资本通道拓宽科创企业心动 深交所提速创业板改革

创业板改革或许到了一个重要时刻。

24日深交所表示，加快推进创业板改革是2019年的重要推进方向。

尽管创业板改革已被呼吁多年，但当下已到了刻不容缓的时候。一方面发行上市等基础制度九年未有大的变化，难以包容日新月异的新经济发展需求；另一方面深交所今年更是面临沪、港交易所争夺上市资源的挑战。

如何进一步提高核心竞争力，打造国际领先的创新资本形成中心，或是深交所目前面临的挑战。

新挑战

12月24日深交所党委召开中心组（扩大）学习会议，表示接下来要着力提高直接融资比重，服务粤港澳大湾区建设等国家战略，助力国资国企改革，支持科技企业、民营企业和成长性企业利用资本市场做大做强，不断提升服务实体经济能力。

从具体工作来看，第一项就是“抓改革，促发展”。加快推进创业板改革，进一步优化完善创业板发行上市、再融资、并购重组等各项基础性制度，扩大创业板市场包容性和覆盖面。

近年来，“创业板改革”已经在资本市场成为热门词汇，主要因为越来越多创新企业的融资需求难以覆盖。

“传统上市门槛将很多创新企业挡在A股外，当年大型互联网企业转道港股和美股上市。创业板作为A股创新企业的集聚地，能否与时俱进，通过改革上市规则以容纳新业态企业，留住国内优质企业，这是被市场寄予厚望的。”深圳一家券商投行人士26日表示。

在此诉求基础上，创业板今年面临更复杂的新环境，即港交所成功推行上市改革，放开“同股不同权”企业上市，允许尚未盈利生物科技企业上市；以及上交所的科创板即将推出。由于两者与创业板定位有重合，可以预见三方争夺上市资源将白热化。

在一级市场人士看来，科创板将是创业板最大劲敌。

华南一家大型券商投行人士26日向记者表示，“如果要在港股和创业板中选，我们首选在创业板上市，因为A股吸引力更大。”

深圳一家小型PE人士也表达相似的看法。“我们建议先试试在创业板上市，毕竟A股融资功能最好，估值也比港股市场更有优势。我们分析过，同一家企业在创业板上市的估值比港股要高出2-3倍。除非企业在A股IPO或者借壳行不通，才会选择在港股上市。”

不过，科创板的强势推出，让更多企业心动。

“从市场传闻透露的科创板标准来看，能上科创板的其实也可以上创业板，但因为这是新推出的上市板块，会吸引很多企业尝试。当年新三板推出，也有很多优质企业去挂牌，这是无法避免，肯定会对创业板有比较大的冲击。从企业角度考虑，如果是高新技术，也会选择上科创板，毕竟定位就摆在那里。”前述述深圳PE人士谈到。

前述华南券商投行人士指出，“我们目前考虑是，对于常规企业我们建议去创业板；具有特别强的技术背景和市场前景优先考虑科创板。”

这就成为新的担忧，创业板是否会沦为二流创新企业上市地，这是创业板急需提高竞争力的重要原因之一。

而12月24日证监会表示，健全多层次市场体系，支持企业拓展直接融资渠道，深化创业板和新三板改革。这意味着改革是系统的、全面的，创业板仍有机会突破。

谋变方向

除了来自其他地区交易所的挑战，创业板也面临自身革新的问题。

首先，在市场表现中，创业板已经连续两年在回调。从2017年初的1900点持续下行，至今已经跌破1300点。主要因为此前估值虚高，如今在回归合理水平的过程中。

其次，在业绩表现上来看，今年创业板公司业绩增速放缓；其中商誉规模较高，成为业绩最大的制约因素。

此外，部分创业板上市公司治理问题也在一定程度影响投资者的信心。上海一家PE人士26日表示，“据我们观察，有相当一部分创业板上市公司已经沦为控股方的融资工具。”他解释，部分资金方频繁更换壳公司的控股股东和高管，不经营主业，只在乎如何向股民融资。“创业板公司普遍市值小，很容易被一些资金方操纵，影响公司正常经营，这个风气在近年来比较严重。”

在该名上海PE人士看来，要想进行创业板改革，需要从三个问题上进行突破。

第一如何为创业板公司提供更好的服务，“中国企业经过资本市场两三年的磨练，已经变得更务实，看重的不仅仅是融资能带来怎样的帮助，还会看重交易所和上市板能给企业带来怎样的增长空间。因此我们建议深交所能给企业更大力度的支持。”上海PE人士解释。

第二如何解决目前创业板存在的乱象和历史遗留问题，比如前述提及的企业治理问题。第三对企业遴选要有审慎的态度，“虽然创业板面向中小型企业群体，但建议在挑选时要有审慎的原则，除了允许商业模式创新的企业上市外，更要支持有核心技术的高新企业上市。估计科创板标准出来后，深交所也会跟进这方面的研究。”

前述深圳券商投行人士认为，尽管与其他上市板有竞争关系，但一定要区分定位，打出板块特点。“相比科创板，创业板可面向更为成熟的中小科技企业。”

值得关注的是，此前国务院发布《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版》，支持尚未盈利的创新型企业上市，允许科技企业实行“同股不同权”治理结构。这或能成为创业板改革方向之一。（编辑：巫燕玲）

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