消费、工业生产低位企稳，基建依旧拖累投资下滑——8月宏观经济数据点评

事件：国家统计局于9月14日公布了8月经济数据：8月社会消费品零售总额增长9.0%，固定资产投资增长5.3%，规模以上工业增加值增长6.1%。1-8月房地产投资增速10.1%。

点评：

8月经济数据显示出一些企稳迹象。主要体现在消费、工业生产数据低位企稳，这与三季度以来经济政策转向，稳增长举措加大有关，基建仍然拖累投资下滑值得警惕，伴随着基建发力与政府专项债加快，未来基建边际改善对于稳投资意义重大。

消费增速略有反弹。8月社会消费品零售总额同比增长9%，比7月略有回升；其中，高端奢侈品消费增长较多；房地产相关消费仍然不错，手机等通讯消费回落明显，日用品消费增加。汽车消费仍然低迷，比7月进一步回落。

基建仍旧拖累投资下滑。1-8月，固定资产投资同比增长继续回落至5.3%，是92年以来的新低。基建投资是主要拖累，铁路投资仍然是负增长，显示虽然当前基建投资是主要发力点，但政策落地仍有时滞，基建投资下滑的态势并未扭转。制造业投资增速有所反弹，主要体现在高端制造业增速较快。房地产仍然保持良好势头。

工业生产低位企稳。8月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速比上月加快0.1个百分点；其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长提升最快。整体来看，工业生产小幅回暖，与前期稳增长措施落地相关，但目前来看，这种回暖仍十分微弱，未来能否有进一步改善，关键在于能否在降低企业税负、缓解企业资金压力等方面做出改变。

图表1：中国主要经济数据概览

消费增速略有反弹

8月社会消费品零售总额同比增长9%，增速比上月加快0.2个百分点；其中，高端奢侈品消费增长较多，体现在金银珠宝类增速同比14.1%；房地产相关消费仍然不错，建筑及装潢材料、家具消费同比增速为7.9%和9.5%，家电消费有所回升；手机等通讯消费回落明显，日用品消费增加。汽车消费仍然低迷，比7月进一步回落。

正如我们在报告《中国消费之谜:升级还是降级?》（8月30日）中提到的，近年来中国经济增速下滑导致收入增长明显放缓，对于一些以工资收入为主要消费支出来源的家庭来讲是不利的，而对企业主和拥有大量财富的群体则影响较小。当前消费分化，高端消费旺盛便是体现。

图表2：社会消费品零售低位企稳，汽车消费持续低迷

图表3：金银类增速较快，日用品消费反弹

基建仍旧拖累投资下滑

1-8月，固定资产投资同比增长继续回落至5.3%，是1992年以来的新低。其中，基建投资是主要拖累，1-8月基础设施投资同比增长4.2%，拖累投资增长。铁路投资仍然是负增长，显示虽然当前基建投资是主要发力点，但政策落地仍有时滞，基建投资下滑的态势并未扭转。制造业投资增速有所反弹，主要体现在高端制造业增速较快，其中，专用设备制造业投资、计算机、通信和其他电子设备制造业增速分别为12.1%和16.6%。

图表4：基建拖累固定资产投资下滑

图表5：上半年地方专项债发行慢于往年，8月加快

图表6：计算机制造业投资加快，铁路投资负增长

房地产仍然保持良好势头

尽管房地产调控政策并未放松，但8月房地产相关数据仍然表现较好。1-8月份，全国房地产开发投资仍然保持两位数以上的增速，同比增长10.1%，但主要得益于土地购置费用的大幅增加。1-8房地产开发企业土地购置面积同比增长15.6%。房地产开工、销售金额有所回升。

图表 7、8 房地产销售、投资增长保持良好势头

工业生产低位企稳

8月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速比上月加快0.1个百分点；分三大门类看，8月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长提升最快。与销售端低迷一致，汽车生产端同样不佳，8月汽车制造业增加值同比仅为1.9%，比上月继续回落4.4个百分点；分产品来看，生铁和粗钢增速有所下降，而原煤和原油增速有所上升。整体来看，工业生产小幅回暖，与前期稳增长措施落地相关，但目前来看，这种回暖仍十分微弱，未来能否有进一步改善，关键在于能否在降低企业税负、缓解企业资金压力等方面做出改变。

图表9：8月工业增加值低位企稳

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（编辑：见习编辑,吴桂兴）