中国央行未跟随加息 未来逆回购、MLF利率或下调

12月20日凌晨，美联储如期加息，中国央行并未跟进。

当日，央行开展1200亿元7天、300亿元14天逆回购操作，利率分别保持在2.55%、2.70%不变。当天无逆回购到期，流动性净投放1500亿元。此前一天，央行创设TMLF（定向中期借贷便利）支持民营、小微，并“定向降息”15BP。

可见，在美联储加息之际，中国央行在“定向降息”，两国货币政策出现分化。“中国央行的操作逻辑比较明确，货币政策以国内基本面为准，中美经济基本面并不相同。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟12月20日对21世纪经济报道记者表示。

时值年末，市场流动性亦备受关注，自本周一重启逆回购操作以来，央行在四天内实现5500亿元流动性净投放，维持市场流动性合理充裕意图明显，资金面平稳跨年可期。有分析人士认为，年底最紧时点已过。

央行日前表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

逆回购利率未变

北京时间12月20日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，这是美联储年内的第四次加息。

20日上午，央行开展的公开市场操作显示，逆回购利率并未变化，7天逆回购利率仍是2.55%。不仅如此，在美联储公布议息决议的前夜，中国央行宣布创设TMLF，资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%，此举被市场称为“定向降息”。

“中美经济基本面不一，货币政策出现分化也很正常。”民生银行首席研究员温彬12月20日对记者表示，“中国央行的货币政策应该保持独立性，要以本国的经济基本面作为货币政策的决策依据。现阶段经济面临下行压力，需要稳健偏宽松的货币政策支持。同时通胀保持在温和水平、杠杆率水平已基本稳定，给了货币政策一定的宽松空间。”

其实央行行长易纲12月13日在长安讲坛上给出了权威的货币政策思路。

他说，我国的货币政策应该坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性，有效地支持实体经济。比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩，就需要有略微宽松一些的货币条件，但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率，所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。

“美联储现在正处在加息周期，但我国经济有一定的下行压力，需要一个相对宽松的货币条件，这是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾。这时候要以内部均衡为主兼顾外部均衡来找到平衡点，这实际上也是最优的平衡点。”易纲称。

唐建伟认为，明年中国央行货币政策面临的外部压力会比今年小。美联储本次加息后，10年期美债利率走低，这显示大家担心的中美利差扩大不是问题；同时利率走低也说明大家预期未来美国经济会走弱。

本次加息点阵图也表明，明年美联储的加息次数由三次回落为两次。“实际上，美联储已经放慢了脚步，分歧是短暂的，明年随着全球经济增长放缓，新一轮全球宽松即将到来。”中信证券首席固收分析师明明表示。

短期资金价格走低

12月20日，央行开展1200亿元7天、300亿元14天逆回购操作，当日无逆回购到期，流动性净投放1500亿元。

Wind数据显示，短期资金价格走低，跨年资金价格整体在4%左右。具体而言，DR001下跌9BP报2.55%，DR007下跌4BP报2.64%，DR014上行30BP报3.34%，DR1M上行29BP报4.16%。

“今天年内资金比较宽松，借隔夜和7天都是秒平。”一位农商行交易员12月20日称，“跨年资金价格也比较合理，在4%左右，已经比较低了，前几天跨年价格都在5%左右。”

自本周一（17日）央行重启逆回购以来，连续4日已经净投放5500亿元流动性，呵护流动性意图明显。甚至在12月19日，央行一反常态公告称，市场流动性合理充裕。明明认为，流动性跨年安排已经拉开序幕，年底最紧时点已过。

基于明年的经济形势，分析人士普遍认为，明年货币政策会稳健偏松，中国央行存在多次降准的可能。一是对冲外汇占款连续下滑，补充基础货币；二是通过定向降准畅通传导机制；三是置换MLF优化流动性结构，降低金融机构成本，进而降低实体经济融资成本。

温彬认为，本次TMLF降低15BP，可能也存在前瞻性含义，未来逆回购、MLF利率还存在下调可能。“降成本无非两种方式：一是直接降存贷款基准利率，二是降低银行系统的资金成本，基准利率不动，如果银行上浮区间收窄，实际也是降低了实体成本。目前来看，可能会优先降低逆回购、MLF利率，进而降低银行的资金成本。”

唐建伟对21世纪经济报道记者表示，关键是畅通货币政策传导渠道，放再多流动性不能进入实体经济也达不到政策效果。他认为，导致目前“宽货币”不能向“宽信用”传导，主要有以下几个阻碍：

一是央行投放的流动性都是短期限的，在净稳定资金比例（NSFR）的监管要求下，限制了商业银行投放低流动性长期贷款的能力。

二是央行公开市场操作投放的流动性，最后都变成商业银行的同业负债。由于受到同业负债不能超过总负债三分之一的限制，导致货币市场流动性宽松及利率走低（宽货币）无法向贷款规模及利率传导（宽信用）。

三是资管新规出台之后，为遵守新规要求，商业银行需要将原来表外的非标资产转回表内，而表外资产回归表内将占用新增信贷额度同时占用资本，银行就有补充资本的压力。在目前商业银行补充资本的渠道较少的背景下，资本金压力也会限制商业银行的信用扩张能力。

“要打通货币政策的传导渠道，需要在以上监管指标和相关政策方面做些调整以适应新形势的需要。”唐建伟称。

（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）

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