多分析师评央行创设TMLF：“定向降息”引导中长期利率下行 降准空间仍存
在美联储即将公布议息决议的前夜，央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。
同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。
多位分析人士对此发表评论，21世纪经济报道将相关观点进行整理。综合而言，分析人士认为，央行此举相当于“定向降息”，有助于引导中长期利率下行，并认为未来央行仍有降准必要。
海通姜超/姜珮珊/李金柳：央行创设TMLF，引导中长期利率下行
1、央行创设TMLF，利率优惠15BP。
今日央行宣布，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微和民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向央行提出申请，操作期限1年，到期可续做两次，实际使用期限可达3年，操作利率比MLF优惠15BP，目前为3.15%。央行称创设TMLF可为大型金融机构提供较稳定的长期资金来源，增强对小微和民企的信贷供给能力，降低融资成本，保持流动性合理充裕。
2、再贷款和再贴现额度增加。
央行今天还宣布，决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。今年6月25日和10月22日，央行已先后两次增加了再贷款和再贴现额度1500亿元，以加强精准滴灌、支持扩大对小微和民营企业的信贷投放，今年以来合计增加再贷款和再贴现额度达4000亿元。
3、鼓励支持民企信贷，引导中长期利率下行。
央行行长易纲近日提到，货币政策正逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变，此次增加再贷款再贴现并创设TMLF是量价工具并用，鼓励金融机构支持小微和民企信贷、引导中长期利率下行。随着美国加息进入尾声，外部均衡对国内货币政策的制约也将逐渐消失，宽松仍是主基调。
4、债牛行情未完，牛陡走向牛平。
此前中长端利率受制于MLF利率，而此次TMLF期限较MLF实际延长至3年且利率下行15BP，有利于引导中长期利率下降。当前美债利率回落，国内经济通胀低迷，宽松格局延续，而宽信用也要求宽松货币的支持，未来利率债牛市延续，曲线有望从牛陡走向牛平。另外，随着政府加码财政和政策向宽信用倾斜，市场风险偏好改善，债券牛市进阶至中高等级信用债，建议以利率债和优质信用债为主展开配置。
联讯证券李奇霖、钟林楠：降准的预期与可能性降低
1、这是针对民企、小微企业的定向支持工具，面向的是对小微企业、民企具有较强支持力度的全国性银行和大型城商行，是结构性宽松的延续。
2、这是兼顾内外均衡的选择。当前中美两国在短端的利差（DR001-联邦基金利率）在20-40BP左右上下波动，美联储加息后存在倒挂的可能性。在内部宽信用与增长需要货币宽松支持的背景下，继续降准可能会让短端下行幅度过大，不利于维系外部均衡。TMLF 为一年期、成本为3.15%的资金，即能给银行体系带来长钱，保证流动性的合理充裕，为宽信用保驾护航，又可在一定程度上稳定拉升短端利率，可兼顾内外均衡。
3、现有的MLF利率3.3%，相较于OMO和市场短端利率稍显偏高，政策利率曲线过于陡峭，一方面会打击银行与央行开展MLF的意愿，另一方面会阻碍无风险收益率的进一步下滑，不利于降低实体融资成本。
4、TMLF创设后，央行可能会以此代替降准来做定向宽松，降准的预期与可能性降低，收益率曲线会进一步变平。但对市场而言，央行在美联储加息前夜宣布未来将释放长期流动性，仍然超出预期，影响整体偏正面，且由于TMLF利率更低，长端收益率向下的阻力也相对减弱。
中信固收研究“定向降息”点评：定向降息来临打开长端利率空间
1、TMLF降息，降成本又进一步
央行创设1年期TMLF，操作利率为3.15%，较目前1年期MLF操作利率3.3%下行15bps，降息以定向操作方式降临。在货币政策数量工具持续宽松将近1年但数量宽松仅引导资金利率下行、社融数据下滑和实体经济融资困境仍然未见明显改善、信用扩张受阻的背景下，我们在11月9日发布的《中国货币政策2017-2019：量价矛盾与内外均衡》中明确提出需要动用货币政策价格型工具解决企业融资成本高的痼疾，而其中降低以逆回购和MLF为代表的政策利率是引导实体企业融资成本下行的较优方式。
本次央行创设TMLF并对其操作利率实行15bps优惠，定向降息工具降临。实际上，虽然TMLF期限为1年但可续作两次成为3年期流动性投放，如此看来3年期TMLF操作利率仅3.15%，降息力度不可谓不大。
2、精准定向支持小微民企，避免地产（资产）泡沫的担忧
TMLF具有定向支持小微民企功能。首先，央行有关负责人答记者问中提到大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行对小微民营企业支持力度较大，TMLF为其提供稳定的长期资金来源进一步增强其对小微、民企的支持能力，降低小微民企融资成本。其次，TMLF操作需审核操作对象小微民企贷款情况并结合需求以确定提供TMLF金额，并以优惠利率激励大型银行扩大对小微民企信贷投放，改善银行风险偏好、支持小微民企、促进信用扩张。
同时，央行再次对中小金融机构新增1000亿元再贷款和再贴现额度，本年度已累计新增4000亿元额度并降低再贷款利率，精准滴灌小微民营企业。
此前，有观点不同意我们对降息的判断，认为降息可能导致房地产为主的资产泡沫。但是，我们认为降息是降低实体经济融资成本的必然选择，不能因噎废食。而且，本次央行选择定向创设TMLF就是最大可能的引导资金流向，避免资产价格过度上涨。
3、 定向降息之后，普降并非不可能
从目前来看，国内资产价格高位和前期流动性大量投放背景下，稳杠杆和防风险仍然是全面降息的约束，本次创设TMLF是央行在不降息和全面降息之间新增的选项，体现央行货币政策灵活性和操作的稳健。
与定向降准对比，本次TMLF定向降息定向方式并不严格，但与普遍降息的区别在于创设TMLF只对新增资金降息而不会对存量资金有影响，属于弱化版降息。但实际上任何货币政策工具的动用都有一个循序渐进的过程，2018年货币政策经历了从定向降准置换MLF到定向降准再到全面降准的过程，定向降息也并非完全封堵了全面降息的窗口，若货币政策传导渠道仍未疏通，普遍降息并非不可能之选项。
4、中美央行博弈之棋高一着
明日凌晨，美联储将宣布12月议息会议结果，市场普遍认为本次会议将继续加息。此前，也有观点不同意我们降息的判断，认为美国加息未完成，我们不应该提前宽松。对此，我们认为中国的货币政策必然是为本国经济服务的，不是被动的丧失独立性。其次，美国近期市场大幅波动，美债利率大幅下降，美联储自身也面临很大压力，所以我们的外部约束已经减小。最后，中美央行博弈，人民银行选择提前公布降息政策，也显示了中国央行的智慧和决心，正所谓下棋抢先手，变被动为主动，这是一步好棋！
5、降息打开利率下行空间
今日央行释放两大信号：下午3点30分，央妈的“小纸条”，本周以来公开市场操作力度加大，数量工具的回归表明货币政策宽松取向保持不变；晚上8点左右，创设TMLF定向降息再次确认货币政策以国内经济为重，是经济基本面下行压力较大的当下货币宽松逆周期调节的进一步加码。我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间，我们维持2019年10年国债收益率将实现3.0%的判断。
中金固收点评央行TMLF：仍会通过降准等工具来置换MLF
1、TMLF的成本低于MLF，有利于引导银行申请，但不能等同于降息。
2、政策工具鼓励以及MPA考核指标约束，预计银行在小微和民企贷款投放方面速度会有一定加快。
3、预计未来央行仍会通过降准等工具来置换MLF。
4、如果美联储政策基调有所转变，未来央行放松的空间会进一步上升。
华泰宏观李超团队快评：TMLF操作是定向降息吗？
【TMLF相当于定向降息】我们认为，央行此次针对符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行的TMLF操作，对这些机构享受的政策利率降息15BP，有利于降低符合条件银行的融资成本。当前商业银行普遍存在负债压力，央行通过定向降息的方式可以结构性降低符合条件商业银行的负债成本，有利于通过银行体系帮助实体经济降低融资成本。
【央行扩大“PSL”的受众范围】TMLF期限为3年，超过此前MLF的最长1年期限。我们认为，从期限角度，TMLF更像此前针对政策性银行开展的PSL，基本意味着央行将“PSL”操作的范围从政策性银行推广至符合条件的商业银行；央行通过扩大长期限政策利率操作范围，可以增强其对中长期利率的影响力，有利于引导中长期贷款以及中长期广谱社融利率下行。
【大中小机构雨露均沾】央行公告显示，央行将会根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。我们认为，对于未能享受TMLF的中小型银行，央行给予增加再贷款和再贴现额度优惠政策，体现了央行本次调整雨露均沾的特点。
【信用问题较难短期扭转】我们认为，央行定向调降政策利率对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义，但是较难根本性解决问题；我们倾向于伴随着经济基本面的回落，政府有望在2019年3季度放松一二线城市的房地产政策，在此情形下社会信用扩张有效恢复使得信用风险得到充分缓释，在此之前我们判断社融和M1很难反弹。
交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟：仍有继续降准的必要
1、以国内确定性应对外部不确定性：美联储将于明天凌晨公布议息决议，估计短期会对国内市场形成压力，近几天国内股票市场的持续调整应该有这方面的预期影响，为应对外部的压力，内部要用政策的确定性来应对外部的不确定性。
2、此举肯定会对市场带来影响，现在市场缺信心，央行的政策操作向市场传递出稳定市场信心的信号。其实这个政策前期市场已经预期到了，因为此前两次的MLF利率达到3.3%，已经跟10年期国债收益率接近，短期资金和长期资金利率趋同限制了长期利率的进一步下行。所以有必要通过适当调降政策操作利率来引导短期资金利率下行。正好最近临近年末，市场利率也有所抬升，通过此次TMLF的操作，一方面给市场投放流动性，缓解年末的资金紧张，另外还可以引导短期资金成本下行，降低企业融资成本。
3、未来仍有继续降准的必要。因为SLF、MLF投放的都是中短期流动性，在净稳定资金比例（NSFR）的监管要求下，限制了商业银行投放低流动性长期贷款的能力。此次TMFL虽然期限一年，通过连续续作可以达到三年，但毕竟只有1000亿规模，相对有限。而降准能释放长期资金，同时降准后的资金成本比TMLF低得多。不过本次操作缓解了近期降准的迫切性。预计明年央行仍将有多次降准的可能性。
交通银行首席金融分析师鄂永健：有利于降低民营、小微融资成本
此次定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业。该举措有三大看点：
一是期限长，尽管该操作期限为一年，但到期可做两次，这样实际使用期限可达到三年，可持续性较强；
二是价格低，定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%，有利于降低民营和小微企业的融资成本；
三是覆盖面广，符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。
除了定向中期借贷便利外，人民银行还新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款，因此可以说，几乎全部金融机构都得到资金支持。
预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款有一定效果，有利于引导融资成本下降。在获得资金支持后，金融机构层面也需要加大经营模式和工具创新力度，优化激励考核机制，引导基层经营单位做好对民营和小微企业金融支持。
展望未来，预计货币政策仍会在稳健中性的总基调下，保持流动性合理充裕，重点是继续精准滴灌、加大定向支持力度。
京东数字科技首席经济学家沈建光：降息已经开始
今天央行降息其实我们当时讨论过，我认为，财政政策是减税，货币政策其实就是降准降息。因为宽松的最大工具，就是降准，已经降过了，降息已经开始了，可以说叫结构性讲降息，开启了这个降息大门，先以结构性降息。主要是落实中央对中小微企业，实体经济扶持，就是要脱虚向实。全面降息可能很多钱，要留到金融，房地产，这些是中央不愿意看到的，所以采取这种结构性降息的办法。而且一方面是降息，一方面也是量化宽松，一千亿投向制造业，特别是制造业的民营中小微企业。
（编辑：马春园）