交易所资金面波动！GC001尾盘飙升至20%，逻辑是什么？

1月2日，交易所市场国债逆回购尾盘飙升，GC001最高触及近20%。 

不止是GC001，交易所市场其他资金品种价格亦出现攀升。深市R-001盘中最高涨至13.3%。

“总体来看1月2日资金面并不紧张，银行间流动性保持在合理充裕的水平，交易所的利率出现一些波动。”光大证券首席固定收益分析师张旭称，“一方面由于元旦休市，交易所大量回购资金集中于1月2日到期，这显著加大了1月2日投资者到期续作的需求，从而诱发了波动。另一方面，受到交易制度、投资者结构等因素的影响，交易所利率的波动幅度也通常大于银行间。”

交易所资金缘何尾盘飙升？

据21世纪经济报道记者了解，节后第一天交易所资金价格走高也是“传统”。对于交易所资金利率攀升，中信固收明明从三方面进行了分析：

第一，从全天交易分布来看，大家预期节后资金会松，但是资金利率没有预想的下那么多，直到积聚到了尾盘才开始交易。

第二，其实这个现象每年节后都会出现，只是今年上行的幅度比往年更大些，市场比较关注。

第三，从回购到期来看，年前市场预期今天会松，借了大量今天到期的资金，所以今天到期量也比较大。

“有可能是投资者判断下午的利率会降低，所以想等到下午再融资；但到了下午时投资者发现，利率反而出现了上升。由于投资者对资金的需求是刚性的，因此不得不在高利率环境下进行拥挤的融资，而融资需求的上升致使利率进一步提高，这形成了正反馈螺旋。” 张旭对21世纪经济报道记者表示。

他认为，尾盘资金大涨仅仅是资金结构性供需失衡，并不代表资金总量紧张，毕竟银行间市场的流动性还是合理充裕的。“接下来（交易所市场）是否还有类似波动比较难说，因为交易所市场特性就是波动大、不确定性强，可能一个偶然因素就会导致利率上升。”

银行间市场保持平稳

如其所言，在交易所资金价格上涨的同时，银行间市场资金较为平稳。

1月2日，央行开展了400亿元逆回购操作，其中300亿元7天期，100亿14天期。当日有1100亿逆回购到期，净回笼700亿元。尽管有资金回笼，当日上海银行间同业拆放利率（简称Shibor）全线走低。

 一位资金交易人士称，月初资金面恢复宽松状态，供给充足，融出积极，需求相对清淡，价格相对不高。隔夜在2.24%左右，7-14天在2.4-2.5%左右，21天在2.4%左右，1月在2.6%左右。纵览全天，隔夜下跌1BP，7天上涨16BP，14天上涨7BP。“银行间很低，我借隔夜1.8%。”一位银行交易员称。

“从实证数据上看，银行间市场利率水平较交易所的更加稳定。尽管即将进入银行走款高峰，但我们预计人行将通过TMLF等方式投放流动性予以对冲，在春节前继续维护银行间流动性的合理充裕。” 张旭认为。

可以预期，未来市场流动性将维持合理充裕。2018年底召开的货币政策委员会2018年第四季度（总第83次）例会要求，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。

本次例会总体表述稳健偏松。相比三季度，本次对稳健货币政策的表述删除了“保持中性”，删除了“管好货币供给总闸门”，货币信贷及社会融资规模合理增长从“引导”改为“保持”。在下一步要求方面，删除“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，增加“创新和完善宏观调控”和“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

（编辑：曾芳）