国家金融与发展实验室副主任殷剑峰：冬天已经到来 持续时间可能比较长

由南方财经全媒体集团指导、中国财经媒体领导者《21世纪经济报道》主办的第十三届21世纪亚洲金融年会于12月11-12日在北京市JW万豪酒店隆重举行。

在12日下午的财富分论坛上，国家金融与发展实验室副主任殷剑峰回顾了全球主要经济体在过去近100年中的发展周期和特征后指出，从2015年底，随着美联储的加息，全球的利率开始出现上行的态势，目前进行资产配置关键性问题是未来利率会不会长期持续上行。“如果历史能够重复的话，下一个周期的低谷应该是2021年，高峰应该在2035年，中国经济的冬天可能要持续3年。”

观察中国经济基本面，殷剑峰表示，名义GDP的增速是与现实感受直接相关的在指标。历史上来看名义GDP增速低于10%，经济就进入了衰退期。中国经济从2016年四季度进入了小阳春，但持续不久，今年名义GDP增速又开始下降，二季度开始已经低于了10%，进入了衰退期。

他还认为，M1是观察未来经济的最好指标，M1领先名义GDP大概2个季度。现在M1增速为3%，是历史上最低水平，这意味着名义GDP在明年上半年会非常困难。M1也领先于PPI两个季度，预示着PPI在明年上半年很有可能不仅会下降，而且很有可能会进入负增长。

关于房地产，殷剑峰说，过去几年中国房地产市场出现了两个不好的现象，第一是土地供应的层级倒挂。人口逐渐往一线城市聚集，一线城市的土地供应理论上应该增加，但是事实上一线供应只有二线和三线城市的10%到20%。按理说，三线、二线城市的土地供应很多，房价就不应该涨那么快，但恰恰相反。

第二是房价涨幅的层级倒挂。从2016年开始，三线城市的房价涨幅快于二线，二线快于一线，一线城市二手房价格今年已经进入零增长甚至负增长。这预示着未来三线城市的房价很可能见高回落，三线城市房地产投资见高回落。那些在三线城市不应该负债的居民可能会遇到困难。

殷剑峰还指出，股市和M1是完全共周期的。进一步来看，是股市影响M1，所以尽管在中国股市的波动对整个经济的影响没有美国那么大，但是在中国，股市依然是经济的“晴雨表”。由于股市现在依然低迷，这意味着M1会继续低迷。而如前文所述，M1领先名义GDP两个季度，预示着未来经济会低迷。

他认为，未来影响股市最大不确定性因素是美国股市，而美国股市又取决于美国经济基本面。美国经济似乎进入了非常繁荣的时期，失业率达到最低，但这是完全虚假的繁荣，美国的劳动参与率自2000年以来持续下降，所以真正没有工作的人非常多。这在经济社会中的表现是，技术进步在停滞，收入分配在恶化，“婴儿潮”时代的人口在老龄化。

殷剑峰表示，美国整个经济基本面没有变化，这预示着未来美股有三种情形。 第一，如果美联储持续加息，美股今天2018年就是1928年，而2019年就是1929年，这是最坏的情况；第二，美股明年上半年停止加息。美股会横盘；第三，如果美联储明年下半年才停止加息，美股可能会应跌。只有当美股横盘的情况下，才能预期明年A股会有比较好的表现，否则A股明年依然是摸底的过程。

（编辑：曾芳）