击穿熔断底：沪指失守2600点

10月11日，A股市场迎来“至暗时刻”。当天，受隔夜美股大跌影响，沪深三大指数盘中最低时集体大跌逾6%，均创4年以来的新低。其中，沪指大跌超百点，快速击穿了2016年2638点的“熔断底”。

截至终盘，上证指数大跌142.38点，报收2583.46点，跌幅达5.22%；深成指跌6.07%，报收于7524.09点；而创业板指数领跌三大股指，全天跌幅高达6.30%，终盘报收1261.88点。

当天盘后，金塔投资首席研究员沈航告诉21世纪经济报道记者，“在A股击穿‘熔断底’背后，创业板指数已经早于沪指创出新低。今天沪指创出新低是市场悲观情绪的一次集中释放。”

对此，前海开源基金首席经济学家、执行总经理杨德龙发表最新评论时亦称，在目前A股市场的“至暗时刻”，重要的是要树立信心，摆脱悲观的心理，抓住优质个股，等待市场企稳反弹。“真正好的机会都是跌出来的，而风险是涨出来的。”杨德龙表示。

融通基金策略分析师刘安坤分析，尽管A股企稳仍需等待更多稳增长和改革的明确信号。未来需要等待和明确的，一方面是对改革开放40周年的回顾总结后，如何进一步增强市场活力、激发企业家精神等；另一方面是大规模的减税等稳增长举措。

创业板高位回撤近七成

当天盘后，中欧价值发现基金经理曹名长表示，目前的A股与2008年11月股市见底前非常相似，诸多国内外不确定性因素压制股市估值，投资者情绪低迷，优质个股也跟随下跌。

星石投资认为，A股大跌主要是受外围市场的冲击，使得本来情绪面脆弱的A股发生了集中宣泄似的调整。A股的影响主要关注两个方面，首先是中美利差压缩，人民币汇率承压，制约国内货币政策；另一方面就是情绪面上的冲击。

格上财富研究员张婷对21世纪经济报道记者表示，A股击穿“熔断底”，是由于经济下行压力加大，短期新的经济增长点还未凸显。此外，汇率贬值以及贸易战引致避险情绪上升。“这些外部的变化也会使得A股发生波动。”张婷说，

值得一提的是，创业板跌幅最大。创业板指数从2015年4037点的高点回落到目前的点位，已经跌去了2700多点，自高位回撤已接近七成，高达68.74%。特别是今年以来创业板指数更是加速下跌，累计下跌近三成，达28%。

在剔除次新股后，有620只创业板股票年内股价下跌，占比超过9成。创业板的整体市盈率也从以前最高时的100多倍调整到现在的平均40倍左右。

对此，张婷表示，中小创领跌A股主要还是在于盈利的分化，2014、2015年的牛市是由流动性驱动的，但从2016年熔断之后，市场的投资情绪出现变化。2016年、2017年价值投资理念占据市场主导，其间一大批蓝筹股顺势崛起，而在上轮牛市中大放异彩的中小创个股则表现暗淡。

另据同花顺统计数据表明，与上轮熔断底相比，10月11日的盘面亦展露出了不同的特征。二级市场上，与上证综指相比，中小板和创业板指数击穿前期熔断底部的时间还要再提前几个月。

截至10月11日收盘，沪深300指数相比于2016年1月27日沪指2638点时的收盘价仍高出6.20%，而中小板和创业板指数相比于当时则下跌了18.96%和36.83%，超跌现象明显。

此外，从估值来看，当日上证综指的市盈率与熔断底当时的估值水平基本持平，而中小板指和创业板指的估值则较当时分别下降30%、45%。

盈米FOF研究院院长施静告诉21世纪经济报道记者，在过去的熊市中，一般极值位置（最大跌幅）是在70%左右。现在，创业板指数首先到了68%这个位置。除了上证综指在50%之外，其他指数也都接近60%。

“目前来看，离极值的位置有一定空间，但是也不是那么遥远。另外从估值的角度来看，有的也是历史最低的估值位置。”施静称。

沈航则认为，行业竞争格局主要由企业竞争力决定，如果行业增速下降，龙头企业将依靠市场占有率获得收入，而中小企业本身体量较小，竞争力相对较弱。鉴于创业板的业绩弹性主要体现在增速上，如果增速下滑，估值可能还是偏高，这种挤泡沫需要持续跟踪业绩。

巨泽资本董事长马澄分析，从今年半年报业绩来看，上证50成份股企业利润同比增幅上升，而民企占多的中小创企业盈利同比却出现大幅缩水。

对此，张婷称，虽然中小创的估值已经处于历史的低位，但是盈利基本面仍然较弱，加上目前中小企业融资难度加大，生存难度加大，盈利仍面临考验。

寻找底部信号

博时基金表示，目前A股市场方面主要是受美股暴跌的情绪影响而大幅下跌，结构上科技股的跌幅较蓝筹股更大。A股大幅下跌之后，短期进一步下跌的空间或较小，全球股市也较难持续上演危机模式，后续随着美股企稳，A股或有望走出反弹行情。

“目前，市场在跌穿‘熔断底’之后，投资者不要盲目抄底，要等待积极的信号凸显出来。”张婷认为，“潜在的信号包括基建的发力、新的经济增长点出现、减税降费的利好政策等等。而确切的利好那就是A股目前估值真的很低，全球来看已经足够便宜。”

沈航则称，A股的政策底部已经形成。此前，2700点一带的政策变化是明确的维稳信号。但市场底部需要不断的由投资者消化利空，同时企业业绩是否能在未来四个季度保持增长是关键。具体市场底的信号可能来自于持续的交易萎缩和企业业绩改善。鉴于目前去杠杆的影响还没有消化，可能需要一段时间才能体现。

不过，曹名长预计，短期来看，投资仍然面临艰难的抉择，市场底部的形成还不明朗，市场缺少信心和长期资金。

“就内部而言，去年底中央经济工作会议定调未来三年三大攻坚战，意味着这几年经济领域的主基调是信用调整与风险抑制。实体经济的结构调整与信用抑制的环境，对于A股的估值容易造成一定的影响。” 海富通基金一位人士表示，“但不论是就A股市场自身的历史纵向比较，还是横向与全球其他主要市场比较，A股的投资价值正在不断显现。”

“A股击穿‘熔断底’背后是全球的风险偏好下移的结果。”对此，施静告诉21世纪经济报道记者，“做趋势投资的人在这个时候是不会进场的；只有做价值投资的人，考虑到企业本身的中长期的投资价值会在某一个阶段持续进行买入，筹码在交换的过程中就出现了所谓的市场底。”

张婷认为，A股企稳还是要依赖于我国经济的企稳，因为A股市场下跌核心因素还是企业盈利放缓以及经济承压。“其实现在底部特征已经出现，比如成交量、换手率处于历史低位，优质企业的股息率远远大于发债利率等等，但是A股向来震荡期较长，磨底需要时间，也需要利好因素的出现。”张婷称。

摩根士丹利华鑫基金建议，总体而言，前期A股的连续下跌已经释放了大部分风险，维持对市场走势谨慎乐观的观点，配置上以逆周期、低估值等相对稳健的行业或子板块为主。

（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）

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