G在全球“卡位赛”中占据领先优势，易率先实现自主可控。

对比4G，如何把握5G主题的“投资时钟”？主要有以下两点：1）投资节奏上，关注5G发牌照带来的短期风险偏好提升，18年9月5G频谱划分时点可以作为前瞻性信号；2）投资产业链上，率先关注中上游基站侧资本开支扩张。

主题策略层面，参考之前5G系列跟踪报告，我们认为，自主可控趋势将进一步强化5G投资逻辑，随着9月预计完成频谱划分，牌照发放预期大幅增强，5G迎来新一轮主题布局时点。投资方向上，我们依然建议关注中上游基站侧订单数量，主要涵盖主设备商、基站天线、射频器件及光通信等领域：

➤最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商；

➤大规模天线阵列普及，利好基站天线生产商；

➤射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势；

➤小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，建议关注光通信产业链相关公司。

2一张表读懂近期主题事件

近期重要主题事件包括：8月31日-9月5日2018亚洲海上区块链论坛（区块链）；9月4日-6日ISC 2018互联网安全大会（互联网安全）等。

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