工行投资银行部程斌宏：未来三种并购套利机会消失

12月16日，在某并购论坛上，工商银行总行投资银行部副总经理程斌宏针对国内并购市场未来的趋势指出，未来将有三种并购套利机会消失。

第一，并购市场套利操作的逻辑基本上消失。

过去有很多的收购是做一级市场和二级市场的差异，比如PE投资有10倍的，并购的15倍，IPO的时候20倍，再加上几年的成长，这就构成了我们套利的逻辑。

第二，跨境套利的逻辑。

美国估值便宜，所以我们买回来，在中国估值贵，所以在大陆上市然后赚钱，或者是到欧洲去买这样的标的，现在这样的机会也不存在了。大家一直在赌人民币贬值，有很多人把自己的钱以支付的方式投到境外，未来再拿回来，去赚外汇的这种套利，后来被外管局发现，所以就做了很多行业的限制，做这一类套利的人往往都是买价值波动不大的行业的东西，比如说买房产、酒店，未来的波动不大，未来人民币一贬值再把你的东西卖掉，就赚这个差价。

所以，这种情况机会已经不存在了，因为人民币贬值这个事情，谁对未来的人民币跟美元的这种预测都没有预测准。

第三，靠补短期成长的套利。

我们现在的估值水平已经过了二级市场选择标的的情况，这种情况下如果再去用未来的两三年把这一块弥补回来的情况基本上没有了。未来IPO的市场慢慢下降，几乎可能面临消失，因为如果之前投了很多的项目，上市之后发现赚不到钱，而再往前走一轮的话也是这种状况，所以未来靠这种短期的东西去补经营上的成长的套利行为也不存在了。未来的市场越来越清晰，要么做投资就真的去做风险投资，要不去做收购、整合。

针对今年国内并购市场，程斌宏总结称，“2018年我们的并购市场是下降的，并购的估值是下降的，国内的并购基本上大单在减少，财务投资人主导的一些收购还比较多，也就是说这些财务投资人推动的一些收购占比还比较高。不过我觉得这些投资人的交易可能都会中招，因为未来的估值会更低。但是，PE参与的投资在下降，私募基金推出的交易最近猛增长，因为并购和IPO是私募退出最主要的两个手段。”

（编辑：朱益民）