“智能投顾”监管半年考：牌照合规、接受度仍待考验

本以为会是星火燎原，哪知是零星火苗。

自2016年末招行推出“摩羯智投”后，已经有多家国有大行、股份行等推出智能投顾产品。同时，包括基金、券商、第三方财富公司在内的机构均布局智能投顾，但总体规模始终不太大。

今年4月，央行发布“资管新规”，要求智能投顾须持有投资顾问牌照。

但半年以来，这一牌照迟迟未落地，在今年股市大幅下跌的背景下，智能投顾面临牌照如何发放，规模和客户如何扩大，如何区分投资策略等难题。

从底层资产而言，智能投顾面临着国内ETF基金发展落后，投资者缺乏长期配置理念等影响。目前，管理资产规模较大的智能投顾主要是客户规模基础庞大的传统金融机构，中小智能投顾平台缺乏有效渠道导流，规模普遍不大，AUM大多在数亿元到数十亿元。

由于智能投顾牌照迟未落地，一些智能投顾的模式从“2C”转向“2B”，选择与中小银行、券商或公募基金合作。

智能投顾牌照未落地

按照监管规定，智能投顾需持牌，取得“投资顾问资质”，但没有金融机构获得这一牌照，市场甚至仍不清楚其具体含义是什么。

多位市场人士反馈称，监管机构曾就智能投顾牌照进行讨论。但是，目前尚不清楚智能投顾牌照是由“一行两会”的哪个部门负责，也不清楚智能投顾究竟是哪个牌照。“有可能是证券咨询顾问牌照，有可能是基金销售牌照，有可能是全新的牌照。”

近日，一位股份行零售金融人士表示，银行的智能投顾产品一般为公募基金组合，资管新规在具体业务上并无影响。

央行4月27日发布的“资管新规”要求，运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质，非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务。但银行理财新规、理财子公司新规的征求意见稿等已经发布，智能投顾牌照则迟迟只听人语声，未见楼梯响。

央行4月27日以答记者问的形式表示，从前瞻性角度，区分金融机构运用人工智能技术开展投资顾问和资管业务两种情形，分别进行了规范。

具体为，一方面，取得投资顾问资质的机构在具备相应技术条件的情况下，可以运用人工智能技术开展投资顾问业务，非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或变相开展资管业务。另一方面，金融机构运用人工智能技术开展资管业务，不得夸大宣传或误导投资者，应当报备模型主要参数及资产配置主要逻辑，明晰交易流程，强化留痕管理，避免算法同质化，因算法模型缺陷或信息系统异常引发羊群效应时，应当强制人工介入。

监管机构无具体规定之下，涉及智能投顾的几种金融牌照中，证监会颁发的“证券投资咨询牌照”共有84张，包括券商和券商研究所、金融终端服务商、投资咨询公司，2014年以后该牌照基本已无发放。近年来兴起的一些第三方财富管理机构，通过私募基金管理人牌照，游离在投资咨询的监管灰色地带。此外，基金业协会颁发的“基金销售资格”，成为阿里、京东、腾讯、百度等互联网巨头竞相争夺的牌照，但目前也基本没有智能投顾拥有这一牌照。

市场一度传闻智能投顾行业会颁发“资产配置牌照”。不过，目前，国内智能投顾的底层资产大多为公募基金，智能投顾以类似FOF的形式展业，较少机构会扩展到全类别资产配置。

规模缘何难以扩大

记者不完全统计，目前，国内以“智能投顾”命名的产品已经有30余款，涉及三大类机构，但总体来看，体量仍偏小。

一是，由互联网等科技类企业开展的智能投顾业务，包括陆金所、京东金融、宜信财富等；二是，基金、券商等开展的智能投顾业务，例如广发证券、长江证券均发布智能投顾产品。

三是，智能投顾产品已经成为银行APP的标配，推出这一产品的主要为五大行和股份制银行。最后进入智能投顾领域的银行投入力度最大，成为智能投顾市场主体。但相较于银行庞大的基金代销而言，智能投顾体量仍较小。

近日，一位股份行零售金融负责人表示，智能投顾代销的基金在该行占比还是很小的。只是利用最新金融科技做了一些尝试，做了一些智能的算法，然后匹配用户的需求。原因在于，智能投顾本身也在不断进化，成长也是一个过程，用户客户也有一个不断认知的过程。

21世纪经济报道记者梳理，五大国有银行均已上线智能投顾产品。其中，中国银行推出“中银慧投”智能投顾，截至6月末销售额40亿元。工商银行2017年11月上线“AI投”，起购金额为10000元，用户选择能承受投资风险等级及投资期限，“AI投”就可以通过智能投资模型，分析股市、债市等各类市场形势，为客户量身推荐基金投资组合方案。建设银行的“龙智投”，该行称将加强智能理财、智能投顾的创新研发和应用。农业银行完成基金智能投资平台第一、二期工程建设，实现基金智能购买、赎回、调仓等功能。交行智能投顾运用大数据分析等决策技术，结合现代资产组合理论、资本资产定价模型、私人银行多年资管实践，研发投资顾问辅助服务工具。

股份制银行中，招行为首家推出智能投顾的银行，截至2018年6月末，招行“摩羯智投”累计销售规模116.25亿元，持有“摩羯智投”的客户数16.69万人。中信银行“信智投”上线调仓优化、投资月报、基金诊断等。平安银行推出平安智投功能，可根据客户的交易记录与风险偏好提供产品投资组合。

目前，从事智能投顾的城商行仍较少。今年9月，华润银行与位于香港的金融科技公司弘量研究合作推出智能投顾产品“RUN智投”，基础资产为公募基金，为华南首家推出智能投顾产品的城商行。华润银行总行财富管理部总经理陆云表示，该产品的底层资产是代销基金业务，30多家基金公司的1000多只基金，由合作方弘量研究提供算法、资产配置方案等，穿透式观察底层资产逐日变动。华润银行则开发个人、理财师的交互界面，理财师可以掌握客户所有动态。

中小银行之难

为何中小银行推动智能投顾如此之难？

其中，大型金融机构由于技术储备雄厚，一般倾向于自主研发智能投顾策略。

21世纪经济报道记者调查发现，除金融科技投入力度等原因外，中小银行从事智能投顾困难之处在于IT系统。银行的主流模式是公募基金组合。四大行、股份行的基金代销系统一般是自己研发，中小银行使用的基金代销系统多为国内一家第三方公司提供的统一代销平台。在该代销平台下，银行所有的信息被代销平台掌握，但无法获知客户持仓等数据，导致策略无法校验。其结果是，中小银行发展智能投顾，必须自建新的基金代销系统。

从底层资产看，国内智能投顾市场已发展出多种投顾模式，包括专做国内基金组合、投资海外ETF基金、投资股票组合、投资理财与基金组合、专做策略出售者和策略购买者之间的C2C平台等。

21世纪经济报道记者了解到，资管新规后，部分银行在传统资管业务上，开始向理财、基金代销等业务转型。一些中小银行要求将零售银行与金融科技结合，引入智能投顾帮助资管业务转型。

其中，一个新的情况下，银行、券商等持牌机构自2016年以来大量推出智能投顾产品，部分非持牌机构以技术输出的形式，与银行等持牌机构合作，不再直接面向投资人，从“2C”走向了“2B”，即B2B2C模式。

（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）

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