中外机构资深市场人士解读：金融开放背景下，资管行业狼来了吗？

12月12日，21世纪经济报道主办的“第十三届亚洲金融年会”金融开放论坛在北京召开。该论坛主题为“寻找金融开放公约数”。

摩根资产管理中国区总裁王琼慧、德意志银行证券投资服务中国区负责人郭弘仁、中信建投证券资产管理部董事总经理吴浩，以及瑞银资产管理中国区资产配置董事罗迪参与了题为“逐鹿中国大资管”的圆桌对话。

四位来自中外资机构的资深人士分别发表简短演讲，从多个角度呈现金融开放背景下中国资产管理市场面临的机会与问题，并在问答环节中讨论中外资资管机构的合作与竞争空间，以及资管新规、银行理财子公司落地对行业格局的影响。

王琼慧：“2014-2017年，大资管行业资产管理规模从55万亿快速增长到115万亿；但是跟海外同行介绍中国资管行业时，有三种现象他们永远听不懂：一是通道业务，二是刚性兑付，三是监管套利，这是过去几年资管快速发展伴随出来的东西。”

“中国公募基金现在接近5000只，规模接近12.7万亿人民币，中国的GDP是12万亿美金，公募基金差不多是GDP的1/7；美国的公募基金18-19万亿美金，跟GDP基本上1：1，从公募基金行业占GDP的比例来说，中国公募基金规模上还有很大的提升空间。”

“美国的公募基金以股票型基金为主，股票型基金占公募基金一半以上，货币型基金占15%左右，20%左右是债券型，剩下的是一些混合型多资产；中国公募基金行业货币市场基金占了接近70%，真正的股票型基金可能占的不到20%。”

“中国有两个非常明显的‘低配’，一个是中国投资者低配海外，一个是海外投资者低配中国，这两个低配未来一定会慢慢得到改善。今年已经看到在股权对外开放方面，给外资资产管理公司更多这分析的政策，比如说公募基金合资公司的外资上限比例从49%提到了51%，三年后取消，包括外资全资、独资资产管理公司可以在国内进行私募基金业务等等。这些我觉得是给市场带来更多的资产管理公司更多的种类，希望形成良好的有序的竞争，因为更多更好的，更合理、更规范的竞争最后受益的都是投资人。”

“今年4月份发布的资管新规，方向是破刚兑、控分级、降杠杆，在投资人门槛方面降门槛、禁资金池、除嵌套等一系列的措施，都是希望把整个资管行业尽量地标准化、公募化，尽量接轨国际资管行业标准。从这个角度来看，我们觉得资管新规真的将重塑中国资管行业十年发展的格局。”

郭弘仁：“资产管理是一个生态链，海外的资产管理是通过不同的供应商，有评级机构、有其他的代销机构去做各环节的生态，做起来的一个架构；国内证券服务这一块相对来讲还是一个封闭型的，也就是国内银行为主。”

“投资者机构化的变化是中国资产管理行业发展，尤其是现在金融开放的趋势下一定会发生的事情，外资资产管理机构要有耐心，因为这是一定会发生的现象。”

“海外资产配置智能化快速发展有三个驱动力：1，主动投资转为被动投资，很多时候基金管理人很难主动打败市场，如果我付高额的管理费，但是又不能打败市场的话，为什么付这么高的管理费？尤其2008年金融危机以后，很多人投了产品并没有赚到钱，发现还付了很多的管理费。2，智能投顾，AI智能化的发展非常快速，以前没有这么强大的AI界面，这是很重要的科技变革。3，人工成本，因为基金经理非常贵，大家如果收不到那么多的管理费就必须降低这些管理费，机构化本来用的就是系统，把系统拿到台面下，让它自己跑，就减少了基金经理的人工成本，这种智能投顾的方法其实也有成本的考虑。”

吴浩：“我参加很多外部的论坛经常说国外的资管行业很集中，比如前十大就占到80%，中国是倒过来的，中国前十大都很分散，市场占有率低，我觉得可能是他们不够了解中国的资管市场，因为中国的资管市场大致分为五路诸侯构成整个资管行业的全貌。”

“2016年底时全球前20大资管机构占到的份额就达到54%，这个集中度确实很高，但是因为它是一个全牌照的资管公司，中国资管行业是一个割裂的市场，是分为若干个子行业板块去相互竞争的。中国不可回避要提到各个子板块，所以在这儿我提出来，实际上中国资管各个子行业的头部机构的集中度其实也比较高：比如说银行理财，它的前五大规模已经占到36%，这个集中度并不低，券商里面前五大占到27%，信托占到26%，基金当中我们特意统计的是非货币公募基金，就是剔除了天弘这种非常特殊的因素，前五大占到了28%，同时我们看到保险资管的集中度其实也比较高，前五家达到了54%。”

（一图胜千言，小编偷了几张图） 

“境外资管机构的优势，主要是桥梁的作用，在资产端的找寻上，境外机构有先进的投资技术，国际化的投资理念，丰富的做多做空的产品线，包括投资境外市场的天然优势，这个是它在资产端的创设能力上的优势，同时另外一端是抓住了很好的负债端的管理，比如说中国高端的、高净值的客户群体，或者是境外对中国资产非常感兴趣的资金。”

“从大类资产的全貌来看，其实债券是一个长青树品种，六年当中有五年收益是列于前三位，近期看到的社融数据显示债牛行情仍未结束，今年债券其实已经涨得不错了，明年我们认为仍然有长虹的机会，包括外资对中国国债持仓的托管量近几个月也是一路攀高。”

罗迪：“瑞银非常强调的是资产配置的理念，核心其实就是对于金融资产系统风险的平衡，我们强调着眼于资产的价值，注重长期的投资收益，避免受到短期波动的影响，做出一些不理性的交易。其实是植根于长期投资的，是长期投资的理念。”

“我跟国内投资人交流的时候，大家就会问我说你觉得应该买点什么，比如明年应该配点什么好？我想这个问题的关键不是配点什么好，因为我都不了解您需要什么，重点是说我们的投资人需要了解投资的目标是什么，风险偏好，风险承受能力，这是我们认为第一步要厘清的，厘清以后，我们应该以长期的战略投资作为一个基础，短期的战术的配置可以作为一个短期对于风险的调整，但是应该以长期的为基础。”

“美国经济现在已经到了一个高点，这个高速增长已经持续了一年多时间，随着美联储加息，随着经济到了后周期，不可能一直持续现在的增长速度，企业盈利不可能一直维持在现在的标准，所以到明年可能会大概率下跌，尤其是特朗普政府的财政刺激政策今年非常高，2019年一季度到四季度会非常快下降，到2020年会达到负的贡献。不知道特朗普会不会连任，会不会出台新的财政刺激政策，但是从目前看，美国财政刺激政策的消退对美国经济的支撑会消失，它会进一步放缓。”

问答环节：

问：新一轮的金融开放，对于中资的金融机构来说，狼来了吗？

郭弘仁：这个不叫“狼”，现在的外资才刚开放，而且我相信这个开放的速度还是会有节奏的，不可能一下子让所有的外资都进来。有理念、有长期的方法做投资的资产管理公司，未来都有可能在中国存活下来，不管是内资，也不管是外资，大家一起逐鹿中原。

王琼慧：我觉得外资进中国不管是“狼入羊群”还是“羊入狼群”，但是做资管行业最核心的，我看下来觉得外资的授信、信托的业务风控是很严的，可能外资进中国，我们是怀着很敬畏的心做这件事情，这一点刚才几位嘉宾也提到有些外资长期的坚持，在投资上面有这个风格，在进中国，战略业务布局也有这个风格。

所以我们不期待进来第一年就杀得你死我活，我觉得进来的时候希望是带入一些长期、价值、研究，一些很好的理念带进来，如果中国的投资者觉得这些是好的理念，整个行业愿意慢慢接受这一类风格，往这方面走，我们希望可以跟中资一起把这个市场做大，这个市场并不是停在那里，我们进来抢份额，是我们可以一起把市场做大，不管是中资、外资，大家做中国的资管行业，大家一起来逐鹿的时候都应该坚持的方向。

问：在大资管新规背景下，比如打破刚兑，可能对外资的资管机构来说还是比较有优势的，因为中资机构要破刚兑真的是一件挺难的事情，在这样的环境下，未来你们和外资的资管机构最主要的竞争点会在哪里？

吴浩：首先我觉得压力没有那么大，因为我们是长期浸泡在本土市场当中，中国幅员之辽阔，中国投资者胃口之特殊，我觉得外资可能会水土不服。刚才你提到了打破刚兑的问题，其实很尖锐，提了很多年，但是没有几个银行能够真正打破刚兑，在我们面对产品净值跌破1的时候，所有的管理人的机构都会想尽一切办法去维护投资者，去保证他的本金收益。从这么多年的案例来看，只有极少数的银行产品或者极少数管理人的产品去打破了刚兑。

再说你讲到的所谓的狼进来了以后的竞争，这肯定是一个细分市场的竞争，不可能是一个全面式的大战，少数人群当中可能会有一些争夺，比如说北、上、广、深的高端的高净值的个人客户，或者是有对外贸易的企业，可能有一些资金的资管的需要，但是对于广大的普通老百姓来讲，他对外资还是比较陌生的。

问：银行理财子公司最近陆续获批成立，这些被市场认为拥有超级牌照的子公司，对现有中外资机构构成什么挑战？

罗迪：把银行理财子公司跟其他的资管公司放在类似的框架之下进行监管，破除监管套利，这是非常重要的。但成立了子公司并不代表就同时具有了管理资产的能力，基金、保险、券商资管、外资资管的资产管理能力都是经过多年积累逐渐沉淀下来的。我相信银行业有自己的特色，成立了理财子公司以后也有自己特别发展的需要，包括长项和短项都是大家比较清楚的。银行最大的优势还是在渠道，而从投资的理念、投资的能力，无论是前台的投资管理，还是后台的运营、合规、风控，不管是成熟的国内资管机构还是海外的资管机构都更有经验，其实这都是交流和合作的机会。

吴浩：理财子公司也说了一年，据我现在和很多银行的直接面对面的交流的情况来肯，其实他们显然没有准备好，都是目前资产管理部的翻牌，目前还停留在技术准备和人员的搭建当中。

但是前面我反复提到中国之大和国外的差异，除了北、上、广、深，或者说我们聚焦来讲，除了六家国有大行，工农中建交邮储和12家股份行以外大量的城商行，如果在他们当地的地域的范围内要去招到优秀的投资人员和优秀的风控技术，我觉得真心是挺难的，它们渠道可以，募集能力可以，但是要把这些资产管好我认为差距很大。

未来的理财子公司成立以后也会出现市场分层，高端的做得特别好的有一些，但是其他的估计也就是原来资产管理部的一种翻牌而已。

（编辑：马春园）