央行意外放量2650亿1年期MLF 9月资金面先松后紧面临较大压力

9月17日，央行出人意料开展2650亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%。这是本月以来央行第二次MLF操作。就在10天前的9月7日，因当日有1765亿元MLF到期，央行开展1765亿元1年期MLF操作进行足量对冲，利率持平于3.30%。

回顾近期央行在公开市场的操作，从8月22日-9月11日，央行连续15个交易日暂停逆回购。9月14日上周五，为对冲税期、中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。

但此时在整体流动性较为宽裕的情况下，对于央行的突然放水，不少市场人士对21世纪经济报道记者表示有些感到意外。

同时有些出乎市场预料的是，在央行MLF投放之后，9月17日市场资金面在上午继续呈现宽松态势，较能反映利率走势的DR007和3个月期Shibor均呈现下行态势；但市场利率在下午突然有收紧趋势。

资金面突然收紧

21世纪经济报道记者从上海国际货币经纪公司获得的数据显示，质押式回购市场共成交31464.98亿元，交易量较上一交易日增加13.07%。

华东某城商行资金交易员对21世纪经济报道记者表示，本周一早盘资金流动性充裕，隔夜各股份行纷纷加权融出，融出较多。9月17日上午偶有减点融出。但接近午盘后，资金面转向收紧，市场没有融出大户。而在当日下午，市场紧张之势加剧，基本没有融出，大量机构没有平盘，隔夜最高利率飙升至3.50%，银行多加点30—40BP借隔夜资金，紧张延续至尾盘。

市场人士多认为，因周日顺延，增值税、消费税等9月17日缴税因素，使得资金面下午变得紧张。

对于接下来资金面的走势，21世纪经济报道记者在采访中发现，多位市场人士认为，9月中下旬市场流动性还将面临一定压力，压力主要来自三方面。

一是9月后地方债供给压力。中金固收研报指出，本周已公告发行的地方债3789亿元，但以新增债为主，会导致财政存款上升，对于市场流动性构成消耗。此外，地方债投资还会带来银行流动性指标减弱。

二是美联储9月26日对美元加息的预期，叠加9月末各种流动性指标考核，也将令市场流动性承压。

三是9月作为财政支出大月，叠加今年财政支出受制于地方政府风险防范等因素，9月财政支出对于流动性的补充效果或不如预期，对9月资金面形成扰动。

流动性仍待疏通

9月17日央行开展的2650亿元MLF操作，且当日无MLF到期，此次操作形成了月内2650亿元的净投放。这意味着，央行此次MLF投放是对于市场中长期流动性的再一次补充，经过收短放长，目前MLF余额已经达到53850亿，已达历史新高水平。

市场多认为，央行MLF的投放主要是为了对冲9月份剩余时间的流动性压力，保持资金面平稳，从而维护流动性处于“合理充裕”水平。但从实际效果看，资金面仍有承压因素，流动性仍待疏通。

复旦大学发展研究院研究员吴金铎在接受21世纪经济报道记者采访时指出，除了提前调节资金面，应对下周美联储加息的冲击，央行投放中长期资金MLF，缩短放长，主要目的一是为了提高成本，抑制投机套利。

吴金铎指出，9月2日以来，R001成交量大幅上升，交易所GC001、GC007、GC014均上升，银行间SHIBOR001和SHIBOR一周利率前几周均不同程度上行，显示银行间流动性交易过度。市场机构的7天期回购利率R007与DR007形成倒挂，存在明显的市场投机空间。

吴金铎认为，央行缩短放长，意在回笼银行间过度淤积的短端流动性。8月底央行进行了定向正回购操作回收流动性约3000亿元人民币，目的也在于回笼因货币政策传导渠道不通畅导致的银行间流动性过度的问题。未来随着套利空间缩窄甚至消失，短端利率将逐渐回归到正常水平。而MLF投放的中期流动性期限一般比逆回购长，在应对冲税期、财政收支、节假日资金需求等短期冲击，调节短期资金头寸方面作用和效果更佳。

华南某城商行金融市场资金部业务人士表示，央行此次“缩短放长”，主流观点认为，意在为地方债融资提供一定的基础货币流动性支持，满足地方债长期需要来实现长期的资产负债表平衡，同时支持地方的定向债务置换、专项债。但从市场反应看，目前释放货币边际上对实体融资帮助意义有限，现在宽信用的渠道并不通畅，考虑到风险问题，银行拿到资金买信用债动力不足。

上述人士直言，流动性仍待疏通，长期资金匹配的应该是长期的资产，但从银行操作层面看，目前不管是从资本通过率还是不良率的角度，银行间的流动性或难如预期流向信用资产。

（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）

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