三季度券商转型实录：杠杆“一降再降”、通道“一缩再缩”

【编者按：机构转型实录】

2018年前三季度，机构的日子并不好过。券商的业绩不出意料地陷入低迷，新生的公募基金艰难成长。然而，在去杠杆、回归本源的行业大趋势下，三季报里已经出现了机构转型初见成效的信号。（杨颖桦）

证券业“寒冬”凛冽。杠杆业务规模一降再降，通道业务一缩再缩。

券商着重发展的资本中介业务，规模在今年前三季大幅下滑。以两融为例，一季度末尚有一万亿，三季度末跌至8000余亿。股票质押业务存量因市场下跌屡屡进入“雷区”，增量发展缓慢。

另一厢，券商资管业务仍然在“去通道”，根据基金业协会数据显示，今年前三季券商资管已经减少2.73万亿。从各家上市券商业绩报表来看，主动管理转型逐渐到位，17家上市券商资管收入逆市增长。

杠杆业务“踩雷”

受制于大盘下跌，今年券商资本中介业务屡屡“受挫”。

以“利息净收入”指标作为观察券商信用业务的“窗口”，根据记者整理公告统计，国泰君安（601211.SH）前三季利息净收入最高，达到38.62亿元，海通证券（600837.SH）紧跟其后34.69亿元。利息净收入出现亏损的有10家券商。

33家上市券商中仅有2家仍然保持增长，分别为海通证券37.61%，华西证券（002926.SZ）6.92%，前者表示，主要因为买入返售金融资产利息收入增加。

“融资融券”一度为券商资本中介业务中的“香饽饽”；但在今年遭遇“滑铁卢”，连续下降，第一季度末、第二季度末、第三季度末依次为10010亿、9064亿、8076亿。

融资客纷纷“离场”或被强平，这对于券商来说融资融券业务利息收入今年大概率减少。

10月31日，广州一家券商营业部人士向记者表示，“从短期利益角度来看，我们固然欢迎客户启用两融业务，因为对券商来说会增加利息收入；但是在长期角度，我们目前不鼓励客户用两融，因为太激进了，市场波动太大，容易遭遇很大的损失，不如放长线培育客户，两融收入才会持续都有。”

两融诉讼持续增加。方正证券（601901.SH）8月诉杨如军、嘉盛集团有限公司融资融券交易纠纷案；9月双方达成和解，被告承诺分期偿还欠付公司的融资本金1.37亿元及相应的融资利息、罚息等债务。

中信证券（600030.SH）在报告期内共有5单融资融券交易纠纷，其中与哈工大高新涉诉金额最大，规模高达4.19亿，其余涉诉金额普遍在2000万左右。

资本中介另一大收入来源为股票质押，但今年以来股票质押成为市场最“忌惮”的利空因素。

由于A股持续下行，部分上市公司大股东股票质押陆续跌破平仓线。尽管多家券商人士表示不会立即强平，但股票质押对券商而言显然变成风险业务。

北京一家上市券商分公司总经理10月31日向记者谈道，“今年我们不做股票质押了。”其解释，监管层今年将股票质押门槛提高，券商风控也提升要求，增量质押业务立项非常困难。“今年展业非常难，风险也大，券商基本都在控制质押规模。我们今年主要精力是盯紧存量客户风险情况，及时跟大股东沟通。”

根据Wind数据统计，在录有数据的94家券商里，在未解押股数规模中，有47家今年前三季同比下降，占比51%。

资管业务转型明显

一边是降杠杆，一边是去通道。

根据基金业协会24日披露的数据显示，截至2018年9月底，证券公司资管业务管理资产规模13.84万亿元，比今年年初16.57万亿缩水2.73万亿。

但从券商前三季度“成绩单”来看，资管表现并不弱。券商主动管理能力逐渐增强，33家上市券商中共有17家资管业务出现同比上涨。

其中华西证券增长幅度达到234.77%，据了解，公司基数较低，当资产管理计划规模增加，所以增幅明显。

屡出爆款产品的东方证券（600958.SH），其前三季资管业务净收入为19.71亿元，排在上市券商中的第三位，比去年同期上涨88.60%。

10月31日，深圳一家中小型券商资管人士表示，“弱市下就要调整产品结构，股票市场不行，我们就主要发固收产品，ABS也发力不少。”

“去通道”仍将继续，根据10月22日证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，监管强调彻底“去通道”，券商资管和基金子公司多层嵌套通道业务被列为“禁止”。

上述券商资管人士谈道，监管层表态属预期之内。“这两年券商资管一定不好做，但大家都在努力转型，逐渐建立起强大的主动管理团队，比如投研。”在他看来，东方证券资管是业内标杆。

另一个也被业内关注的券商则是东方财富证券。公司10月拿下公募基金牌照，依托互联网平台和券商牌照，未来东方财富如何探索资管路径值得期待。

华创证券非银团队表示，“公募基金的设立我们认为是东方财富转型资产管理的里程碑，是公司发展史上继开展基金代销业务和收购同信证券后的重要节点。借鉴贝莱德的发展经验，在面对ETF和养老金发展的重大机遇期，拥有丰富To C资源的东方财富拥有了额外利润增长点，重点发展被动型指数型基金或成为未来发展方向。”

（编辑：杨颖桦）

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